"99% من الرموز يجب أن تعود إلى 0"؟ Castle Labs وآراء التصفية الشديدة لسوق العملات الرقمية

تقرير مثير للجدل من Castle Labs يشير إلى أن معظم الأصول المشفرة الحالية ستضطر في النهاية إلى أن تصبح “صفر” إذا لم تثبت وجود قوة جذب تجارية حقيقية وترابط وثيق بين المنتج – الإيرادات – التوكن. وفقًا لهم، ليست هذه قصة “فشل العملات الرقمية”، بل هي مرحلة تصفية الهيكل بعد سنوات من زيادة عرض التوكن بسرعة أكبر بكثير من الطلب المستدام. في وقت كتابة هذا المقال، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة حوالي 2.16 تريليون دولار – لكن الصورة أدناه تظهر تباينًا شديدًا. السوق مركزة جدًا: 5 أصول تتحمل 84.4% من القيمة السوقية قدم Castle Labs بيانات ملحوظة: أعلى 5 عملات مشفرة تشكل 84.4% من القيمة السوقية، والباقي (آلاف التوكنات) يتقاسم 15.6%، أي حوالي 330 مليار دولار. مقارنة بسوق الأسهم الأمريكي: مجموعة Magnificent Seven تمثل حوالي 31% من القيمة السوقية، ومؤشر S&P 500 يمثل 84.7% من السوق. وفقًا لتفسير Castle Labs، العملات الرقمية وصلت إلى مستوى تركيز يعادل أكبر 500 شركة في أمريكا – ولكن فقط مع… 5 أصول. رسالتهم مباشرة جدًا: “تم إنشاء الكثير من العملات. 99% منها يجب أن تعود إلى الصفر من أجل مصلحة الصناعة على المدى الطويل.” المشكلة الأساسية: تضخم عرض التوكن، والطلب يتصفى يرى Castle Labs أن السوق يواجه مشكلة عرض وطلب خطيرة: 8.51 مليار دولار قيمة التوكنات التي ستُفتح خلال هذا العام، و17.12 مليار دولار خلال الخمس سنوات القادمة. وفي الوقت نفسه، السيولة في السوق تتقلص وتصبح أكثر انتقائية من أي وقت مضى. هذا يخلق “تراكم” في العرض – ضغط بيع محتمل يضغط على التوكنات التي تفتقر بالفعل إلى طلب طبيعي. الإيرادات الحقيقية: مؤشر يكشف عن الضعف استند Castle Labs إلى بيانات من DeFiLlama: أكثر من 5600 بروتوكول مدرج، فقط 76 مشروعًا حقق أكثر من مليون دولار إيرادات خلال آخر 30 يومًا، و237 مشروعًا تجاوزت 100,000 دولار. كما أن الإيرادات مركزة جدًا: أفضل 10 بروتوكولات تمثل 80% من إجمالي إيرادات العملات الرقمية لعام 2025، وأفضل 3 تمثل 64%، وTether وحدها تمثل 44%. ومن المثير للاهتمام، أن من بين أعلى 10 مشاريع من حيث الإيرادات، هناك 3 فقط أصدرت توكنات: Hyperliquid، Jupiter، Pump.fun. ويعتقد Castle Labs أن الأداء الحقيقي يتفوق على التقييم المبدئي بشكل كبير. 84.7% من التوكنات تتداول بأقل من سعر TGE إحصائية أخرى تظهر مشكلة هيكل الإطلاق: حوالي 118 توكن كبير تم إطلاقها خلال عام 2025، و84.7% من التداولات كانت تحت قيمة التقييم عند TGE. وهذا يعكس: تضخيم التقييم المبدئي، ضعف استدامة توزيع التوكنات، وغياب آلية للحفاظ على السعر بعد الفتح. “التوافق” – معضلة حية للتوكن يؤكد Castle Labs على نقطة جوهرية: التوكن لا يمثل قانونيًا شركة مثل الأسهم. مثال على ذلك هو صفقة Circle لشراء Interop Labs، لكن توكن AXL الخاص بـ Axelar ليس جزءًا من الصفقة. وهذا يدل على أن قيمة المنتج وقيمة التوكن يمكن أن تكون منفصلة تمامًا. حامل التوكن لا يملك حقوقًا قانونية في أرباح الشركة. يعتمد تمامًا على ما إذا كان المشروع يربط بشكل نشط فوائد المنتج مع التوكن أم لا. وفي هذا السياق، يُعتبر إعادة الشراء إشارة واضحة على التوافق. يقدر Castle Labs نماذج مثل: Hyperliquid، Aave، Uniswap (لكن يتطلب أكثر من 5 سنوات لتحقيق ارتباط كامل). ثلاث سيناريوهات للتصفية يقترح Castle Labs ثلاث مسارات لإعادة التوازن: فقدان السوق للجزء الأكبر من الحصة لصالح العملات البديلة، تدفق السيولة الخارجية لرفع السوق بأكمله، ضعف العملات البديلة تدريجيًا إلى الصفر، مع تركيز رأس المال على الأصول الرئيسية. ويعتقد أن السيناريو الثالث هو الأكثر احتمالًا. الخلاصة: الدورة القادمة ستكون لعبة الإيرادات الحقيقية وفقًا لـ Castle Labs، ستدور رؤوس الأموال المستقبلية حول: بروتوكول ذو إيرادات حقيقية، توكن بآلية تقلل من التخفيف، نموذج KPI واضح، آلية إعادة الشراء أو مشاركة القيمة. إذا كانت هذه الفرضية صحيحة، فإن الدورة القادمة لن تكون مجرد قصة “سردية”، بل ستكون عن الإيرادات، الهيكل المالي، والاستدامة. قد لا تموت سوق العملات الرقمية، لكن معظم التوكنات قد لا تصمد. وإذا سارت عملية التصفية كما هو متوقع، فإن هذا القطاع سيدخل مرحلة نضوج أكثر قسوة، ولكنها أكثر استدامة.