Informe de investigación en profundidad sobre el sector de contratos de acciones: el próximo campo de batalla de billones de dólares en derivados en la cadena

一、Producto esencial：Fusión estructural de activos tradicionales y derivados en cadena

La esencia de los contratos perpetuos de acciones es un derivado sintético en cadena que se ancla a la volatilidad del precio de las acciones tradicionales. Los usuarios, mediante el depósito de margen en stablecoins, pueden obtener exposición larga o corta a la evolución de los precios de activos como Apple, Tesla, Nvidia y otros valores del mercado estadounidense, sin poseer realmente las acciones ni disfrutar de derechos de dividendos, votos u otros derechos de accionista. Este diseño de producto combina de manera ingeniosa la base de activos del mercado financiero tradicional con el mecanismo maduro de contratos perpetuos del mercado cripto, creando una herramienta financiera innovadora que mantiene las características de riesgo de los precios de las acciones y la flexibilidad de negociación en cadena.

Desde la perspectiva de posicionamiento del producto, es fundamental distinguir claramente entre los contratos perpetuos de acciones y los tokens de acciones tokenizados (RWA Stock Tokens). Los tokens de acciones suelen ser emitidos por una entidad custodio que posee físicamente las acciones correspondientes y emite certificados tokenizados que representan la propiedad real, con atributos legales y marcos regulatorios muy similares a los valores tradicionales. En cambio, los contratos perpetuos de acciones no involucran derechos de propiedad, sino que rastrean el precio de las acciones mediante oráculos y construyen un mercado de riesgo de precio puro en cadena, basándose en tasas de financiación, márgenes y mecanismos de liquidación. Esta diferencia sitúa a ambos en caminos completamente distintos: los primeros son soluciones de custodia y circulación de activos en cadena, mientras que los segundos son innovaciones en derivados para la gestión de riesgos.

El auge de los contratos perpetuos de acciones no es casualidad, sino resultado de múltiples factores convergentes. Desde la demanda, los usuarios globales tienen una necesidad histórica de operar con acciones estadounidenses—los procesos de apertura en corredores tradicionales son complejos, los flujos transfronterizos están limitados y los horarios de negociación son fijos—en contraste con la práctica de los usuarios cripto, que operan las 24 horas, con liquidaciones en stablecoins y apalancamiento flexible. Los contratos perpetuos ofrecen una vía alternativa para participar directamente en la volatilidad del mercado de acciones sin depender del sistema financiero tradicional. Desde la oferta, desde 2025, la madurez de la tecnología de oráculos, la proliferación de infraestructura de alta performance en cadenas y la competencia en DEXs perpetuos han sentado las bases técnicas y de mercado para la implementación de estos productos. Más aún, los contratos perpetuos de acciones se sitúan en la intersección de las narrativas de “activos del mundo real (RWA)” y “derivados en cadena”, combinando la gran base de capital de los activos tradicionales con el potencial de crecimiento acelerado de los derivados cripto, convirtiéndose en un foco de atención del mercado.

二、Mecanismo subyacente: los tres desafíos de precio, liquidación y apalancamiento

El funcionamiento estable de los contratos perpetuos de acciones depende de un sistema de mecanismos subyacentes cuidadosamente diseñados, que abarcan descubrimiento de precios, síntesis de activos, control de riesgos y gestión del apalancamiento. Entre estos, la fuente de precios (oráculo) es la piedra angular del sistema. Dado que los protocolos en cadena no pueden acceder directamente a las cotizaciones en tiempo real de Nasdaq o NYSE, es necesario transmitir datos de precios confiables mediante oráculos descentralizados. Los principales esquemas actuales incluyen Pyth Network, Switchboard, Chainlink y sistemas de oráculos internos desarrollados por algunos protocolos. Pyth obtiene cotizaciones directas de market makers y exchanges mediante colaboración, enfatizando actualizaciones frecuentes y resistencia a manipulaciones; Switchboard ofrece agregación de fuentes de precios altamente personalizable, permitiendo a los protocolos cambiar estrategias de actualización según diferentes períodos; Chainlink, con su red descentralizada de nodos, proporciona datos de precios robustos, continuos y verificables. Algunos protocolos destacados como Hyperliquid utilizan oráculos propios, agregando múltiples fuentes, construyendo índices internos y realizando verificaciones de riesgo fuera de la cadena, logrando mayor autonomía en la fijación de precios.

El problema central que deben resolver los oráculos va mucho más allá de la transmisión de datos. El mercado de acciones estadounidense tiene estructuras particulares, como horarios de negociación limitados (no 24/7), volatilidad pre y post mercado, mecanismos de suspensión, etc., que exigen que los oráculos gestionen inteligentemente los cambios en el estado del mercado. Los esquemas principales introducen marcas de apertura y cierre, algoritmos de suavizado TWAP, filtrado de valores atípicos, etc., para asegurar que los precios en cadena durante los periodos de cierre no se desvíen de los valores de referencia del mercado real, y evitar riesgos de manipulación por falta de liquidez. Por ejemplo, tras el cierre del mercado, el oráculo puede cambiar automáticamente a una modalidad de actualización de baja frecuencia, o generar un precio de referencia interno basado en la última cotización válida y la oferta y demanda en cadena, manteniendo la continuidad de la negociación y controlando riesgos extremos.

En la construcción de activos sintéticos, los contratos perpetuos de acciones no crean tokens que representen propiedad real, sino que generan posiciones virtuales vinculadas al precio de las acciones mediante contratos inteligentes. Los usuarios depositan stablecoins como USDC para abrir posiciones largas o cortas, y sus ganancias o pérdidas dependen completamente del precio del contrato y las reglas de liquidación. La tasa de financiación regula el equilibrio entre largos y cortos: cuando una posición se concentra demasiado en una dirección, la tasa de financiación incentiva a los usuarios a abrir en la dirección contraria, manteniendo el riesgo del sistema en niveles relativamente neutrales. En comparación con los perpetuos cripto, los contratos perpetuos de acciones también deben considerar costos de mantener posiciones durante la noche y el ritmo de negociación del mercado real, presentando ciclos más complejos.

El mecanismo de liquidación es clave en la gestión de riesgos de los contratos perpetuos de acciones, enfrentando dos tipos de volatilidad: el mercado de acciones solo opera en horarios específicos, mientras que el mercado cripto funciona 24/7. Cuando el mercado de acciones cierra y el cripto experimenta movimientos bruscos, el valor del colateral puede disminuir rápidamente, poniendo en riesgo la liquidación de la posición. Para ello, los protocolos principales implementan motores de riesgo cruzado y ajustes dinámicos de parámetros. Durante el cierre del mercado de acciones, el sistema aumenta automáticamente los márgenes de mantenimiento, reduce el apalancamiento máximo y ajusta los umbrales de liquidación anticipada para mitigar riesgos de saltos por información incompleta. Cuando el mercado abre, los parámetros vuelven a la normalidad. Este diseño mantiene la continuidad en la negociación en cadena y reduce el riesgo sistémico por desajustes entre mercados.

El diseño del apalancamiento también refleja las diferencias entre activos tradicionales y productos cripto. En los contratos perpetuos de cripto, algunas plataformas ofrecen apalancamientos de cientos de veces o más, mientras que en los contratos perpetuos de acciones, la mayoría de los protocolos limitan el apalancamiento a entre 5 y 25 veces. Esto responde a múltiples consideraciones: primero, los precios de las acciones están influenciados por informes financieros, eventos macroeconómicos, políticas sectoriales, etc., con estructuras de volatilidad distintas a las cripto; segundo, las acciones estadounidenses tienen escenarios como apertura con saltos y negociación post mercado, donde un apalancamiento alto puede provocar liquidaciones en cadena en cascada; tercero, las regulaciones mantienen una postura cautelosa respecto a los derivados relacionados con acciones, y limitar el apalancamiento ayuda a reducir riesgos regulatorios. Aunque la interfaz muestre un apalancamiento máximo de 20 veces, en realidad el apalancamiento efectivo puede ajustarse dinámicamente según el estado del mercado, la liquidez del activo y la concentración de posiciones, formando un sistema de control de riesgos “aparentemente flexible, con restricciones internas estrictas”.

三、Estructura del mercado: competencia diferenciada en Perp DEX y evolución del ecosistema

El mercado actual de contratos perpetuos de acciones ha consolidado una competencia entre plataformas líderes como Hyperliquid, Aster, Lighter y ApeX, que muestran claras diferencias en arquitectura técnica, diseño de productos y estrategias de liquidez.

Hyperliquid, con su propia cadena de alto rendimiento y marco de construcción HIP-3, ha ingresado rápidamente en la carrera de contratos perpetuos de acciones mediante proyectos como Trade.xyz. Su ventaja principal radica en la profundidad del libro de órdenes y la liquidez institucional: el contrato sintético del índice Nasdaq 100 (XYZ100) puede alcanzar un volumen diario de 300 millones de dólares, y los activos como SILVER y GOLD mantienen un volumen abierto de decenas de millones de dólares. Hyperliquid utiliza un mecanismo de fijación de precios de múltiples fuentes, combinando precios de oráculos externos, valores suavizados con EMA internos y precios del libro de órdenes, generando un precio de referencia robusto para liquidaciones y cálculos de margen. Este diseño de “matching profesional + fijación sintética” logra un buen equilibrio entre negociación de alta frecuencia y control de riesgos.

Aster ha innovado con una arquitectura paralela de modos Simple y Pro, atendiendo a diferentes perfiles de riesgo. El modo Simple usa pools de liquidez AMM, permitiendo abrir y cerrar posiciones con un clic, sin deslizamientos, ideal para operaciones de alta frecuencia, pequeñas y a corto plazo, con un apalancamiento máximo de 25 veces. El modo Pro, basado en libro de órdenes en cadena, soporta órdenes limitadas, ocultas y otros tipos avanzados, ofreciendo mayor profundidad de liquidez y ejecución más precisa, con un apalancamiento máximo de 10 veces. En datos, los contratos de NVDA y otras acciones tecnológicas en modo Pro mantienen volúmenes diarios de varios millones de dólares, con un crecimiento constante en posiciones abiertas, reflejando participación continua de traders profesionales. La estrategia de “entrada de flujo + mercado profundo” de Aster permite una segmentación efectiva de la base de usuarios y expansión del ecosistema.

Lighter, con su sistema de matching basado en zk-rollup y pruebas de conocimiento cero, garantiza transparencia y equidad en toda la negociación y liquidación en cadena. Actualmente soporta 10 acciones estadounidenses, con apalancamiento fijo de 10 veces, mostrando un enfoque de control de riesgos relativamente conservador. La estructura de liquidez está concentrada en los principales: Coinbase (COIN) suele superar los 10 millones de dólares diarios, mientras que acciones como Nvidia, aunque con volúmenes moderados, mantienen altos niveles de posiciones abiertas, indicando presencia de fondos de estrategia a medio y largo plazo. Lighter ha equilibrado cuidadosamente la experiencia del usuario: interfaz sencilla para principiantes, manteniendo en el fondo un libro de órdenes profesional para instituciones.

Un aspecto importante es que la entrada de flujo para contratos perpetuos de acciones se está diversificando desde una única web hacia ecosistemas múltiples. Based.one, mediante su motor de contratos Hyperliquid, ofrece una interfaz más orientada al consumidor; Base.app integra Lighter como módulo de negociación incorporado, permitiendo abrir posiciones sin salir de la wallet; y aplicaciones supercomo UXUY simplifican aún más la operativa, empaquetando los contratos perpetuos en experiencias similares a productos Web2. Esta división del trabajo entre “protocolos subyacentes + interfaces de aplicación” reduce la barrera de entrada para los usuarios y promueve la evolución de los contratos perpetuos de acciones desde herramientas especializadas hacia productos de negociación masivos.

四、Desafíos regulatorios: encontrar equilibrio entre innovación y cumplimiento

El mayor riesgo de los contratos perpetuos de acciones proviene del ámbito regulatorio. Aunque aún no existen leyes específicas en todo el mundo para este tipo de productos, las autoridades regulatorias están muy atentas a sus riesgos potenciales. La cuestión central es la definición legal: ¿constituyen los contratos perpetuos de acciones un derivado de valores no registrado?

Desde la práctica regulatoria, la SEC de EE. UU. adopta un enfoque sustantivo sobre la forma en los derivados basados en precios de valores. Mientras el producto tenga una sustancia económica estrechamente vinculada a valores regulados, independientemente de su envoltorio técnico, puede estar sujeto a la regulación de valores. La ESMA en Europa, bajo el marco MiCA, también ha enfatizado varias veces que los derivados en cadena vinculados a activos financieros tradicionales deben cumplir con las regulaciones existentes. Esto implica que, aunque los contratos perpetuos de acciones no involucren la custodia real de acciones, su estrecha relación con los precios del mercado estadounidense puede clasificarlos como derivados de valores o CFDs, activando requisitos de licencia, divulgación y protección al inversor.

El foco regulatorio actual sigue centrado en productos como los tokens de acciones tokenizadas que reflejan físicamente los activos, pero la postura respecto a los “riesgos sintéticos” de los contratos perpetuos aún está en fase de observación. Los caminos regulatorios futuros podrían incluir: reforzar la responsabilidad de los operadores en la interfaz (como plataformas de negociación y proveedores de liquidez); exigir transparencia en los índices de precios y las fuentes de datos de los oráculos; limitar el apalancamiento alto, fortalecer KYC y restricciones regionales; y encuadrar estos productos dentro de los marcos regulatorios existentes de derivados.

Para los protocolos, las estrategias para reducir riesgos regulatorios incluyen: distinguir claramente entre “seguimiento de precios” y “tokens de propiedad”, enfatizar la naturaleza sintética y de cobertura de riesgos del producto; usar múltiples oráculos descentralizados para evitar manipulaciones; establecer límites razonables de apalancamiento y parámetros de riesgo; y divulgar claramente en los acuerdos de usuario los riesgos y exenciones legales. A largo plazo, el desarrollo regulatorio del mercado de contratos perpetuos puede requerir colaboración con instituciones autorizadas, servicios en jurisdicciones restringidas o pilotos en sandbox regulatorios.

Además del riesgo regulatorio, existen riesgos de mercado y tecnológicos: fallos o manipulaciones en los oráculos, desajustes en la volatilidad entre mercados, baja liquidez que cause deslizamientos extremos o dificultades para cerrar posiciones, vulnerabilidades en los contratos inteligentes que puedan ser explotadas. Estos riesgos exigen que los protocolos establezcan sistemas de control de riesgos en múltiples niveles, incluyendo: redundancia en oráculos, detección de anomalías, ajustes dinámicos de margen, fondos de seguro, auditorías de seguridad y programas de recompensas por vulnerabilidades.

五、Perspectivas futuras: desde innovaciones específicas hasta infraestructura financiera principal

Desde la escala de mercado, el potencial de los contratos perpetuos de acciones es inmenso. La capitalización total de las empresas cotizadas en todo el mundo se acerca a 160 billones de dólares, con más de la mitad en mercados no estadounidenses, formando un enorme pool de activos de aproximadamente 80 billones de dólares. Incluso con una pequeña proporción de fondos participando en forma de contratos perpetuos, el tamaño absoluto puede fácilmente alcanzar billones de dólares. Considerando que el volumen de negociación de contratos perpetuos en cripto ya supera en más de tres veces al de los activos spot, los contratos perpetuos de acciones podrían replicar en el ámbito tradicional una tendencia similar de derivatización.

En la evolución del producto, los contratos perpetuos de acciones podrían ser solo el inicio de una ola de “perpetualización de todos los activos”. A medida que maduren los mecanismos de fijación de precios, los sistemas de liquidación y la infraestructura de liquidez, activos macro como oro, petróleo, índices bursátiles (S&P, Nasdaq), divisas (euro, yen) e incluso tasas de interés podrían incorporarse en el marco de contratos perpetuos. Los Perp DEXs evolucionarán desde plataformas nativas cripto hacia mercados integrados de derivados multiactivo, sirviendo como interfaz clave entre las finanzas tradicionales y el ecosistema en cadena.

El entorno regulatorio también avanzará desde la ambigüedad hacia la claridad. Se espera que en los próximos 2-3 años, las principales jurisdicciones establezcan directrices y marcos regulatorios específicos para los derivados en cadena, delimitando claramente los límites de cumplimiento para los contratos perpetuos de acciones. Aunque esto pueda generar dificultades a corto plazo, a largo plazo facilitará la limpieza y regulación del sector. Las plataformas que puedan anticiparse a estos cambios, fortalecer sus capacidades regulatorias, establecer sistemas de gestión de riesgos y mantener comunicación con las autoridades, obtendrán ventajas competitivas.

En resumen, los contratos perpetuos de acciones están en una fase crucial de transición de cero a uno. Son una elección natural para que los Perp DEXs busquen nuevas narrativas de crecimiento y un campo de experimentación para la integración de activos tradicionales y finanzas cripto. Aunque aún enfrentan desafíos tecnológicos y regulatorios, la enorme demanda de mercado y el tamaño de los activos subyacentes garantizan que esta sea una vía que no puede ser ignorada. En el futuro, los contratos perpetuos de acciones podrían convertirse en una categoría fundamental en el mercado de derivados en cadena, y también en una forma de transformar la participación minorista en EE. UU. y en todo el mundo en la negociación de acciones y activos globales, logrando una verdadera finanza sin fronteras, 24/7 y accesible para todos. En este proceso, los protocolos que logren equilibrar innovación, riesgo y cumplimiento serán los más probables a convertirse en los constructores de la infraestructura financiera de la nueva era.