Los datos de anoche agitaron el mercado de manera drástica, la nómina no agrícola de agosto fue de sólo 22,000, mientras que se esperaba que fuese de 75,000, lo que representa una gran diferencia. Los datos de junio fueron revisados a números negativos, de +27,000 a -13,000, y la tasa de desempleo también subió del 4.2% al 4.3%.

No he visto este tipo de datos en unos años, anoche estaba un poco confundido, parece que van a bajar 50 puntos básicos, lo que indica que la economía endógena es muy mala, las expectativas de corrección son muy fuertes, la recesión que se mencionó anteriormente no está incorporada en los precios, y la probabilidad de recortes de tasas este año también está aumentando.
Se supone que las malas noticias impulsan la reducción de tasas, esto debería ser un gran paquete. El mercado de bonos definitivamente subió, el oro también alcanzó un nuevo máximo, el dólar cayó en picada. Pero la reacción del mercado de valores de EE. UU. es muy extraña, AMD y Nvidia han caído en picada, este es el tema del que quiero hablar: ¿por qué, con los mismos datos, la interpretación del mercado es completamente diferente?
En mis primeros años en el mercado, el informe de nóminas no agrícolas era uno de los datos más duros.
Los datos no agrícolas son buenos → indican una economía fuerte, las empresas están contratando, el poder de consumo es fuerte, el mercado de valores sube, el dólar sube y el mercado de bonos baja.
NFP negativo → indica un debilitamiento de la economía, mayor riesgo de recesión, caída del mercado de valores, caída del dólar, aumento del mercado de bonos.
Los datos reflejan la economía, la economía refleja el mercado, así que si esto hubiera ocurrido hace diez años, anoche con datos así, el mercado sin duda habría entrado en pánico:
El empleo está así de mal → La economía va a caer en recesión → Las acciones en EE. UU. están en rojo, el dólar se debilita y el mercado de deuda se dispara por la aversión al riesgo.
Pero los últimos dos años han sido completamente diferentes; después de la pandemia, el mercado ha cambiado por completo, y la contradicción central es el nivel de tasas de interés.
Esto es fácil de entender. En 2020, estalló la pandemia, la Reserva Federal realizó una expansión monetaria extrema, recortó las tasas de interés a cero y llevó a cabo un QE infinito, el mercado subió locamente, había demasiado dinero, luego en 2022, la inflación se descontroló, la Reserva Federal volvió a aumentar las tasas de interés de manera extrema, del 0 al 5% o más, la liquidez se drenó de inmediato y el mercado de valores también cayó desde su punto máximo.
Así que en estos años el mercado ha estado atento a una cosa: ¿cuándo cambiará la Reserva Federal?
La lógica se convirtió en:
Datos buenos → La Reserva Federal no tiene razones para bajar las tasas de interés, tasas elevadas → El mercado de valores bajo presión, el dólar se fortalece.
Datos malos → La Reserva Federal podría tener que intervenir → Aumentan las expectativas de recortes de tasas → El mercado de acciones y el mercado de bonos suben, el dólar se debilita.
Así apareció un resultado mágico: las malas noticias se convirtieron en buenas noticias.
El informe de empleo no agrícola de anoche fue un caso de libro de texto, los datos fueron horribles, pero la primera reacción del mercado no fue que la economía se había acabado, sino que la Reserva Federal debe bajar las tasas en septiembre, el oro sube, los rendimientos de los bonos del Tesoro bajan, el dólar baja.
Pero surge el problema, el mercado de valores no ha seguido. Debido a que los datos son tan malos que resulta preocupante, no es que se esté desacelerando, sino que está aterrizando en seco. Esto es lo que he mencionado antes: las malas noticias pueden empaquetarse como buenas noticias, pero cuando son malas hasta cierto punto, la lógica se invierte.
Aquí se debe mencionar un punto de vista de un informe de investigación de Goldman Sachs: el papel del dólar está cambiando.
Antes, la fortaleza o debilidad del dólar dependía en gran medida de la economía estadounidense. Economía fuerte, dólar fuerte; economía débil, dólar débil. Esta es una lógica intuitiva, no tiene nada de complicado.
Pero en los últimos dos años, el dólar se ha comportado más como un derivado de la política de la Reserva Federal.
Debilidad de datos → Expectativas del mercado de flexibilización de la Reserva Federal → Dolar se debilita;
Datos fuertes → El mercado teme que la Reserva Federal continúe con el endurecimiento → El dólar se fortalece.
En otras palabras, el dólar ha pasado de ser un termómetro de la fuerza económica a ser un termómetro de las expectativas de política, y el mercado de anoche lo confirma.
Para mí, este cambio es especialmente clave, significa que muchas lógicas antiguas han quedado obsoletas. Antes, al observar los datos de empleo no agrícola, se estaba analizando la salud económica; ahora, al observar los datos de empleo no agrícola, se está apostando por las expectativas de políticas.
ok Volviendo a anoche, ¿por qué reaccionaron fuertemente el oro y el mercado de bonos, mientras que el mercado de valores no se mueve?
Mi interpretación es: para el mercado de bonos, una reducción de tasas de interés es una gran ventaja, lo que lleva a una caída significativa en los rendimientos.
Para el oro, la caída del dólar y la disminución de las tasas de interés reales tienen una lógica bastante clara.
Pero el mercado de valores es diferente. Si los datos de empleo no agrícola son extremadamente malos, se recortarán las expectativas de ganancias de las empresas, especialmente en industrias como la de los semiconductores, que son extremadamente sensibles a la demanda; las valoraciones caen. Cuando salió el informe financiero de Broadcom, Nvidia y AMD fueron aplastadas, esta es la realidad económica.
Así que el mercado de valores está atrapado en el medio: por un lado, las expectativas de recortes de tasas benefician la valoración, y por otro lado, las expectativas de recesión presionan las ganancias. El mercado no sabe a qué lado creer, así que se mueve de manera titubeante.
Mi conclusión actual es que la lógica del mercado ha cambiado.
Lógica tradicional: datos no agrícolas → calidez/frialdad económica → fijación de precios del mercado.
Lógica de los últimos dos años: datos no agrícolas → expectativas de políticas → dirección de la liquidez → precios del mercado.
Esta es también la razón por la que, con los mismos datos, en diferentes etapas, el mercado ofrece interpretaciones completamente diferentes.
Anoche fue un ejemplo típico: datos demasiado malos → alta certeza de recortes de tasas → fiesta en el mercado de bonos y el oro; pero tan malos que extremos → la sombra de una recesión presiona el mercado de acciones → reacción apática del mercado accionario estadounidense.
Esto indica que el mercado ahora oscila entre dos dimensiones: el apoyo de liquidez vs. las preocupaciones por la recesión.
Lo que más me preocupa es que, si en el futuro se presenta esta situación: el empleo colapsa y la inflación se mantiene alta. En ese momento, aunque la Reserva Federal quiera ayudar, no podrá, ya que el espacio para bajar las tasas de interés es limitado. Las malas noticias representan tanto una recesión como la imposibilidad de obtener flexibilización. En ese momento, las malas noticias volverán a ser simplemente malas noticias.
En otras palabras, la mala noticia todavía puede ser empaquetada como buena noticia en el mercado ahora, porque todos apuestan a que la Reserva Federal tiene margen para rescatar, pero si algún día ese margen se agota, el mercado realmente entrará en pánico.
Antes era una línea recta, ahora todo son curvas. Ayer, esta situación ilustra mejor el problema: los mismos datos, bajo diferentes marcos lógicos, pueden ser interpretados por el mercado como resultados completamente opuestos.