El plan de incentivos USDe revela desafíos estructurales
Desde 2024, el mercado de las monedas estables está experimentando un nuevo cambio impulsado por la innovación. USDe ha surgido rápidamente gracias a su diseño de moneda estable sintética "sin necesidad de respaldo en moneda fiduciaria", superando temporalmente los 8,000 millones de USD de capitalización de mercado, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking Liquid Leverage lanzada por Ethena en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: un rendimiento anual cercano al 50%, que a primera vista parece una estrategia de incentivo habitual, pero que quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe soporta durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad de incentivos, explicando brevemente USDe/sUSDe y las plataformas relacionadas. Luego, analizará los desafíos sistemáticos ocultos detrás de esto desde las perspectivas de la estructura de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos. Además, se compararán casos históricos para discutir si el mecanismo futuro tiene suficiente resiliencia para enfrentar situaciones de mercado extremas.
Uno, Introducción a USDe y sUSDe: Stablecoins sintéticas basadas en el mecanismo nativo de criptomonedas
USDe es una stablecoin sintética lanzada por Ethena Labs en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta la fecha, su circulación ha superado los 80 mil millones de USD. A diferencia de las stablecoins respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de USDe depende de activos criptográficos en cadena, especialmente ETH y sus activos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
Su mecanismo central es la estructura "delta neutral": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas equivalentes en plataformas de comercio de derivados. A través de la combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que la exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que su precio se mantenga estable alrededor de 1 USD.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al apostar USDe en el protocolo, y tiene la característica de acumular automáticamente ganancias. Sus fuentes de ingresos incluyen principalmente: el retorno de la tasa de financiamiento en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenibles para las stablecoins, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
Dos, el sistema de cooperación entre el acuerdo de préstamo y el mecanismo de distribución de incentivos
Una plataforma de préstamos es uno de los protocolos de préstamos descentralizados más antiguos y ampliamente utilizados en el ecosistema de Ethereum, que se remonta a 2017. A través del mecanismo de "préstamos relámpago" y un modelo de tasas de interés flexible, promovió la popularización del sistema de préstamos DeFi en sus inicios. Los usuarios pueden depositar activos criptográficos en el protocolo para obtener intereses o prestar otros tokens mediante activos colaterales, todo el proceso sin intermediarios. Actualmente, el valor total bloqueado en el protocolo es de aproximadamente 34 mil millones de USD, de los cuales cerca del 90% está desplegado en la red principal de Ethereum.
Una plataforma de distribución de incentivos en la cadena está diseñada específicamente para proporcionar herramientas de incentivos programables y condicionales para protocolos DeFi. A través de parámetros preestablecidos como tipo de activo, duración de la tenencia, contribución de liquidez, etc., el protocolo puede establecer estrategias de recompensa con precisión y completar el proceso de distribución de manera eficiente. Hasta la fecha, la plataforma ha servido a más de 150 proyectos y protocolos en la cadena, distribuyendo un total acumulado de incentivos que supera los 200 millones de USD, apoyando múltiples redes de cadenas públicas, incluidas Ethereum, Arbitrum y Optimism.
En la actividad de incentivos USDe lanzada conjuntamente por Ethena y la plataforma de préstamos, la plataforma de préstamos se encarga de organizar el mercado de préstamos, configurar los parámetros y emparejar los activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos se encarga de establecer la lógica de recompensas y realizar las operaciones de entrega en la cadena.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, Ethena Labs anunció oficialmente el lanzamiento de un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción de 1:1 en el protocolo, formando una estructura de staking compuesta, y con ello obtengan recompensas adicionales.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos.
Recompensas incentivadoras de USDe distribuidas automáticamente por la plataforma (actualmente aproximadamente un 12% anual);
Los ingresos del protocolo representados por sUSDe, es decir, los costos de capital y los ingresos por participación provenientes de la estrategia delta-neutral detrás de USDe;
Los intereses básicos de los depósitos en plataformas de préstamos dependen de la tasa de utilización de fondos en el mercado actual y de la demanda del fondo.
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Los usuarios pueden obtener USDe a través del sitio web de Ethena o de un intercambio descentralizado;
Apostar el USDe que posees en la plataforma Ethena para canjearlo por sUSDe;
Transferir una cantidad equivalente de USDe y sUSDe a la plataforma de préstamos en una proporción de 1:1;
Habilite la opción "Use as Collateral" en la página de la plataforma de préstamos.
Después de que el sistema detecte operaciones conformes, la plataforma de incentivos identificará automáticamente la dirección y distribuirá recompensas de forma regular.
Datos oficiales, descomposición de la lógica de cálculo subyacente:
Supongamos: un capital de 10,000 USD, apalancamiento de 5 veces, un total de 40,000 USD prestados, de los cuales 25,000 USD se utilizan como garantía para USDe y sUSDe.
| Categoría de ingresos/costos | Fuente | Fórmula de cálculo | Monto de ingresos anuales |
|-------------|------------------------|-------------------|----------|
| Ingresos por incentivos del protocolo | Ingresos del protocolo sUSDe + Incentivos USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Ingresos por intereses de préstamos | Intereses Lend obtenidos por el depósito en USD | 25,000 × 3.55% | $890 |
| Costo de interés de préstamo | Gastos de tasa de interés anual por prestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Ingresos netos totales | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Descripción de la estructura de apalancamiento:
El requisito de este rendimiento depende de la estructura compuesta establecida por el ciclo de "préstamo - depósito - continuar prestando", es decir, el capital inicial se utiliza como colateral en la primera ronda, y después de prestar los fondos, se realiza un depósito bidireccional de USDe y sUSDe en la siguiente ronda. Al amplificar la posición de colateral con un apalancamiento de 5 veces, la inversión total alcanza 50,000 USD, lo que permite aumentar las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta un dilema estructural?
A pesar de que USDe presenta diferencias mecánicas con respecto a otras stablecoins, su precio histórico ha oscilado establemente alrededor de $1, sin mostrar desviaciones severas ni depender de incentivos de liquidez para recuperar su precio. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra riesgos; su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de alta volatilidad del mercado o cuando se retiran incentivos externos, lo que podría provocar un impacto en su estabilidad.
Los riesgos específicos se reflejan en los siguientes dos aspectos:
La tasa de financiamiento es negativa, los rendimientos del protocolo disminuyen e incluso se invierten:
Los principales ingresos de sUSDe provienen de los rendimientos de LST obtenidos de activos como ETH que están en staking, junto con los costos de financiamiento de los contratos perpetuos cortos de ETH establecidos en plataformas de derivados. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los largos están pagando intereses a los cortos, lo que mantiene los rendimientos en positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se vuelva débil, con un aumento de posiciones cortas y una tasa de financiamiento negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, lo que reducirá los ingresos e incluso podría convertirlos en negativos. A pesar de que Ethena tiene un fondo de seguros para amortiguar, aún existe incertidumbre sobre si podrá cubrir los ingresos negativos a largo plazo.
Terminación de incentivos → La tasa promocional del 12% de rendimiento desaparece directamente:
Actualmente, las actividades de Liquid Leverage en la plataforma de préstamos solo ofrecen recompensas adicionales de USDe por tiempo limitado (aproximadamente 12% anual). Una vez que termine el incentivo, los ingresos reales que posee el usuario volverán a los ingresos nativos de sUSDe (costo de capital + ingresos de LST) y la tasa de interés de los depósitos de la plataforma de préstamos, lo que podría reducirse a un rango de 15 a 20%. Y si se utiliza una estructura de alto apalancamiento (como 5 veces), la tasa de interés del préstamo en USDT (actualmente es del 4.69%) agregada, comprime claramente el espacio de ganancias. En el caso más grave, en un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están en aumento, las ganancias netas del usuario podrían ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se superponen la terminación de incentivos, la caída de ETH y una tasa de financiación negativa, el mecanismo de rendimiento delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y el rendimiento de sUSDe podría caer a cero o incluso ser negativo. Si esto va acompañado de un gran número de reembolsos y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la actual estructura de Ethena, y podría ser la causa profunda detrás de su reciente actividad de incentivos de alta intensidad.
Cinco, ¿el aumento del precio de Ethereum estabilizará la estructura?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende de la pignoración de activos de Ethereum en el mercado spot y de la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta una presión sistémica de extracción durante períodos de rápido aumento del precio del ETH. En particular, cuando el precio del ETH se acerca a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a retirar anticipadamente los activos pignorados para realizar ganancias, o a cambiarse a otros activos con mayores rendimientos. Este comportamiento da lugar a una reacción en cadena típica de "mercado alcista de ETH→salida de LST→contracción de USDe".
Se puede observar a partir de los datos que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó simultáneamente durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no se produjo un aumento en el rendimiento anualizado (APY) que acompañara el aumento de precios. Este fenómeno contrasta con el último ciclo alcista (finales de 2024): en ese momento, después de alcanzar un pico en ETH, el TVL aunque fue disminuyendo gradualmente, el proceso fue relativamente lento, y los usuarios no retiraron colectivamente sus activos en staking de manera anticipada.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están disminuyendo simultáneamente, lo que refleja un aumento en las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de precios y los cambios en el costo del capital traen riesgos de pérdidas potenciales en modelos delta-neutros, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de reacción, y la salida anticipada se convierte en la elección predominante. Este fenómeno de retirada de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de contracción pasiva durante los ciclos de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el rendimiento anual de hasta el 50% actual no es la norma del protocolo, sino el resultado de una serie de incentivos externos en fases. Una vez que el precio de ETH fluctúe en niveles altos, se terminen los incentivos y se liberen factores de riesgo como la tasa de financiación negativa, la estructura de rendimiento delta-neutral en la que se basa el modelo USDe enfrentará presión, y el rendimiento de sUSDe podría converger rápidamente a 0 o volverse negativo, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincronizada durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincronizada. Este fenómeno de "extracción de liquidez durante el aumento" muestra que la confianza del mercado comienza a anticipar riesgos. La liquidez actual de USDe es sólida y depende en gran medida de la estrategia de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos, y si se puede obtener suficiente ventana de ajuste de resiliencia estructural para el protocolo, podría ser la prueba clave de si USDe realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las stablecoins".
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MrRightClick
· 08-16 19:34
Otra vez es hora de tomar a la gente por tonta
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GateUser-26d7f434
· 08-16 04:03
50% realmente bueno
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ChainMelonWatcher
· 08-15 14:20
Esta ganancia es demasiado buena, ¿no?
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BlockchainFries
· 08-15 14:18
Un 50% anual es demasiado extraño.
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GamefiEscapeArtist
· 08-15 14:09
Solo es tomar a la gente por tonta con altos intereses.
El programa de incentivos de USDe revela los desafíos estructurales que enfrenta el modelo de moneda estable.
El plan de incentivos USDe revela desafíos estructurales
Desde 2024, el mercado de las monedas estables está experimentando un nuevo cambio impulsado por la innovación. USDe ha surgido rápidamente gracias a su diseño de moneda estable sintética "sin necesidad de respaldo en moneda fiduciaria", superando temporalmente los 8,000 millones de USD de capitalización de mercado, convirtiéndose en el "dólar de alto rendimiento" en el mundo DeFi.
Recientemente, la actividad de staking Liquid Leverage lanzada por Ethena en colaboración con una plataforma de préstamos ha generado un gran debate en el mercado: un rendimiento anual cercano al 50%, que a primera vista parece una estrategia de incentivo habitual, pero que quizás también revela otra señal digna de atención: la presión estructural de liquidez que el modelo USDe soporta durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad de incentivos, explicando brevemente USDe/sUSDe y las plataformas relacionadas. Luego, analizará los desafíos sistemáticos ocultos detrás de esto desde las perspectivas de la estructura de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos. Además, se compararán casos históricos para discutir si el mecanismo futuro tiene suficiente resiliencia para enfrentar situaciones de mercado extremas.
Uno, Introducción a USDe y sUSDe: Stablecoins sintéticas basadas en el mecanismo nativo de criptomonedas
USDe es una stablecoin sintética lanzada por Ethena Labs en 2024, cuyo objetivo de diseño es evitar la dependencia del sistema bancario tradicional y de la emisión de monedas. Hasta la fecha, su circulación ha superado los 80 mil millones de USD. A diferencia de las stablecoins respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de USDe depende de activos criptográficos en cadena, especialmente ETH y sus activos de staking derivados (como stETH, WBETH, etc.).
Su mecanismo central es la estructura "delta neutral": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre posiciones cortas perpetuas equivalentes en plataformas de comercio de derivados. A través de la combinación de cobertura entre el mercado spot y los derivados, USDe logra que la exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que su precio se mantenga estable alrededor de 1 USD.
sUSDe es el token representativo que los usuarios obtienen al apostar USDe en el protocolo, y tiene la característica de acumular automáticamente ganancias. Sus fuentes de ingresos incluyen principalmente: el retorno de la tasa de financiamiento en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenibles para las stablecoins, al mismo tiempo que mantiene su mecanismo de anclaje de precios.
Dos, el sistema de cooperación entre el acuerdo de préstamo y el mecanismo de distribución de incentivos
Una plataforma de préstamos es uno de los protocolos de préstamos descentralizados más antiguos y ampliamente utilizados en el ecosistema de Ethereum, que se remonta a 2017. A través del mecanismo de "préstamos relámpago" y un modelo de tasas de interés flexible, promovió la popularización del sistema de préstamos DeFi en sus inicios. Los usuarios pueden depositar activos criptográficos en el protocolo para obtener intereses o prestar otros tokens mediante activos colaterales, todo el proceso sin intermediarios. Actualmente, el valor total bloqueado en el protocolo es de aproximadamente 34 mil millones de USD, de los cuales cerca del 90% está desplegado en la red principal de Ethereum.
Una plataforma de distribución de incentivos en la cadena está diseñada específicamente para proporcionar herramientas de incentivos programables y condicionales para protocolos DeFi. A través de parámetros preestablecidos como tipo de activo, duración de la tenencia, contribución de liquidez, etc., el protocolo puede establecer estrategias de recompensa con precisión y completar el proceso de distribución de manera eficiente. Hasta la fecha, la plataforma ha servido a más de 150 proyectos y protocolos en la cadena, distribuyendo un total acumulado de incentivos que supera los 200 millones de USD, apoyando múltiples redes de cadenas públicas, incluidas Ethereum, Arbitrum y Optimism.
En la actividad de incentivos USDe lanzada conjuntamente por Ethena y la plataforma de préstamos, la plataforma de préstamos se encarga de organizar el mercado de préstamos, configurar los parámetros y emparejar los activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos se encarga de establecer la lógica de recompensas y realizar las operaciones de entrega en la cadena.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
El 29 de julio de 2025, Ethena Labs anunció oficialmente el lanzamiento de un módulo de función llamado "Liquid Leverage" en una plataforma de préstamos. Este mecanismo requiere que los usuarios depositen sUSDe y USDe en la proporción de 1:1 en el protocolo, formando una estructura de staking compuesta, y con ello obtengan recompensas adicionales.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos.
El proceso específico de participación en esta actividad es el siguiente:
Datos oficiales, descomposición de la lógica de cálculo subyacente:
Supongamos: un capital de 10,000 USD, apalancamiento de 5 veces, un total de 40,000 USD prestados, de los cuales 25,000 USD se utilizan como garantía para USDe y sUSDe.
| Categoría de ingresos/costos | Fuente | Fórmula de cálculo | Monto de ingresos anuales | |-------------|------------------------|-------------------|----------| | Ingresos por incentivos del protocolo | Ingresos del protocolo sUSDe + Incentivos USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Ingresos por intereses de préstamos | Intereses Lend obtenidos por el depósito en USD | 25,000 × 3.55% | $890 | | Costo de interés de préstamo | Gastos de tasa de interés anual por prestar USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Ingresos netos totales | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Descripción de la estructura de apalancamiento:
El requisito de este rendimiento depende de la estructura compuesta establecida por el ciclo de "préstamo - depósito - continuar prestando", es decir, el capital inicial se utiliza como colateral en la primera ronda, y después de prestar los fondos, se realiza un depósito bidireccional de USDe y sUSDe en la siguiente ronda. Al amplificar la posición de colateral con un apalancamiento de 5 veces, la inversión total alcanza 50,000 USD, lo que permite aumentar las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos que USDe enfrenta un dilema estructural?
A pesar de que USDe presenta diferencias mecánicas con respecto a otras stablecoins, su precio histórico ha oscilado establemente alrededor de $1, sin mostrar desviaciones severas ni depender de incentivos de liquidez para recuperar su precio. Sin embargo, esto no significa que USDe esté completamente inmunizado contra riesgos; su modelo de cobertura presenta vulnerabilidades potenciales, especialmente en momentos de alta volatilidad del mercado o cuando se retiran incentivos externos, lo que podría provocar un impacto en su estabilidad.
Los riesgos específicos se reflejan en los siguientes dos aspectos:
Los principales ingresos de sUSDe provienen de los rendimientos de LST obtenidos de activos como ETH que están en staking, junto con los costos de financiamiento de los contratos perpetuos cortos de ETH establecidos en plataformas de derivados. Actualmente, el sentimiento del mercado es positivo, los largos están pagando intereses a los cortos, lo que mantiene los rendimientos en positivo. Sin embargo, una vez que el mercado se vuelva débil, con un aumento de posiciones cortas y una tasa de financiamiento negativa, el protocolo deberá pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, lo que reducirá los ingresos e incluso podría convertirlos en negativos. A pesar de que Ethena tiene un fondo de seguros para amortiguar, aún existe incertidumbre sobre si podrá cubrir los ingresos negativos a largo plazo.
Actualmente, las actividades de Liquid Leverage en la plataforma de préstamos solo ofrecen recompensas adicionales de USDe por tiempo limitado (aproximadamente 12% anual). Una vez que termine el incentivo, los ingresos reales que posee el usuario volverán a los ingresos nativos de sUSDe (costo de capital + ingresos de LST) y la tasa de interés de los depósitos de la plataforma de préstamos, lo que podría reducirse a un rango de 15 a 20%. Y si se utiliza una estructura de alto apalancamiento (como 5 veces), la tasa de interés del préstamo en USDT (actualmente es del 4.69%) agregada, comprime claramente el espacio de ganancias. En el caso más grave, en un entorno extremo donde el funding es negativo y las tasas de interés están en aumento, las ganancias netas del usuario podrían ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se superponen la terminación de incentivos, la caída de ETH y una tasa de financiación negativa, el mecanismo de rendimiento delta-neutral en el que se basa el modelo USDe sufrirá un impacto sustancial, y el rendimiento de sUSDe podría caer a cero o incluso ser negativo. Si esto va acompañado de un gran número de reembolsos y presión de venta, el mecanismo de anclaje de precios de USDe también enfrentará desafíos. Esta "superposición de múltiples negativos" constituye el riesgo sistémico más crítico en la actual estructura de Ethena, y podría ser la causa profunda detrás de su reciente actividad de incentivos de alta intensidad.
Cinco, ¿el aumento del precio de Ethereum estabilizará la estructura?
Debido a que el mecanismo de estabilidad de USDe depende de la pignoración de activos de Ethereum en el mercado spot y de la cobertura de derivados, la estructura de su fondo enfrenta una presión sistémica de extracción durante períodos de rápido aumento del precio del ETH. En particular, cuando el precio del ETH se acerca a los niveles altos esperados por el mercado, los usuarios tienden a retirar anticipadamente los activos pignorados para realizar ganancias, o a cambiarse a otros activos con mayores rendimientos. Este comportamiento da lugar a una reacción en cadena típica de "mercado alcista de ETH→salida de LST→contracción de USDe".
Se puede observar a partir de los datos que: el TVL de USDe y sUSDe disminuyó simultáneamente durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no se produjo un aumento en el rendimiento anualizado (APY) que acompañara el aumento de precios. Este fenómeno contrasta con el último ciclo alcista (finales de 2024): en ese momento, después de alcanzar un pico en ETH, el TVL aunque fue disminuyendo gradualmente, el proceso fue relativamente lento, y los usuarios no retiraron colectivamente sus activos en staking de manera anticipada.
En el ciclo actual, el TVL y el APY están disminuyendo simultáneamente, lo que refleja un aumento en las preocupaciones de los participantes del mercado sobre la sostenibilidad de los rendimientos de sUSDe. Cuando la volatilidad de precios y los cambios en el costo del capital traen riesgos de pérdidas potenciales en modelos delta-neutros, el comportamiento de los usuarios muestra una mayor sensibilidad y velocidad de reacción, y la salida anticipada se convierte en la elección predominante. Este fenómeno de retirada de fondos no solo debilita la capacidad de expansión de USDe, sino que también amplifica aún más su característica de contracción pasiva durante los ciclos de aumento de ETH.
Resumen
En resumen, el rendimiento anual de hasta el 50% actual no es la norma del protocolo, sino el resultado de una serie de incentivos externos en fases. Una vez que el precio de ETH fluctúe en niveles altos, se terminen los incentivos y se liberen factores de riesgo como la tasa de financiación negativa, la estructura de rendimiento delta-neutral en la que se basa el modelo USDe enfrentará presión, y el rendimiento de sUSDe podría converger rápidamente a 0 o volverse negativo, lo que a su vez impactaría el mecanismo de anclaje estable.
Según los datos recientes, el TVL de USDe y sUSDe ha mostrado una caída sincronizada durante la fase de aumento de ETH, y el APY no ha aumentado de manera sincronizada. Este fenómeno de "extracción de liquidez durante el aumento" muestra que la confianza del mercado comienza a anticipar riesgos. La liquidez actual de USDe es sólida y depende en gran medida de la estrategia de subsidios continuos para mantener la estabilidad.
Cuándo terminará este juego de incentivos, y si se puede obtener suficiente ventana de ajuste de resiliencia estructural para el protocolo, podría ser la prueba clave de si USDe realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las stablecoins".