Una dura verdad sobre el apalancamiento, la IA y Bitcoin

Escribir: thiigth

Si hay un fenómeno que deje boquiabierto en los mercados de capital para 2024, ese es—todos quieren ser el próximo Michael Saylor, pero la mayoría muere en el intento.

En los últimos meses, en el mercado de EE. UU. han surgido un grupo de llamadas «Empresas de Reserva de Bitcoin» (Bitcoin Treasury Companies). Intentan replicar el guion de MicroStrategy: emitir deuda, comprar bitcoins, impulsar el precio de las acciones. Sin embargo, los resultados han sido desastrosos.

El inversor veterano Andy Edstrom, en una entrevista reciente, calificó esta tendencia sin rodeos como «Un incendio en un vertedero (Dumpster Fire)». Muchas imitadoras han visto sus acciones caer entre un 80% y un 95% desde sus picos, y numerosos minoristas han perdido todo en esta «falsa prosperidad».

¿Por qué la misma estrategia, MicroStrategy la hace un mito y otros solo una broma? En un momento en que la narrativa de IA avanza imparable, ¿sigue siendo Bitcoin ese refugio seguro de activos?

Hoy, vamos a desentrañar la lógica subyacente detrás de todo esto.

Capítulo 1: La esencia de MicroStrategy no es «comprar bitcoins»

Es una percepción contraintuitiva: si piensas que Michael Saylor solo está endeudándose como un loco para comprar Bitcoin, quizás solo estás viendo la primera capa.

Andy Edstrom propone un modelo psicológico muy agudo: en realidad, MicroStrategy está ganando diferencial mediante la emisión de «stablecoins en dólares» (dólares estables).

Vamos a desglosar este mecanismo: USDT (Tether), que todos conocen, está respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU., y emite tokens en dólares. Lo que hace MicroStrategy, en esencia, es «usar Bitcoin como garantía para emitir dólares que generan rendimiento».

Aquí, «dólares en tokens» en la práctica corresponden a los bonos convertibles (Convertible Debt) y las acciones preferentes (Preferred Stock) que emite.

Mecanismo: toma prestado dólares a bajo coste en el mercado (mediante emisión de deuda o acciones preferentes), y convierte esos fondos en Bitcoin.

Colchón de seguridad: para garantizar la seguridad del sistema, debe mantener un «ratio de colateralización excesiva» muy alto. Andy señala que, considerando la volatilidad de Bitcoin (que puede caer un 70-80% en un año), MicroStrategy mantiene un ratio de colateralización de aproximadamente 5:1.

Por eso, es el único jugador que ha tenido éxito hasta ahora. Posee una gran cantidad de Bitcoin (valor aproximado de 560 mil millones de dólares al momento de grabar), lo que le permite amplificar sus ganancias con apalancamiento de forma segura.

Es una ingeniería financiera de libro.

En contraste, los imitadores llamados «DATs» (Empresas de Reserva de Activos Digitales), suelen estar formados por equipos que nunca gestionaron una empresa cotizada, sin flujo de caja en su negocio principal, e incluso sin poder presentar informes financieros a la SEC a tiempo. Intentan jugar con apalancamiento alto sin colchón de seguridad, y solo logran quemarse.

«Es un mundo binario: MicroStrategy está en una liga propia, mientras que la mayoría de los imitadores son un desastre total.»

Capítulo 2: La niebla de la valoración—¿Por qué pagamos una prima?

Esto lleva a la mayor controversia en el mundo de las inversiones: si quiero tener Bitcoin, ¿por qué no comprar directamente el activo en spot, en lugar de pagar una prima por MSTR?

Aquí entra un indicador clave: MNAV (Market Net Asset Value, Valor Neto de Activos en Mercado).

Muchos fanáticos intentan convencer al mercado diciendo que estas empresas deberían disfrutar de una prima de 2x o incluso 15x sobre el MNAV. Andy Edstrom, con formación en economía, se burla de esto. Revisó datos históricos de fondos cerrados (Closed-End Funds) durante un siglo:

Normalidad: los fondos cerrados suelen cotizar con descuento (por ejemplo, un 10-20%), y solo en casos excepcionales alcanzan una pequeña prima.

Excepción: empresas de gestión excepcional, como Berkshire Hathaway, o bancos con apalancamiento de 10x, pueden mantener una prima de aproximadamente 2x sobre su valor en libros.

La conclusión es dura: a menos que una empresa pueda demostrar que puede superar a Bitcoin mediante gestión activa (como financiamiento a bajo interés, vender en altos y recomprar en bajos), no debería disfrutar de una prima alta a largo plazo.

Para MSTR, el mercado paga esa prima porque, mediante operaciones de capital, ha aumentado efectivamente la cantidad de Bitcoin por acción. Pero para otras empresas sin flujo de caja positivo, que solo acumulan Bitcoin (o Ethereum, BNB), pagar esa prima es pagar un «impuesto a la inteligencia».

Capítulo 3: La gran elefanta en la habitación—La IA está drenando la liquidez de Bitcoin

Debemos afrontar una realidad incómoda: en el último año, el precio de Bitcoin ha sido relativamente «aburrido» y débil en comparación con las acciones tecnológicas de IA.

¿Y por qué? Porque la narrativa de IA es demasiado seductora.

Preston Pysh hizo una observación muy aguda: para los grandes patrimonios, entender Bitcoin requiere un nivel de conocimiento muy alto (criptografía, historia del dinero, geopolítica). Es una carga educativa enorme.

En cambio, la IA es «satisfacción instantánea». Cualquier persona puede abrir su ordenador, hacer una pregunta, y ChatGPT o Gemini responderán en segundos con una respuesta sorprendente. Los inversores piensan: «Dios, esto puede cambiar el mundo, tengo que comprar las empresas que lo crean».

Eso explica el flujo de fondos. Por ejemplo, Google, aunque inicialmente fue ridiculizado, ha avanzado rápidamente en su modelo Gemini, y ahora compite de tú a tú con OpenAI. Y Tesla, de Elon Musk, con Robotaxi y el robot humanoide (Optimus), está construyendo la próxima revolución industrial.

«Esto (IA y robots) es como un tren de carga a toda velocidad. Cuando ves la escala de las fábricas que Elon planea, parece una locura. Pero cuando esté en marcha, será el rey del mercado.»

¿Significa esto que Bitcoin ha fallado? En absoluto.

Andy Edstrom mantiene su predicción de 2019: que Bitcoin puede llegar a 400,000 dólares por unidad en los próximos 10 años (basado en un valor de red de 8 billones de dólares).

Pero la lógica de inversión ha cambiado. En 2019, Bitcoin era «la mejor inversión ajustada al riesgo de esta generación». En 2025, aunque aún tiene un potencial de 5x, enfrenta una competencia fuerte por parte del explosivo crecimiento de la productividad impulsada por IA.

El mundo se divide en dos corrientes principales:

Impresión ilimitada de moneda fiduciaria (impulsada por deuda gubernamental y el caos social generado por la IA).

Deflación extrema de productividad (impulsada por IA y robots).

Bitcoin es la cobertura contra la primera, y las grandes tecnológicas, contra la segunda.

Epílogo: Buscar certeza en medio del ruido

Cuando la marea baja, descubrimos que la mayoría de las llamadas «acciones conceptuales de Bitcoin» están en modo nadar desnudas, mientras que los verdaderos gigantes (como MSTR) están evolucionando hacia un nuevo tipo de institución financiera.

Para el inversor común, el mercado actual está lleno de ruido. Aquí tres acciones clave extraídas de esta profunda entrevista:

1. Cuidado con las trampas de apalancamiento de las «empresas de reserva falsas» No te dejes engañar por términos de marketing como «el próximo MicroStrategy». Si una empresa no tiene un flujo de caja sólido en su negocio principal, ni suficiente Bitcoin como colateral, su prima alta es solo una ilusión. Si crees en Bitcoin, comprarlo directamente (o a través de un ETF spot) siempre será la opción con menor riesgo.

2. Abraza la lógica subyacente de energía y computación La IA terminará siendo energía. Con la explosión de centros de datos y robots, la demanda eléctrica crecerá exponencialmente. La energía solar no podrá cubrir todo, y fuentes como el gas natural y otras energías básicas pueden estar subvaloradas. No te quedes solo en los chips, mira también las tuberías que alimentan a los chips.

3. Bitcoin es un «seguro», no una «lotería» Si solo compras Bitcoin para hacerte rico rápidamente, probablemente te decepcionarás o te dejarás seducir por las subidas de IA. La razón principal para poseer Bitcoin sigue siendo: resistencia a la censura y protección contra el colapso del dinero fiduciario. Cuando los gobiernos, para hacer frente a la ola de desempleo provocada por la IA, tengan que activar la imprenta nuclear, Bitcoin, como red de valor inmutable, será tu reserva más sólida en el balance.

En esta era de incertidumbre, tener la clave privada (autocustodia) sigue siendo la última línea de defensa.

“Todo en Bitcoin lleva más tiempo de lo que pensamos.” (Todo en Bitcoin es más lento de lo que imaginamos, pero eso no significa que no vaya a suceder.)