الانخفاض في السعر عند الساعة 10 صباحًا: كيف جعلت Jane Street سعر البيتكوين ينهار

يُعرف الجميع أن سعر البيتكوين كان من المفترض أن يصل إلى أقل تقدير إلى 150,000 دولار في الوقت الحالي. بالأمس، تم تقديم دعوى قضائية اتحادية في مانهاتن تشرح بالضبط سبب عدم صحة ذلك. دعونا نربط لأول مرة بين ثلاثة عناصر: قضية داخلية اتحادية تعتمد على مجموعة دردشة خاصة تُدعى “Bryce’s Secret”، ونموذج برامج بيع منهجي في الساعة العاشرة صباحًا أوقف ارتفاع سعر البيتكوين حتى نهاية عام 2025، وسجل أوامر مشتقات غير مكشوف يمكن أن يحول أكبر مركز ETF على الإطلاق إلى أداة لوقف ارتفاع سعر البيتكوين. كل هذه القصص تؤدي إلى اسم واحد: Jane Street Capital. متدرب تبدأ القصة بمُتدرب يُدعى Bryce Pratt. كان Pratt متدربًا في Terraform Labs، الشركة التي تتخذ من سنغافورة مقرًا لها، والتي تقف وراء العملة المستقرة الخوارزمية TerraUSD ورمز Luna الخاص بها. غادر Terraform وانضم إلى Jane Street كموظف دائم في سبتمبر 2021. كما أن Jane Street كانت المكان الذي تعلم فيه SBF كيفية التداول قبل تأسيس FTX و Alameda Research، والعديد من زملائه المستقبليين جاءوا من هذه الشركة أو لديهم علاقات مع شبكة الشركة. وفقًا للشكوى المقدمة من Todd Snyder، مدير إفلاس Terraform، أصبح Pratt حلقة وصل بين شركته القديمة والجديدة من خلال مجموعة دردشة تصفها المحكمة بأنها “Bryce’s Secret”. وتتهم الدعوى أن Jane Street استخدمت هذه القناة لجمع معلومات سرية مهمة حول تحركات جمع رأس المال الداخلي لـTerraform. وصلت اللحظة الحاسمة في 7 مايو 2022. سحب Terraform 150 مليون دولار من TerraUSD من Curve3pool، منصة تداول لامركزية تلعب دور مركز السيولة الرئيسي لهذا العملة المستقرة. وخلال عشر دقائق فقط من السحب، قبل أن يُعلن Terraform للجمهور أو يصدر أي إشعار، قام محفظة مرتبطة بـJane Street بسحب 85 مليون دولار من TerraUSD من نفس البركة.

ضغط البيع الجماعي ساهم في تفعيل انفصال عملة UST عن سعر الصرف الثابت مقابل الدولار. وخلال أيام قليلة، خرجت آلية إنشاء وحرق رموز Luna عن السيطرة، مما أدى إلى تضخم مفرط في عرض الرموز وتدمير 40 مليار دولار من القيمة السوقية. تكبد المستثمرون الأفراد خسائر كارثية. وتذكر الدعوى أن Jane Street تجنبت خسارة محتملة تزيد عن 200 مليون دولار من خلال تصفية مراكزها في الوقت المناسب، “قبل بضع ساعات فقط من انهيار نظام Terraform البيئي”. وتصف الدعوى أن المعاملات “لن تكون ممكنة بدون المعلومات الداخلية التي تمتلكها [Jane Street] بشكل فريد.” وتصف Jane Street الدعوى بأنها “يائسة” و"لا أساس لها"، وتزعم أن الخسائر التي تكبدها حاملو Terra و Luna ناتجة عن سلوك Terraform الاحتيالي. يُحكم على Do Kwon بالسجن 15 عامًا حاليًا. كما قدم Snyder دعوى قضائية منفصلة بقيمة 4 مليارات دولار ضد Jump Trading بتهمة التلاعب في انهيار مماثل، مما يشير إلى تحقيق منهجي في سلوك المؤسسات خلال أزمة Terra وليس مجرد ادعاء فردي ضد شركة واحدة.

الساعة ابتداءً من نهاية عام 2024 ومع تسارع الأحداث طوال عام 2025، بدأ سعر البيتكوين في إظهار تحركات لاحظها المتداولون لكنهم لم يستطيعوا تفسيرها. في كل يوم تداول، عند الساعة العاشرة صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي، تكررت عمليات بيع مفاجئة وقوية. كانت هذه الانخفاضات دقيقة، وفقًا لخوارزمية، ولا تتوافق على الإطلاق مع ظروف السوق العامة. ألغت مراكز الشراء طويلة الأمد بالرافعة المالية، وأدت إلى ظاهرة التصفية المتسلسلة، ثم انعكست خلال ساعات قليلة. سجل Jan Happel وYann Allemann، المؤسسان المشاركان لشركة تحليل البلوكتشين Glassnode، هذه الأنماط عبر حسابهم المشترك Negentropic. راقبوا دقة الخوارزمية خلال عمليات الانخفاض استنادًا إلى بيانات التداول لعدة أشهر، ولم يكن من الصعب ملاحظة هذا النموذج. يُظهر الرسم البياني من ديسمبر أن البيتكوين انخفض من 89,700 دولار إلى 87,700 دولار خلال دقائق بعد افتتاح السوق عند الساعة العاشرة صباحًا، مما أدى إلى محو 171 مليون دولار من مراكز الشراء قبل أن يتعافى. ويحدث هذا يوميًا، يومًا بعد يوم.

Jane Street، بصفتها صانع سوق معين وكيان مخول للمشاركة في العديد من صناديق ETF البيتكوين، تمتلك مخزونًا وبنية تحتية لتنفيذ عمليات بيع منسقة على نطاق واسع خلال فترات السيولة المتوقعة. البيع عند فتح السوق عندما يكون سجل الأوامر ضعيفًا يقلل السعر، ويحفز تأثير التصفية المتسلسلة بين المتداولين بالرافعة، ويخلق فرصة للشراء بأسعار منخفضة. ثم يمكن للشركة إعادة المشاركة في السوق عند أدنى نقطة في الانخفاض الذي أنشأته. ثم حدث كشف. وفقًا لمؤسسي Glassnode، توقفت عمليات البيع المفاجئ اليومية بعد أن تم الكشف عن الدعاوى القضائية ضد Terraform Labs في بداية العام الماضي. واستقرت أسعار البيتكوين بشكل ملحوظ في جلسات التداول التالية. وتوافق هذا التغيير في السلوك مع ضرورة الشركة المفاجئة في جمع الأدلة القانونية والإفادات.

عاد نموذج التداول عند الساعة العاشرة صباحًا في الربع الثالث من عام 2025، وارتد بقوة في ديسمبر. بشكل أساسي، توقفت عمليات البيع عند الساعة 10 صباحًا بمجرد أن أصبح لدى Jane Street محامٍ يراقب، وبدأت مرة أخرى عندما هدأت الأمور. الآلة في تقرير 13F للربع الرابع من عام 2025، كشفت Jane Street عن امتلاكها 20,315,780 سهمًا من IBIT، بقيمة حوالي 790 مليون دولار. اشترت الشركة 7,105,206 أسهم إضافية خلال هذا الربع، بزيادة قدرها 276 مليون دولار. وفي ذروتها العام الماضي، كانت قيمة حصتها في IBIT تقترب من 2.5 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، زادت الشركة من حصتها في أسهم MicroStrategy بنسبة 473%، لتجمع 951,187 سهمًا بقيمة حوالي 121 مليون دولار، على الرغم من أن BlackRock وVanguard تخلتا عن مليارات الدولارات من MSTR خلال نفس الفترة.

إذا لم تفهم أن Jane Street هي في الواقع ماذا، فهذه تبدو كعملية تراكم لزيادة السعر. Jane Street هي واحدة من أربع شركات فقط مخولة بتنفيذ عمليات إنشاء وتداول المشتقات المالية (IBIT). الشركات الثلاث الأخرى هي Virtu Americas، JP Morgan Securities، وMarex. كما أن Jane Street مخولة للمشاركة في صناديق ETF البيتكوين الخاصة بـFidelity وWisdomTree. يتيح لها هذا الدور الوصول المباشر إلى آلية ربط سعر سهم ETF بالبيتكوين الحقيقي. يمكن للشركة نقل البيتكوين الحقيقي داخل وخارج هيكل ETF، والاستفادة من فروق الأسعار بين الصندوق والسوق الفوري، والحفاظ على مخزون كبير يفوق أي مشارك سوق عادي. بشكل أساسي، تمتلك Jane Street وصولًا مباشرًا إلى مسار الربط بين ETF البيتكوين والبيتكوين الحقيقي، وهو شيء لا يمتلكه أحد تقريبًا.

تُعتبر تقارير 13F إشارة إلى ثقة المؤسسات، لكن من يفهمون بنية السوق حقًا لديهم رأي مختلف على الفور. الكتاب غير الملموس وصف مدير الصناديق السابق مايكل غرين التفسير المتفائل لتقرير 13F الخاص بـJane Street بأنه “مقلق”. وأشار إلى أن مركز IBIT الخاص بـJane Street “يكاد يكون معوضًا بالكامل بمراكز الخيارات والعقود الآجلة غير المكشوفة”، وأنه “بالتأكيد لا يراكم مراكز في البيتكوين. هذه هي طريقة عمل صانع السوق.” أما المتداول السابق Ryan Scott فكان أكثر صراحة: “أي شخص ينشر هذا المقال بعنوان متفائل يرتكب خطأ فادحًا. يجب أن يكون عنوانه: ‘لن تتوقع أبدًا أن يحتفظ الجميع بمراكز مشتقات مقابلية غير معلنة.’” Nik Bhatia أبسط الأمر إلى الدافع: “Jane Street تمتلك IBIT لتتمكن من كتابة عقود الخيارات، والتداول بالفروقات، وكل شيء آخر تفعله شركات التداول الكمية لتحقيق أرباح سريعة.” وهذا هو المعنى الحقيقي لكل من يمتلك البيتكوين أو IBIT. تكشف إعلانات 13F عن مراكز شراء طويلة الأمد، ولا تتطلب الكشف عن الخيارات، أو العقود الآجلة، أو المبادلات. عندما تعلن Jane Street عن امتلاك 790 مليون دولار من أسهم IBIT، فإنها لا تخبرك ما إذا كانت تلك الأسهم مغطاة بمشتقات خيار البيع، أو مغطاة بعقود بيع على المكشوف، أو ضمن استراتيجية “درع” (collar) تجعل تعرض الشركة الحقيقي للبيتكوين صفريًا أو حتى سلبيًا. الجمهور يرى فقط التراكم. أما المركز الحقيقي فقد يكون مركز بيع على المكشوف كبير يبدو كأنه مركز شراء، لأن نصف المعاملات المقابلة غير معلنة بموجب القوانين الحالية. نموذج 13F هو صورة لوجه واحد من الميزانية العمومية. لا أحد غير الشركة يمكنه رؤية الوجه الآخر. وهنا يصبح السؤال الذي يجب أن يطرحه كل من يمتلك البيتكوين لا مفر منه: ما هو المركز الحقيقي الصافي لـJane Street؟ حتى نعرف بشكل أدق، ستحدد Jane Street سعر البيتكوين.