¡El préstamo circular de USDe provoca el colapso del mundo Cripto! La verdad sobre el apalancamiento detrás de 20 mil millones de dólares en liquidaciones.

El 11 de octubre de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una sacudida sin precedentes, con un total de liquidaciones de contratos en toda la red que superó los 20 mil millones de dólares, Bitcoin cayó un 15% en un solo día, y numerosas altcoins cayeron instantáneamente entre un 80% y un 90%.

La raíz de esta crisis no es un único factor externo, sino un riesgo sistémico que ya existía dentro del mercado de criptomonedas: el control colectivo fuera de control de la estrategia de préstamo en circulación de USDe.

01 Visión general de la crisis, aranceles encienden barril de pólvora apalancado

El desencadenante de esta crisis proviene de las declaraciones en redes sociales del ex presidente estadounidense Donald Trump. Anunció planes para imponer un arancel adicional del 100% a todos los productos importados de China a partir del 1 de noviembre.

El mercado global cayó en respuesta, el índice Nasdaq tuvo una Gran caída de más del 3.5%, y el índice S&P 500 cayó cerca del 3%.

En comparación con los mercados financieros tradicionales, el mercado de criptomonedas reacciona de manera mucho más violenta. El precio de Bitcoin cayó un 15% desde su punto más alto del día, mientras que muchas alts sufrieron un desastre con un flash crash, cayendo entre un 70% y un 90% en un corto período de tiempo.

Sin embargo, el impacto de la política macroeconómica es solo la superficie; el verdadero peligro ya está enterrado en el interior del mercado de criptomonedas: una estructura de negociación excesivamente apalancada y una frágil pirámide financiera construida por el préstamo circular de USDe.

02 Trampas de USDe, la canción de sirena de los rendimientos

USDe, lanzado por Ethena Labs, es una stablecoin de “dólar sintético” cuyo valor de mercado había crecido a aproximadamente 14,000 millones de dólares antes del colapso, convirtiéndose en la tercera stablecoin más grande del mundo.

A diferencia de USDT o USDC, USDe no depende de reservas en dólares equivalentes, sino que mantiene la estabilidad de precios a través de una estrategia llamada “cobertura delta neutra”.

La estrategia consiste en: mantener una posición larga de spot de Ethereum, mientras se vende en corto contratos perpetuos de ETH por un valor equivalente en una bolsa de derivados.

USDe puede ofrecer una tasa de rendimiento anual básica del 12% al 15%, principalmente proveniente de la tasa de financiación de los contratos perpetuos.

Lo que realmente lleva el riesgo al extremo es la llamada estrategia de “préstamos circulares”, que puede amplificar la tasa de rendimiento anual a sorprendentes 18% a 24%, e incluso hay quienes afirman que puede alcanzar el 40% a 50%.

03 Mecanismo de préstamo cíclico, fábrica de superapalancamiento

El proceso de operación del préstamo cíclico es como un truco de magia financiera cuidadosamente diseñado:

• Los inversores usarán el USDe que poseen como garantía en el protocolo de préstamos.
• Según el valor de préstamo de la plataforma, presta otra moneda estable, como USDC.
• Cambiar el USDC prestado de vuelta a USDe en el mercado.
• Volver a depositar el USDe obtenido en el protocolo de préstamos para aumentar el valor total de la garantía.
• Repite los pasos anteriores de 4 a 5 veces, el capital inicial puede multiplicarse casi por cuatro.

Tomando como ejemplo un capital inicial de 100,000 dólares, después de cinco rondas de ciclos, se puede movilizar más de 360,000 dólares en total.

La vulnerabilidad central de esta estructura radica en que: si el valor total de la posición en USDe sufre una ligera caída (por ejemplo, una caída del 25%), esto es suficiente para erosionar completamente el 100% del capital inicial, lo que desencadena una liquidación forzosa de toda la posición.

04 Proceso de colapso, reacción en cadena de liquidación en espiral

Cuando las noticias sobre aranceles provocaron una caída inicial en el mercado, los grandes que usaron alts como garantía para pedir prestado stablecoins y participar en el ciclo de préstamos USDe fueron los más afectados.

El valor de los activos de alts utilizados como colateral ha disminuido, lo que ha llevado a un aumento en la tasa LTV en el primer nivel de apalancamiento. A medida que la tasa LTV se acerca al umbral de liquidación, recibieron un aviso de margen adicional.

Para hacer frente a los requisitos de margen adicional, estos grandes jugadores comenzaron a deshacer sus posiciones de préstamos circulares en USDe. Esto provocó una gran presión de venta de USDe sobre USDC/USDT en el mercado de la bolsa.

Debido a que la liquidez de USDe en el mercado spot de los intercambios es relativamente débil, esta presión de venta concentrada aplastó instantáneamente su precio, lo que llevó a que USDe se desacoplara gravemente en múltiples plataformas, con un precio que cayó temporalmente a entre 0.62 y 0.66 dólares.

Peor aún, en el momento crítico del colapso, la función de retiro de ETH de la plataforma Binance se vio obstaculizada. Los usuarios no podían retirar USDe para el canje en la cadena, interrumpiendo las rutas de arbitraje.

Esto ha llevado a que el precio de USDe en Binance forme una “isla de precios”, lo que impide que se restablezca el anclaje a través de mecanismos de arbitraje convencionales, exacerbando la tendencia a la caída.

05 El papel de los creadores de mercado, los fabricantes de vacíos de liquidez

Los creadores de mercado son, en esencia, proveedores de liquidez en el mercado, pero su búsqueda extrema de eficiencia de capital ha convertido su estructura de “cuenta unificada” en un vehículo de colapso de apalancamiento pasivo en tiempos de crisis.

Los creadores de mercado generalmente utilizan cuentas unificadas o el modo de margen total proporcionados por los CEX principales, utilizando todos los activos como garantía unificada para sus posiciones de derivados.

Están acostumbrados a utilizar alts con menor liquidez como colateral principal para maximizar la eficiencia del capital.

Cuando el precio de los colaterales de alts cae drásticamente, el valor de margen de la cuenta del creador de mercado se reduce drásticamente, lo que aumenta pasivamente su tasa de apalancamiento efectiva en más del doble (por ejemplo, de 2x a 4x), lo que activa el motor de riesgo de liquidación del intercambio.

El motor de liquidación del intercambio se ha activado, liquidando no solo los activos colaterales que han caído en valor, sino que también forzará la venta de cualquier activo líquido en las cuentas de los creadores de mercado (como BNSOL, WBETH al contado) para cubrir el déficit de margen.

Al mismo tiempo que se liquidaba su propia cuenta, el sistema de negociación automatizado del creador de mercado también ejecutó su principal orden de gestión de riesgos: retirar liquidez del mercado.

Ellos cancelaron masivamente las órdenes de compra en miles de pares de alts para recuperar fondos. Esto causó un “vacío de liquidez” catastrófico.

En momentos en que el mercado está inundado de grandes órdenes de venta, el principal soporte comprador del mercado desapareció repentinamente. Esto explica perfectamente por qué los alts experimentan un flash crash tan violento: debido a la falta de órdenes de compra en el libro de órdenes, una orden de venta de mercado relativamente grande es suficiente para hacer caer el precio entre un 80% y un 90% en cuestión de minutos.

06 Ecos históricos, la sombra de la crisis de Luna

El evento de desanclaje de USDe hace que los inversores que vivieron el mercado bajista de 2022 se sientan como si ya lo hubieran experimentado. En mayo de ese año, el imperio de la criptomoneda llamado Luna colapsó en solo siete días.

El núcleo del evento Luna es una moneda estable algorítmica llamada UST. Prometía hasta un 20% de rendimiento anual, atrayendo cientos de miles de millones de dólares en fondos.

Pero su mecanismo de estabilidad depende completamente de la confianza del mercado en otro token, LUNA. Cuando UST se desancla debido a una gran venta, la confianza se desploma, el mecanismo de arbitraje falla, lo que finalmente lleva a la emisión infinita del token LUNA, cuyo precio cayó de 119 dólares a menos de 0.0001 dólares, y alrededor de 60 mil millones de dólares en capitalización de mercado se evaporaron.

Al comparar el evento de USDe con el evento de Luna, podemos encontrar similitudes sorprendentes. Ambos ofrecían rendimientos mucho más allá de lo habitual como cebo, atrayendo a una gran cantidad de fondos en busca de ingresos estables.

Ambos expusieron la fragilidad de sus mecanismos en un entorno de mercado extremo y finalmente cayeron en la espiral mortal de “caída de precios, colapso de la confianza, ventas de liquidación, caída de precios adicional”.

07 Lecciones aprendidas, las reglas de supervivencia en la era del apalancamiento

Este colapso del mercado es una exposición de riesgo sistémico intersectorial de libro de texto en la historia de las finanzas encriptadas. Revela claramente la “trampa de rendimiento” del préstamo circular de USDe en DeFi, la vulnerabilidad de la estructura de “cuenta unificada” en los intercambios CeFi, y cómo la frontera difusa entre ambos crea complejas rutas de contagio de riesgo.

Para los inversores comunes, este evento ofrece algunas lecciones clave:

• La regla de hierro del mercado financiero nunca cambiará: el riesgo y la recompensa siempre son proporcionales.
• Las situaciones extremas siempre ocurrirán. Ya sea la crisis financiera global de 2008 o el colapso de Luna en 2022, estos supuestos eventos de “cisne negro” siempre llegan en los momentos más inesperados.
• El apalancamiento es una espada de doble filo, puede amplificar tus ganancias en un mercado alcista, pero también duplicará tus pérdidas en un mercado bajista.

Cuando alguien te promete “bajo riesgo, alta rentabilidad”, o es un estafador, o tú aún no has entendido dónde está el riesgo.

Perspectivas Futuras

En el oscuro bosque de la mercado de criptomonedas, los altos rendimientos siempre son un disfraz de alto riesgo. Cuando el préstamo circular USDe ofrece un rendimiento anual del 50%, muchos inversores ignoran el riesgo de apalancamiento detrás de esto.

El apalancamiento es como un resorte, cuanto mayor es la presión, mayor es la fuerza destructiva al rebotar. En un mercado alcista, el éxito continuo puede adormecer la conciencia del riesgo, y cuando las personas a tu alrededor están ganando dinero, muy pocos pueden resistir la tentación.

Pero el mercado siempre recordará a todos los participantes en algún momento, de la manera más cruel: en el mercado financiero no hay almuerzo gratis.