¿Las empresas con tesorería en Bitcoin están colectivamente "por debajo de su valor en libros"? ¿Es esto una trampa o una oportunidad para entrar?

Question

Recientemente han salido a la luz en el sector cripto unos datos demoledores: más de 12 empresas cotizadas de tesorería cripto (DAT) han visto cómo la ratio entre su capitalización bursátil y el valor de sus activos en criptomonedas (mNav) ha caído por debajo de 1,0. En términos simples: la capitalización de la empresa < el valor en dólares de sus tenencias en BTC/ETH.

¿Quién está cotizando por debajo de su valor en activos? Un vistazo a las cifras

Equipo de tesorería BTC:

Strategy: tenencia de 641.692 BTC (65.000 millones de dólares), capitalización de sólo 63.700 millones, mNav 0,979
Metaplanet: tenencia de 30.823 BTC (3.100 millones de dólares), capitalización de sólo 3.000 millones, mNav 0,968
Semler Scientific: tenencia de 5.048 BTC (510 millones de dólares), capitalización de 3.700 millones, mNav 0,73
Empery Digital: tenencia de 4.081 BTC (410 millones de dólares), capitalización de 2.400 millones, mNav 0,595

El equipo de tesorería ETH está aún peor:

BitMine Immersion: tenencia de 3,52 millones de ETH (12.000 millones de dólares), capitalización de 11.400 millones, mNav 0,946
The Ether Machine: tenencia de 496.700 ETH (1.700 millones de dólares), capitalización de sólo 171 millones—un mNav absurdo de 0,08

La verdad detrás de cotizar por debajo del valor en activos

No es una coincidencia. El modelo de negocio de las DAT es un ciclo de apalancamiento: financiación→comprar cripto→sube la acción→más financiación→más compras. Mientras el precio suba, este ciclo funciona.

Pero aquí viene el problema:

Si el precio cae, el ciclo se invierte. El valor de los activos cae→la valoración de la empresa también→dificultad para financiarse→aumenta la presión de la deuda.

Lo más preocupante es que algunas empresas ya se ven obligadas a vender cripto para pagar deudas. Por ejemplo, Sequans Communications vendió 970 BTC a principios de noviembre para saldar deuda convertible, reduciéndola a la mitad (de 189 millones a 95 millones). Es una señal peligrosa: cuando las empresas de tesorería empiezan a vender, la presión vendedora llega on-chain.

¿Cuánto aguantará Strategy?

Strategy es el “alumno aventajado”, su CEO Saylor es famoso por su “diamond hands” y recalca que nunca venderá. Pero la cuestión es—¿qué pasa cuando venza la deuda?

Según los análisis, Strategy debe devolver 1.000 millones de dólares en bonos convertibles antes de septiembre de 2027. Si no vende BTC, la acción debe subir por encima de 183 dólares para poder canjear en efectivo/acciones. Eso implica que BTC debe subir a 91.500 dólares.

La realidad es dura: aunque Strategy tiene gran capacidad de financiación y respaldo del mercado de capitales, el resto de empresas en situación similar no tienen esa solidez. Por ejemplo, ETHZilla intentó recomprar acciones vendiendo 40 millones de dólares en ETH para llevar el mNav a 1,0, pero la acción cayó más rápido que ETH—el mNav sigue atascado en 0,82.

El peor escenario

Si la situación persiste, estas empresas se enfrentarán a:

Dificultad para financiarse — Wall Street pierde confianza, sube el coste de financiación
Venta forzosa de cripto — Para pagar deudas o mantener operaciones
Riesgo de concentración — Saylor u otros grandes capitales podrían comprar barato, centralizando aún más BTC/ETH

Hasta ahora, ninguna empresa ha replicado el éxito de Strategy. Si la mayoría de las DAT acaban siendo compradas o quebrando, el mercado cripto podría sufrir una ola de ventas institucionales.

¿Conviene comprar acciones de DAT ahora?

A corto plazo, pesimismo: Las empresas que cotizan por debajo de su valor necesitan un precio de cripto estable o al alza para recuperarse, y además convencer a los inversores TradFi. Ahora mismo, no se cumple ninguna de las dos.

A largo plazo, optimismo: Si el gobierno de Biden adopta políticas favorables con las criptomonedas (rumores), podría volver la demanda institucional. BitMine y otras DAT líderes ya han sido compradas por Ark, BlackRock, Vanguard, señal de que los grandes aún no se han ido.

La clave es: si el precio de las criptomonedas puede mantenerse el año que viene en el rango de 80-100 mil dólares, estas empresas tendrán un respiro. Si no, esta “ola de cotización por debajo del valor en activos” podría convertirse en una nueva crisis de concentración en el mercado cripto.