جين ستريت: آلة بقيمة 1 مليار دولار أمريكي أم "شبح" يقف وراء انهيارات السوق العالمية؟

مع وجود العديد من الادعاءات، يبدو أن نموذج أعمال Jane Street بالكامل يستهلك السيولة من خلال تدمير السوق وتحقيق أرباح من ذلك. هذا الأمر لا يحدث مرة واحدة بل عدة مرات. الحادث في سوق الأسهم الهندي هو المثال الأكثر وضوحًا على كيفية عمل Jane Street. لقد نفذوا خوارزمية مماثلة لـ “ضربة الساعة 10 صباحًا” في الهند وحققوا 4.23 مليار دولار، لكن تم اكتشاف الأمر وتوقيف أنشطتهم مؤقتًا من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الهندية. الكتاب الهندي

من يناير 2023 إلى مارس 2025، حققت الشركات التابعة لـ Jane Street في الهند أرباحًا صافية حوالي 36,502 كرور روبية. خلال 21 يومًا من الاستحقاق المحدد، حددت SEBI أن 4,843.57 كرور روبية كانت أرباحًا غير قانونية. تم إصدار أمر مؤقت مكون من 105 صفحات. ثم تم فرض حظر على التداول. تم إيداع هذا المبلغ في حساب الضمان. لا تزال الاعتراضات قيد النظر. الأمر المهم ليس الحظر، بل آلية التنفيذ. تعمل طريق Jane من خلال: شركة Jane Street Singapore (FPI)شركة Jane Street Asia Trading (FPI، هونغ كونغ)شركة JSI للاستثمار (شركة تابعة في الهند)شركة JSI2 للاستثمار (شركة تابعة في الهند) هذا الفصل يسمح بأن تكون بعض الأنشطة مرئية، بينما تظل الأرباح منشطة ضمن كيانات مختلفة. كيف تتم آلية التلاعب ذات المدى الطويل؟ يتم تسوية خيارات المؤشر بناءً على القيمة النهائية للمؤشر في تاريخ الاستحقاق. حتى التغيرات الصغيرة في يوم الاستحقاق يمكن أن تخلق مدفوعات ضخمة في خيارات المؤشر. الاستراتيجية التي وضعتها SEBI تعمل على النحو التالي:

المرحلة الصباحية (حوالي 9:15 صباحًا – نهاية الصباح) الكيان المحلي (الهندي) قام بشراء بكثافة الأسهم المكونة لمؤشر Bank Nifty وعقود المستقبل. تم إصدار أوامر بحجم كبير (حجم كبير).في بعض الجلسات، استحوذوا على نسبة ملحوظة من إجمالي السيولة في السوق. شراء الأسهم ذات الوزن الثقيل أدى إلى ارتفاع المؤشر لأن هذه الأسهم لها وزن عالٍ في سلة المؤشر. وفي الوقت نفسه، قامت الكيانات الخارجية (الكيانات الخارجية) ببناء مراكز خيارات بيع صافية (تعرض هبوطي صافٍ)، بما في ذلك: بيع خيارات الشراء (بيع Calls)شراء خيارات البيع (شراء Puts) → بشكل عام، المركز الصافي يحمل طابعًا هبوطيًا بشكل كبير.

المراكز في خيارات البيع أكبر بكثير من مراكز الأسهم من حيث معامل دلتا، مما يدل على أن شراء الأسهم ليس الهدف الرئيسي، بل هو استراتيجية لإنشاء الصفقة. المرحلة المسائية (من نهاية الصباح حتى الإغلاق) بعد بناء محفظة الخيارات، عكست الفرع الهندي التدفق. قاموا ببيع نفس الكمية من الأسهم وعقود المستقبل. ضغط البيع دفع المؤشر للهبوط. إذا أغلق المؤشر بالقرب من سعر التنفيذ المحدد، ستنتهي صلاحية خيارات الشراء قصيرة الأجل بدون قيمة، وتزداد قيمة خيارات البيع. سجلت الأسهم خسائر طفيفة، بينما أظهرت الخيارات أرباحًا كبيرة. مثال قدمته SEBI: تم شراء 4370 كرور روبية في الصباح. ارتفعت مخاطر تقلب الخيارات بشكل كبير. خسارة قدرها 61.6 كرور روبية من التداول النقدي/عقود المستقبل. ربح قدره 734.93 كرور روبية من تداول الخيارات. صافي الربح: 673.33 كرور روبية في يوم واحد. تأثرت عمليات السوق النقدي بمستوى المدفوعات. سجلت دفاتر الأوامر المشتقة تدفقات نقدية حقيقية. هذه هي استراتيجية الهند: استخدام رأس المال في الأصول الأساسية للتأثير على المدفوعات المشتقة. سيناريو التلاعب عند الساعة 10 صباحًا حان دور البيتكوين. على مدى عدة أشهر، استمر ضغط البيع في الظهور حوالي الساعة 10 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي. هذا الإطار الزمني مهم جدًا: يفتح سوق الأسهم الأمريكي. يزداد السيولة. يمكن تنفيذ الطلبات الكبيرة بكفاءة. السوق المشتقة نشطة. النموذج الملاحظ: انخفاض مفاجئ. تصفية المراكز الطويلة باستخدام الرافعة المالية. بيع جماعي. ثم استقرار مرة أخرى.

السوق الرقمية المشفرة ذات الرافعة المالية عالية جدًا. مجرد انخفاض بنسبة 2-3% يكفي لمحو جزء كبير من رأس المال المستثمر على المدى الطويل. عند تفعيل أدوات التصفية: تقوم البورصات تلقائيًا ببيع الأصول المرهونة. يتم تسجيل أوامر السوق. يستمر السعر في الانخفاض. تحدث المزيد من عمليات التصفية. إذا باع شركة تداول كبيرة بقوة في هذا الوقت، فقد تكون المبادرة الأولى. ستؤدي عمليات التصفية إلى تضخيم ذلك. يساهم تأثير السلسلة في ذلك. بعد انتهاء البيع الجماعي، عادةً ما يعاود السعر الارتفاع. التشابه مع الهند من حيث الهيكل: في الهند، يتم تعديل المؤشر ليؤثر على مدفوعات الخيارات. في سوق العملات الرقمية، يمكن أن تؤثر تقلبات السعر الفوري على تصفية المشتقات وتحديد مراكز العقود المستقبلية. التحرك الأساسي هو العامل المحفز. أدوات المشتقات هي الدافع لتحقيق الأرباح. هناك تفصيل آخر يجب ملاحظته. بعد تقديم دعوى قضائية ضد Terraform في 23 فبراير 2026، توقف نموذج الساعة 10 صباحًا. بدلاً من البيع الجماعي، ارتفع سعر البيتكوين. تم تصفية أوامر البيع على المكشوف بدلاً من أوامر الشراء. عندما يختفي نموذج آلي يتكرر مع ظهور ضغط قانوني، يولي المشاركون في السوق اهتمامًا خاصًا. وجهة نظر البيتكوين: هل يمكن استغلال انهيار Luna لخفض السعر بشكل عميق؟ في مايو 2022، انهارت عملة UST المستقرة من نظام Terra بقيمة 40 مليار دولار إلى صفر خلال أيام قليلة. تم كسر سعر الربط، وزادت حالة الذعر، واستخدمت احتياطيات البيتكوين لحماية النظام تحت ضغط شديد. بالإضافة إلى كسر الربط، أشار الدعوى إلى احتمال هيكلي آخر. استخدمت Terra Labs احتياطيات البيتكوين لحماية سعر UST المستقر. إذا فقدت UST استقرارها، يجب استخدام تلك الاحتياطيات على الفور. وهذا يعني البيع أو الرهن الفوري للبيتكوين في حالات الطوارئ. الحالة الطارئة تضعف القدرة على التفاوض. تتهم الدعوى: أن Jane Street كانت على علم بانخفاض السيولة في صندوق Curve. تم تنفيذ صفقة بيع سندات الخزانة الأمريكية بقيمة 85 مليون دولار في ظل سيولة منخفضة. فقدان استقرار الربط بسرعة. خلال الأزمة، تواصلت Jane Street مباشرة مع Do Kwon. وفقًا للمصادر، شملت المناقشات شراء البيتكوين بأسعار خصم كبيرة، قد تصل إلى 200 مليون دولار إلى 500 مليون دولار. إذا اضطرت Terraform للدفاع عن سعر الربط، سيتعين عليها جمع البيتكوين بسرعة. إذا كان أحد يعلم مسبقًا بهذا الضغط، فإن زيادة الضغط على UST ستسرع من ذلك. كلما زاد الضغط على الربط، كانت النتائج: تسريع استخدام الاحتياطيات. ضعف مركز التفاوض. الوصول إلى البيتكوين بأسعار مخفضة. الاحتمال بسيط جدًا: هل هذا الانهيار مجرد حدث تداول، أم أنه يُستخدم كرافعة لشراء احتياطيات البيتكوين بأسعار منخفضة؟ هذه ادعاءات في دعوى قضائية جارية. لكن تسلسل الأحداث يوضح بوضوح الهيكل الدافعي. التالي هو صناديق ETF أصبحت Jane Street عضوًا مرخصًا لصناديق ETF البيتكوين الكبرى. يشارك الأعضاء المرخصون في آلية التأسيس وإعادة الشراء. يمكنهم: إنشاء أسهم ETF. تبادل أسهم ETF. التحوط من المخاطر عبر العقود المستقبلية. كتابة الخيارات. الفرق في السعر. تقارير 13F العامة تظهر فقط مراكز شراء ETF. لا تظهر: عقود المستقبل القصيرة، مقايضات، خيارات البيع، مستوى المخاطر الصافية بعد التحوط. تقرير مركز شراء واحد لا يعني تلقائيًا أن المخاطر الصافية هي مركز شراء، بل يمكن أن يكون: شراء أسهم ETF، بيع عقود مستقبلية CME، بيع خيارات، تداول أزواج. الجمهور يرى فقط الجزء الظاهر من التداول. دفتر الأوامر المشتقة بالكامل غير معلن. وربط ذلك مع نماذج البيع الفوري المتكررة. إذا كانت السوق الفورية تتعرض لضغوط في أطر زمنية معينة، وزيادة التعرض لـ ETF، فإن البيانات المعروضة لا تعكس الاستراتيجية كاملة. في الهند، التداول في الأسهم شفاف جدًا. الأرباح الحقيقية تأتي من تداول الخيارات. في صناديق ETF، يتم الإعلان عن محفظة الأسهم. أما مراكز المشتقات فهي غير معلنة. التشابه الهيكلي هو نقص الشفافية بين الأنشطة العامة والخفية. الأهم، أن تقنية التداول الخاصة بهم مخفية دعوى Millennium، استراتيجية بقيمة مليار دولار تم إخفاؤها. دعوى Millennium ليست مجرد قصة جانبية، بل هي جوهر الهيكل بأكمله.

في بداية 2024، غادر اثنان من كبار المتداولين Jane Street: Doug Schadewald، متداول خيارات المؤشر العليا Daniel Spottiswood، تحت إدارته مباشرة. انضموا إلى Millennium Management. بعد ذلك بوقت قصير، رفعت Jane Street دعوى على Millennium في محكمة في مانهاتن، تتهمها بسرقة استراتيجية تداول حصرية ذات قيمة عالية. خلال الإجراءات، تم الكشف عن تفاصيل مهمة: تركزت هذه الاستراتيجية على خيارات المؤشر في الهند وحققت أرباحًا حوالي مليار دولار فقط في 2023. هذا الرقم غير حجم النقاش. ليست مجرد فكرة تجارية صغيرة، بل آلة توليد أرباح هائلة. ماذا كشفت الدعوى؟ كشفت الدعوى عن ثلاثة أمور: أن الاستراتيجية تعتمد على الخيارات. أن الشركة تعمل في سوق المشتقات للمؤشر في الهند. أن هذه الطريقة فعالة جدًا ويمكن تكرارها. لكن، معظم المعلومات عن كيفية عملها تم إخفاؤها عن الرأي العام. تم تحرير أجزاء كبيرة من ملف المحكمة. الجمهور لا يرى: الخوارزمية التي تصدر الإشارات. نموذج التنفيذ في الوقت الحقيقي. إطار هجوم الخيارات. إدارة دلتا للمخاطر. تنسيق الكيانات. نظام مراقبة المخاطر. الرقم الوحيد الذي يمكن رؤيته هو الأرباح، بينما الدافع يبقى مخفيًا. الدفوع القانونية: تدعي Millennium أن هيكل سوق الخيارات في الهند معلن، وأن هذه الاستراتيجية ليست سرًا حصريًا. المتداولون المغادرون يؤكدون أن النظام مبني على الخبرة والتخصص، وليس على نماذج آلية مخفية. وهذا يميز بشكل كبير: إذا كانت مجرد بنية، يمكن لأي شخص أن ينسخها. أما إذا كانت تعتمد على التنفيذ الزمني، والتنسيق، وإدارة الحجم، والطبقات المشتقة، فهي أصل. يمكن إعادة نشر أنظمة التنفيذ. لماذا يثير هذا الدعوى تدخل الجهات التنظيمية؟ أدت الدعوى إلى نتيجة غير متوقعة، حيث كشفت أن استراتيجية تداول واحدة تدر حوالي مليار دولار سنويًا في الهند. كشف ذلك عن طريق الإعلام، مما دفع الجهات التنظيمية إلى التدقيق. وأدى ذلك إلى تحقيق من SEBI. القرار المؤقت الذي أصدرته SEBI وصف هيكل تاريخ الاستحقاق على النحو التالي: الصفقات النقدية أثرت على تقلبات المؤشر. دفاتر أوامر الخيارات الأكبر حققت أرباحًا. وجود استراتيجية بقيمة مليار دولار جعل التحقيق لا مفر منه. وتم حل القضية في ديسمبر 2024. لم يتم الكشف عن الشروط، ولم تُعقد جلسة محاكمة كاملة، ولم يُنشر خطة استراتيجية مفصلة. لا تزال التفاصيل التقنية سرية. لماذا يعتبر إخفاء المعلومات مهمًا؟ أهمية حذف المعلومات الهيكلية. استراتيجية خيارات بقيمة مليار دولار: تعمل عبر كيانات متعددة. تعتمد على طبقات المشتقات. تم الدفاع عنها بقوة في المحكمة الفيدرالية. تمت إزالة الهيكل الداخلي من الرؤية العامة. نفس الشركة لاحقًا، تواجه اتهامات بالتلاعب بتاريخ الاستحقاق من SEBI، وُرد اسمها في دعوى تتعلق بـ Terra، وتعمل كعضو مرخص لصناديق ETF البيتكوين الكبرى، وتحمل مراكز ETF كبيرة لا تظهرها المقاصة المشتقة. نظام التداول الداخلي - طبقة التنفيذ - غير مرئي في الملفات العامة. التقارير العامة تظهر فقط المراكز. ولا تظهر منطق التنفيذ. ملفات المحكمة تظهر فقط الادعاءات، ولا تكشف عن الخوارزميات. أوامر الجهات التنظيمية تظهر النتائج فقط، ولا تكشف عن النماذج الحصرية. عندما تظل أنظمة الربح الأقصى للشركة سرية، بينما تظهر أنماط هيكلية مماثلة في أسواق أخرى، فهذا يدل على ضرورة التدقيق. إذا استطاعت شركة: تحريك السوق الأساسية بحجم كبير. إضافة طبقة مشتقات أكبر في الخلف. الاستفادة من التأثير في مستوى المدفوعات. التنسيق بين الكيانات. الانتماء لنظام ETF. الحفاظ على سرية أنظمة التنفيذ. فإن البيانات السطحية لن تعكس الصورة الكاملة أبدًا. هل شركة واحدة دائمًا محور كل تلاعب في السوق؟ كان سام بانكمان فريد يعمل في Jane Street قبل أن يؤسس Alameda Research ثم FTX. في أبريل 2021، استثمرت FTX 500 مليون دولار في Anthropic لامتلاك حوالي 8% من الأسهم. في مايو 2022، انهارت Terra وUST. يُقال إن Alameda تكبدت خسائر كبيرة خلال عملية التصفية الكبرى للعملات الرقمية. ثم أعلنت FTX إفلاسها. خلال إفلاس FTX بين 2023 و2024، تم بيع حصتها في Anthropic بقيمة تقترب من 18 مليار دولار. كانت Jane Street ثاني أكبر مستثمر في تلك الجولة، واشترت أسهمًا بقيمة حوالي 100 مليون دولار. وهكذا، كانت عملية جمع رأس المال على النحو التالي: موظف سابق في Jane Street أنشأ FTX. استثمرت FTX مبكرًا في Anthropic. انهارت FTX. تم تصفية حصة Anthropic. اشترت Jane Street جزءًا من الشركة، التي تقدر الآن بقيمة 2.1 مليار دولار. في عام 2024، أرسلت مجموعة Trump Media & Technology Group رسميًا خطابًا إلى Nasdaq تتهم فيه أنشطة البيع على المكشوف غير المضمونة، وذكرت أن Jane Street واحدة من الشركات المسؤولة عن معظم حجم التداول عندما انخفض سعر الأسهم بشكل كبير. لم تُوجه اتهامات رسمية بعد، لكن تم ذكر الشركة علنًا في النزاع. أضف هذا الجزء: • الاتهام المؤقت من SEBI في الهند يتهم بالتلاعب بالمؤشر عند تاريخ الاستحقاق ويصادر حوالي 570 مليون دولار. • كشف دعوى Millennium عن أن استراتيجية تداول الخيارات في الهند تم إخفاؤها، وحققت إيرادات حوالي مليار دولار خلال عام واحد. • الدعوى الجارية المتعلقة بـ Terra تتهم بالتداول الداخلي المرتبط بانهيار UST. • دور Jane Street كعضو مرخص لصناديق ETF البيتكوين الكبرى. • المركز كواحد من أكبر المشترين لـ IBIT. في أسواق الأسهم، المشتقات، العملات الرقمية، ETFs، وجولات التمويل الخاصة بالذكاء الاصطناعي، تظهر شركة واحدة باستمرار في المراحل التالية: التلاعب بالسوق. ضغط السيولة. مراقبة الجهات التنظيمية. أحداث التمويل الصعبة. لا تشكل أي من هذه الأحداث بشكل فردي سلوكًا غير قانوني منسق. لكن، هذه هي الحقيقة المزعجة: عندما تتقلب الأسواق بشكل كبير، غالبًا ما تكون Jane Street حاضرة. هل هو أمر حتمي أن تعمل واحدة من أكبر شركات التداول الكمية في العالم عبر جميع الأصول الرئيسية؟ أم أن هناك شيئًا هيكليًا أكثر — شركة تستفيد بشكل طبيعي من التلاعب أو الأزمات؟