Los bonos de grado de inversión enfrentan una presión creciente: una mirada más profunda a los riesgos del mercado de renta fija

La brecha creciente entre las calificaciones y la realidad

El mercado de renta fija está enviando señales mixtas. Mientras que los indicadores superficiales sugieren estabilidad—con una fuerte demanda de los inversores y primas de riesgo moderadas—un análisis más profundo revela grietas que se acentúan tras la fachada. Según un análisis de JPMorgan Chase & Co., el volumen de bonos corporativos al borde de perder su categoría de inversión ha aumentado drásticamente, planteando dudas sobre la durabilidad de la tranquilidad actual del mercado.

Las cifras cuentan una historia contundente. Aproximadamente $63 mil millones en bonos corporativos de alta calidad en EE. UU. se encuentran ahora en una zona precaria: calificados como alto rendimiento por al menos una agencia de calificación mientras mantienen una calificación BBB-, y con perspectivas negativas. Esto representa un aumento de casi el 70% respecto a los $37 mil millones registrados a finales de 2024. Para contextualizar, los bonos calificados como BBB- constituyen ahora solo el 7,7% del índice de bonos corporativos de alta calidad de JPMorgan en EE. UU.—la participación más baja registrada.

Nathaniel Rosenbaum, estratega de crédito de alta calidad en EE. UU. en JPMorgan, atribuye este cambio a una compresión fundamental: a medida que las empresas refinancian sus obligaciones que vencen, la carga de los gastos por intereses elevados continúa aumentando. Esto crea una presión en cascada sobre los emisores más débiles, cuyos márgenes se estrechan a medida que los costos de servicio de la deuda se incrementan.

Por qué las rebajas de calificación se aceleran

La trayectoria de rebajas frente a mejoras presenta un panorama asimétrico. Durante 2025, aproximadamente $55 mil millones en bonos corporativos pasaron de inversión a basura—una múltiplicación de cinco veces en comparación con los solo $10 mil millones en mejoras a categoría de alta calidad. Los estrategas de JPMorgan anticipan que este patrón desequilibrado persistirá durante el próximo período.

Varios factores estructurales están amplificando las vulnerabilidades crediticias en todo el mercado de renta fija:

Aumento del apalancamiento en relación con la rentabilidad: Los niveles de deuda corporativa crecen más rápido que las ganancias. El entorno de rendimiento elevado post-pandemia, sumado a una asignación sustancial de capital hacia iniciativas de inteligencia artificial y a actividades continuas de fusiones y adquisiciones, ha creado cargas de deuda que las ganancias no pueden absorber fácilmente.

El factor IA: Los prestatarios del sector tecnológico están apalancándose agresivamente para financiar su posicionamiento competitivo en IA. Según las perspectivas de JPMorgan para 2026, las adquisiciones y el apalancamiento elevado entre emisores enfocados en IA representan puntos de preocupación específicos. Las principales empresas tecnológicas pueden aceptar cada vez más rebajas modestas en su calificación—pasando de AA bajo a A alto dentro del territorio de inversión—ya que la penalización es mínima. Estas compañías están reestructurando sus estructuras de capital para mantenerse competitivas en medio del auge del financiamiento.

Fundamentales debilitados: Zachary Griffiths, jefe de estrategia de inversión de grado y macro en CreditSights Inc., observa indicadores inequívocos de deterioro en los fundamentos crediticios, ocultos por la estabilidad aparente. La apetencia actual del mercado de renta fija enmascara vulnerabilidades emergentes.

Dinámica del mercado y respuesta de los inversores

Las condiciones a corto plazo siguen siendo favorables. La primera semana del año registró volúmenes sin precedentes en emisión de bonos corporativos en EE. UU. Los diferenciales de inversión han promediado 78 puntos básicos esta semana, sin superar los 85 puntos básicos desde junio—muy por debajo del promedio de la década, que es de 116 puntos básicos. Los gestores de activos han mostrado una ansiedad mínima respecto al riesgo crediticio durante varios meses consecutivos.

Sin embargo, esta complacencia empieza a fracturarse en los márgenes. Algunos inversores institucionales están recalibrando su exposición. David Delvecchio, director general y copresidente del equipo de bonos corporativos de grado en PGIM Fixed Income, afirma que su firma evita activamente a los emisores que estiran agresivamente sus balances para gastos de capital importantes o adquisiciones transformadoras.

Evidencias de la actividad reciente del mercado

Las transacciones recientes en el mercado de renta fija subrayan estas tensiones. Un paquete de financiamiento de $7 mil millones para apoyar la adquisición de Hologic Inc. por parte de Blackstone Inc. y TPG Inc. llevó una ratio de apalancamiento de siete veces—incluso agresivo según los estándares tradicionales. Charter Communications Inc. emitió $3 mil millones en bonos basura para refinanciamiento y recompra de acciones, mientras que Six Flags Entertainment Corp. vendió con éxito $1 mil millones en deuda de alto rendimiento a pesar de los desafíos operativos subyacentes.

Al mismo tiempo, proliferan situaciones de distress. Saks Global Enterprises busca hasta $1 mil millones en préstamos mientras se acerca a la bancarrota bajo el capítulo 11. First Brands Group advirtió de una posible agotamiento de efectivo para finales de enero sin una inyección de capital inmediata, lo que amenaza la continuidad del negocio. China Vanke Co. está llevando a cabo una reestructuración de deuda a petición del gobierno, acercando a uno de los principales desarrolladores inmobiliarios a la zona de incumplimiento.

La cuerda floja del mercado de renta fija

JPMorgan no prevé una dislocación inmediata del mercado. La apetencia de los inversores sigue siendo suficientemente robusta, y se espera que los próximos resultados sean razonables, manteniendo los diferenciales en parámetros confinados. Sin embargo, la organización reconoce sin ambages que persisten los riesgos crediticios.

La rebaja de inversión a basura suele precipitar diferenciales significativamente mayores. La base de inversores en bonos basura es sustancialmente menor que la de los de grado de inversión, por lo que la deuda desplazada por recortes en calificación debe absorberse en un mercado contraído.

La política fiscal puede ofrecer un soporte temporal. Las disposiciones en los marcos legislativos recientes podrían respaldar la confianza del consumidor, apoyando potencialmente la demanda de crédito en el corto plazo. Sin embargo, este respiro parece cíclico más que estructural.

Mirando hacia adelante

El mercado de renta fija enfrenta un futuro bifurcado. Aunque la demanda actualmente sigue siendo fuerte y las rebajas son manejables en términos agregados, la composición de la deuda de grado de inversión restante se ha vuelto progresivamente más frágil. La proporción de bonos vulnerables a rebajas a nivel de basura está en expansión. Las estructuras de capital se están estirando. El crecimiento de las ganancias no acompaña la acumulación de deuda.

Para los participantes en el mercado de renta fija, el desafío es distinguir entre la resiliencia a corto plazo y la vulnerabilidad a medio plazo. La calma aparente no debe ocultar la presión creciente bajo la superficie de la dinámica del crédito corporativo.