La capitalización de mercado de USDe se reduce a la mitad: una prueba de confianza y mecanismo para las stablecoins nativas de criptomonedas

La contracción de la capitalización de mercado de USDe no fue el resultado de una corrida bancaria de un solo día, sino de un proceso prolongado de desescalado tras un shock sistémico en el mercado.

Como una stablecoin nativa de criptomonedas que alcanzó una escala a nivel del sistema, la reducción de tamaño de USDe refleja una reevaluación más amplia del riesgo asociado con estructuras complejas de stablecoins.

El evento no invalida el modelo de stablecoin sintética en sí, sino que destaca las duales presiones de la resiliencia del mecanismo y la confianza del mercado bajo condiciones extremas.

Desde el “shock del mercado del 10/11”, la stablecoin sintética de Ethena, USDe, ha visto su capitalización de mercado reducirse en casi la mitad, con salidas netas de aproximadamente $8.3 mil millones. Según CoinMarketCap, la capitalización de mercado de USDe se situaba cerca de $14.7 mil millones al 9 de octubre, pero decayó a alrededor de $6.4 mil millones en poco más de dos meses.

PRESIÓN ESTRUCTURAL DE $8.3 MIL MILLONES EN SALIDAS NETAS

Antes considerada un “nuevo paradigma” en el sector de stablecoins, USDe está ahora atravesando una contracción pronunciada en escala. Los datos de CoinMarketCap muestran que en aproximadamente dos meses, la capitalización de mercado de USDe decayó de casi $14.7 mil millones a aproximadamente $6.4 mil millones, representando salidas netas de unos $8.3 mil millones y una reducción de casi el 50% en tamaño.

Es importante destacar que este proceso no se manifestó como un colapso repentino tipo precipicio ni eventos persistentes de de-pegging. En cambio, se desarrolló como una contracción relativamente suave pero sostenida en el tiempo. Desde la perspectiva del comportamiento del capital, esto se asemeja a un proceso de des-riesgo por fases: redenciones iniciales impulsadas por una incertidumbre elevada, seguidas de ajustes de riesgo más mesurados por parte de los asignadores de capital, y finalmente estabilizándose en un nivel de equilibrio más bajo. Este patrón difiere materialmente de anomalías de corta duración impulsadas por el sentimiento.

Debido a que USDe alcanzó una escala a nivel del sistema, sus movimientos de capitalización de mercado tienen un valor de señal más amplio más allá de un solo proyecto. Como una stablecoin nativa de criptomonedas representativa, los cambios en su tamaño reflejan directamente la confianza cambiante en los modelos de stablecoins “no-reserva, sintéticos”, lo que explica por qué su contracción ha atraído atención sostenida del mercado.

Figura 1: Tendencia Histórica de la Capitalización de Mercado de USDe (Q4 2025)

DE CERO A MÁS DE $10 MIL MILLONES: LA FASE DE CRECIMIENTO ESTRELLA

Para entender la importancia de la contracción de USDe, es necesario revisar su fase de expansión. Antes de mediados de 2024, USDe fue una de las stablecoins de más rápido crecimiento en el mercado, con una trayectoria de crecimiento que superó a muchas pares establecidos. En su pico, la capitalización de mercado de USDe se acercó a $15 mil millones, colocándola entre las stablecoins de primer nivel junto a USDT, USDC y DAI. El recorrido desde su lanzamiento hasta alcanzar una escala de $10 mil millones tomó menos de un año—una expansión excepcionalmente rápida dentro del sector de stablecoins.

Este crecimiento no fue solo cuantitativo. Reflejó la exitosa absorción de capital a gran escala por parte de USDe y su integración generalizada en protocolos DeFi y estrategias de rendimiento institucional. Desde asignaciones en pools de liquidez en plataformas DeFi principales hasta estrategias de arbitraje de bajo riesgo empleadas por fondos cuantitativos, USDe se convirtió en un activo central. Como resultado, su escala le confería relevancia sistémica, haciendo que las fluctuaciones posteriores fueran significativas no solo para el proyecto en sí, sino también para la estructura del mercado de stablecoins y la lógica de asignación de capital en DeFi.

UN EXPERIMENTO DE stablecoin NATIVE DE CRIPTOMONEDAS, SIN BANCO

La característica definitoria de USDe radica en su salida de la custodia bancaria y reservas respaldadas por el Tesoro de EE. UU. En cambio, mantiene su paridad con el dólar mediante una combinación de colateral en ETH spot o stETH y posiciones cortas en futuros perpetuos. Desde el principio, este enfoque buscaba responder a una pregunta de larga data en la industria: ¿deben las stablecoins depender de infraestructura financiera tradicional?

Dentro de la narrativa Web3, este mecanismo tenía un valor simbólico importante. Al eliminar la dependencia de cuentas bancarias y reservas fiduciarias, USDe se posicionó como una stablecoin completamente nativa de criptomonedas, confiando enteramente en activos en cadena y mercados de derivados. Mecánicamente, el colateral spot proporciona un valor base, mientras que las posiciones cortas en perpetuos cubren la volatilidad de precios, creando teóricamente una exposición equilibrada. Esta diferenciación estructural fue clave para el rápido ascenso de USDe en visibilidad y flujos de capital durante su fase de crecimiento.

DE UNA ÚNICA STABLECOIN A UNA VARIABLE CLAVE EN DEFI

La influencia de USDe se extendió mucho más allá de la capa de stablecoin. Junto con su derivado de staking sUSDe, redefinió la dinámica de rendimiento dentro del ecosistema DeFi. Mientras que los rendimientos tradicionales de stablecoins típicamente oscilaban entre el 3% y el 5%, las estrategias relacionadas con USDe ofrecieron rendimientos superiores al 10% durante los picos, con estrategias apalancadas que alcanzaron niveles aún mayores temporalmente.

Numerosos protocolos DeFi incorporaron USDe como un activo central para pools de liquidez, mecanismos de staking y productos apalancados. Esta integración profunda transformó a USDe de una stablecoin independiente en una variable a nivel de ecosistema. En consecuencia, a medida que la oferta de USDe comenzó a contraerse, los efectos se filtraron en los protocolos asociados, contribuyendo a la disminución de rendimientos y ajustes en la liquidez, amplificando aún más el enfoque del mercado en su reducción de escala.

Figura 2：Gráfico de Caída Pronunciada del TVL del Protocolo Ethena

UNA PRUEBA DE CONFIANZA DESPUÉS DE LA VOLATILIDAD SISTÉMICA DEL MERCADO

El momento de la contracción de USDe se alineó estrechamente con la turbulencia del mercado en torno al 11 de octubre, a menudo referido como el “shock del mercado del 10/11”. Durante este período, los activos de riesgo globales experimentaron una volatilidad elevada, y el mercado de criptomonedas enfrentó caídas pronunciadas, con mercados de derivados en rápida reevaluación y cambios en las condiciones de financiamiento.

Bajo estas condiciones de estrés, USDe experimentó breves desviaciones de precio en las principales exchanges. Aunque Ethena Labs atribuyó estos movimientos a factores técnicos y de datos, y el peg fue posteriormente restaurado, el episodio intensificó la vigilancia del mercado respecto al rendimiento de USDe bajo volatilidad extrema. Es importante señalar que tales tensiones no fueron exclusivas de USDe; muchas estrategias dependientes de coberturas y tasas de financiamiento enfrentaron desafíos durante este período. Sin embargo, la escala a nivel del sistema de USDe amplificó su visibilidad.

El comportamiento en cadena y del mercado tras el shock sugiere un patrón de redenciones sostenidas en lugar de un evento de corrida único. Una parte significativa de las salidas netas ocurrió en las semanas posteriores al shock inicial, con redenciones impulsadas en gran medida por grandes tenedores y direcciones institucionales. Este comportamiento es coherente con prácticas profesionales de gestión de riesgos—reduciendo exposición a estructuras complejas a medida que aumenta la volatilidad—más que con pánico minorista. Con el tiempo, esta reevaluación contribuyó a la prolongada des-escalada de USDe.

CONCLUSIÓN

Desde una perspectiva de diseño, el mecanismo de USDe ofrece ventajas de eficiencia en entornos de mercado estables, logrando eficiencia de capital sin depender de infraestructura financiera tradicional. Sin embargo, bajo condiciones de alta volatilidad, su estabilidad depende del funcionamiento simultáneo de múltiples factores, incluyendo la ejecución de coberturas, la dinámica de tasas de financiamiento, la profundidad de liquidez y el comportamiento del precio del colateral.

Cuando los mercados se revierten rápidamente, el aumento de costos de cobertura, los cambios en las tasas de financiamiento y los efectos de concentración de liquidez pueden ejercer presión sobre las estructuras de stablecoins sintéticas. Esto no implica que el mecanismo sea inherentemente inválido, sino que su perfil de riesgo difiere fundamentalmente del de las stablecoins respaldadas por reservas. Mientras que los modelos tradicionales concentran el riesgo en la transparencia de reservas y liquidez, los modelos sintéticos enfrentan una exposición compuesta a la microestructura del mercado y la dinámica de derivados.

En este contexto, la contracción de la capitalización de mercado de USDe puede verse como la manifestación externa de una reevaluación más amplia de riesgo–recompensa. A medida que los inversores recalibran su tolerancia a la complejidad y la volatilidad, el capital ha rotado gradualmente hacia stablecoins respaldadas por reservas más conservadoras. En este sentido, el episodio de USDe sirve menos como una repudiación de la innovación y más como un recordatorio de que la estabilidad sigue siendo el parámetro definitorio para la adopción de stablecoins bajo estrés.

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〈USDe Market Cap Halved: A Test of Trust and Mechanism for Crypto-Native Stablecoins〉Este artículo fue publicado originalmente en 《CoinRank》.