¿Ha terminado el juego de la prima de Strategy? La crisis de valoración de 2 veces a 1 vez

Strategy (anteriormente MicroStrategy) está experimentando una crisis de valoración. La prima mNAV que alguna vez sostuvo que el precio de sus acciones superara significativamente el desempeño de Bitcoin se ha comprimido de más de 2 veces a 1.03-1.04 veces, lo que significa que el volante de financiación de esta “empresa nativa de Bitcoin” ha comenzado a perder velocidad. Cuando el colchón de valoración casi desaparece, si el mercado de capitales seguirá dispuesto a pagar por la compleja estructura de financiación de Bitcoin de la empresa se convierte en el mayor misterio.

El giro de la prima del paraíso a la paridad

Cómo funcionaba el volante de financiación de Strategy en el pasado

Strategy ha cotizado durante los últimos dos años con una prima mNAV de más de 2 veces, y esta brecha de prima le dio a la empresa un poderoso arsenal de financiación. La lógica específica es así:

• La alta prima permitió a la empresa emitir acciones ordinarias, bonos convertibles y acciones preferentes a bajo costo
• Los fondos recaudados se utilizaron para aumentar las tenencias de Bitcoin
• El aumento de los activos de Bitcoin impulsó aún más la valoración de la empresa
• Formando un volante positivo

Este modelo funcionó bastante bien durante el período 2024-2025. Las tenencias de monedas de Strategy crecieron de cientos de miles de monedas a los 673,783 BTC actuales (aproximadamente 63 mil millones de dólares), y las reservas en dólares también aumentaron a 2,250 millones de dólares. Michael Saylor y su equipo, a través de este método, convirtieron a Strategy en el mayor tenedor de Bitcoin entre empresas cotizadas en bolsa a nivel mundial.

El impacto real de la desaparición de la prima

Pero ahora la situación ha cambiado. La prima mNAV ha caído a 1.03-1.04 veces, lo que significa que la valoración con prima del mercado sobre las acciones de Strategy ha desaparecido casi por completo. Esto no es un ajuste menor, sino una ruptura fundamental de la lógica de financiación.

Comparación de datos clave:

En el cuarto trimestre de 2025, Strategy registró pérdidas no realizadas por depreciación de más de 17 mil millones de dólares, con pérdidas anuales superiores a 5 mil millones de dólares. Aunque estas cifras son pérdidas contables, en el contexto de la desaparición de la prima, han causado un impacto sustancial en la confianza del mercado. Lo más doloroso es que el desempeño de MSTR en el último mes, semestre y año ha quedado rezagado con respecto a Bitcoin en sí, lo que debilita directamente la lógica central de que “poseer acciones es superior a poseer Bitcoin directamente o ETF”.

El núcleo de la divergencia del mercado: ¿subvaloración o finalización de la fijación de precios de riesgo?

La desaparición de la prima ha generado dos perspectivas completamente diferentes.

Los argumentos de los optimistas

Algunos inversores creen que una prima mNAV de alrededor de 1 veces proporciona en realidad un intervalo de entrada relativamente ideal. Sus razones incluyen:

• Incluso con una prima pequeña, puede amplificar la exposición a Bitcoin
• Strategy está haciendo una transición a un “vehículo de Bitcoin generador de ingresos”, utilizando acciones preferentes STRC con un rendimiento anualizado de aproximadamente 11% para proporcionar financiación para futuras compras de Bitcoin
• Siempre que haya suficiente tiempo y la moneda fiduciaria continúe depreciándose, este modelo no depende de aumentos de precios de monedas a corto plazo

De acuerdo con los últimos desarrollos, Strategy gastó 116 millones de dólares la semana pasada para aumentar sus tenencias en 1,287 Bitcoin, y esta acción de continuar aumentando posiciones en un entorno de prima baja parece también estar proporcionando apoyo a este argumento.

Las preocupaciones del aspecto del riesgo

Pero los riesgos también son obvios. Cuando la prima especulativa se disipa, varios problemas salen a la luz:

• Costos de financiación más altos y crecimiento más lento. Sin la alta prima, la emisión de acciones y bonos por parte de la empresa ya no es barata
• El desempeño continuo de las acciones rezagado debilita el entusiasmo de participación del mercado
• Acumulación de pérdidas no realizadas; aunque son cifras contables, causarán impacto psicológico en los inversores
• Una vez que la demanda del mercado de capitales no puede recuperarse, este modelo de financiación podría estancarse

Los dos caminos del futuro

La situación actual ya es muy clara: Strategy está experimentando una prueba de estrés de realidad.

Camino 1: El modelo de financiación recupera reconocimiento — Si la flexibilización macroeconómica, las expectativas de reducción de tasas y la apreciación a largo plazo de Bitcoin convergen, el mercado podría revaluar la “estrategia de Bitcoin apalancada”. En este caso, la prima podría recuperarse gradualmente y el volante de financiación reiniciarse.

Camino 2: El crecimiento se estanca — Si el mercado de capitales continúa siendo frío, los altos costos de financiación limitarán significativamente la velocidad de aumento de posiciones de Strategy. La empresa podría verse obligada a ralentizar la expansión, convirtiéndose en un “depósito de Bitcoin” pasivo.

Resumen

La caída de la prima mNAV de más de 2 veces a 1 vez aparentemente es solo un cambio en un indicador de valoración, pero en realidad refleja una reevaluación fundamental del modelo de financiación de Strategy por parte del mercado de capitales. El anterior volante de “financiación de bajo costo con alta prima para aumentar posiciones en Bitcoin” ya no funciona, y la capacidad de expansión futura de la empresa depende completamente de si el mercado está dispuesto a restaurar la confianza en este modelo.

La pregunta clave actual no es si Bitcoin en sí subirá, sino: ¿está el mercado de capitales en un estado sobrio, todavía dispuesto a mantener un precio para la “estrategia de Bitcoin apalancada”? Esta respuesta determinará directamente si Strategy puede continuar su agresivo plan de aumento de posiciones o se verá obligada a ralentizar el ritmo.