كيف أعاد الملياردير بيل أكرمان تشكيل محفظة بيرشينغ سكوير: الخروج من رهانين مخيبين للآمال للتركيز على الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية لعام 2026

صندوق التحوط الخاص ببل أكرمان، بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت، قام مؤخرًا ببعض التحركات المهمة في نهاية عام 2025، مما يشير إلى تحول استراتيجي في كيفية وضع المستثمر الملياردير لمحفظته مع اقتراب عام 2026. بعد احتفاظه بمحفظة مركزة تتضمن حوالي اثني عشر استثمارًا عالي الاقتناع، قرر فريق أكرمان تقليل مراكز في سهمين طالما احتفظ بهما لفترة طويلة، مع مضاعفة استثماراته في الأصول التي تتفوق على الأداء.

عادةً ما يركز نهج الصندوق على فرص التحول والأصول المقيمة بأقل من قيمتها، والتي يتم الاحتفاظ بها لفترات تمتد لعدة سنوات. ومع ذلك، عندما تتدهور النظرية الأساسية أو لا تظهر النتائج كما هو متوقع، لا يتردد أكرمان وفريقه في التغيير. تظهر عمليات الخروج الأخيرة من مركزين رئيسيين هذا النهج المنضبط لإعادة تخصيص رأس المال.

الانسحاب من شركة تشيبوتلي: استثمار استمر قرابة عقد من الزمن على وشك الانتهاء

واحدة من أطول مراكز أكرمان التي تم الاحتفاظ بها أخيرًا انتهت مؤخرًا عندما خرجت بيرشينج سكوير تمامًا من حصتها في شركة تشيبوتلي. بدأ الصندوق في تجميع أسهم المطعم في عام 2016، بعد أن واجهت الشركة عدة تفشيات إيكولاي أثارت فقدان ثقة المستثمرين. راهن أكرمان وفريقه على أن التنفيذ القوي من قبل الإدارة يمكن أن يعيد العلامة التجارية إلى مستويات الأداء قبل الأزمة.

وقد أثمر هذا الرهان في البداية بشكل كبير. تحت قيادة المدير التنفيذي بريان نيكول منذ 2020، حققت تشيبوتلي نموًا في مبيعات المتاجر المماثلة بنسبة حوالي 9% حتى نهاية 2024—وهو تعافٍ ملحوظ من الفترة الصعبة. لسنوات، بدا أن هذا المسار يؤكد صحة فرضية أكرمان في الاستثمار في التحولات المفهومة بشكل خاطئ.

لكن عام 2025 كان نقطة تحول. تلاشى زخم مبيعات المتاجر المماثلة خلال النصف الأول من العام، وتحول إلى السلبية. بحلول الربع الثالث، أظهرت المبيعات المماثلة نموًا طفيفًا بنسبة 0.3% فقط، مع توجيه الإدارة نحو انخفاضات في الربع الرابع بمعدل متوسط ​​أحادي الرقم. بالإضافة إلى التحديات في الإيرادات، تدهورت أرباح الشركة بشكل كبير. انخفض هامش التشغيل بمقدار 800 نقطة أساس خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، ليصل إلى 16.9%—وهو تدهور كبير مقارنة بالسنوات السابقة.

مع تراجع المبيعات المماثلة، تفتقر تشيبوتلي إلى القدرة على التسعير لمواجهة ارتفاع تكاليف الطعام التي تراكمت على مدى السنوات الأخيرة. أصبح ضغط الهامش حادًا. لاحظ فريق استثمار بيرشينج سكوير، بما في ذلك المحلل أنطوني ماسارو، أنه على الرغم من تداول السهم عند حوالي 25 مرة أرباح المستقبل—وهو سعر منخفض تاريخيًا—إلا أن الثقة ببقاء الإدارة على مسار النمو التاريخي غير موجودة. عندما تتلاشى الثقة في النظرية الاستثمارية، حتى التقييمات الرخيصة لا تكفي للاستمرار في الاستثمار.

توقف تحول نايكي: عندما تتلاشى الأمل أسرع مما كان متوقعًا

الخروج الثاني لأكرمان كان من شركة نايكي، وهو مركز قام الصندوق بتكثيفه مؤخرًا من خلال استراتيجية غير تقليدية. رأى فريق أكرمان فرصة في 2024 عندما كانت نايكي تكافح بسبب أخطاء إدارية، فقرروا زيادة التزامهم من خلال استبدال الأسهم بخيارات شراء عميقة في المال. كان الهدف من هذا الهيكل هو توفير تعرض مُعزز بالرافعة المالية مع تحرير رأس المال لفرص أخرى.

لكن هذا الرهان العدواني انهار خلال حوالي 18 شهرًا. تقدم التحول بقيادة المدير التنفيذي المخضرم إيلوت هيل، الذي تولى المنصب في نهاية 2024، كان أبطأ مما توقعه الجميع. لا تزال مشكلة الأعمال الأساسية لنيكي قائمة: استعادة الهوامش الممتازة التي كانت تميز الشركة سابقًا من خلال قوة العلامة التجارية وابتكار المنتجات.

ومع ذلك، ظهرت عوائق رئيسية تجعل استعادة الهوامش أكثر صعوبة. ستؤثر سياسات التعريف الجمركي لإدارة ترامب بشكل كبير على ربحية نايكي. رغم أن الإدارة تؤكد قدرتها على امتصاص معظم هذه التكاليف، إلا أن تعويضها بالكامل يبدو غير واقعي. في الوقت نفسه، أصبح سوق الأحذية والملابس الرياضية أكثر تنافسية، مع ظهور منافسين جدد يهددون قدرة نايكي على التسعير.

تُظهر الواقع التشغيلي حجم التحدي. شهدت مبيعات نايكي في السنة المالية 2025 انخفاضًا بنسبة 10%، وهو تراجع كبير. انكمش هامش EBIT من 12.7% إلى 8.2%، مما يعكس ضغطًا على الإيرادات وتحديات في التكاليف. على الرغم من أن توقعات السنة المالية 2026 تظهر تحسنًا في الهوامش، إلا أن المبيعات من المتوقع أن تظل ضعيفة، مما يترك غموضًا كبيرًا حول الربحية على المدى الطويل. وجهت الإدارة نحو هوامش ذات رقمين، لكن كما أشار ماسارو، فإن الفارق بين هامش 10% وهامش 13-14% يمثل نوعية عمل مختلفة تمامًا.

بالنظر إلى هذا المشهد غير الواضح والعوائق الناتجة عن التعريفات الجمركية، قررت بيرشينج سكوير أن الثقة لم تعد مبررة للمركز. خرجت من الصفقة بخسارة قدرها 30% منذ أن بدأ الصندوق في وضع خيار الشراء، مما يعكس خيبة الأمل بشكل أساسي.

أين تركز محفظة أكرمان الآن

مع تصفية كل من تشيبوتلي ونايكي وعدم الإعلان عن مراكز جديدة كبيرة، أصبحت محفظة الأسهم لبيرشينج سكوير أكثر تركيزًا. أكبر حصتين الآن هما ألفابت وبروكفيلد، وكلاهما حقق عوائد قوية خلال 2025 ولا يزالان ضمن مراكز أكرمان الأساسية.

شهدت ألفابت زخمًا كبيرًا مؤخرًا، خاصة بعد حكم منظم مكافحة الاحتكار الذي فرض قيودًا أخف بكثير مما كان يخشى الكثيرون. ومع نتائج أرباح قوية ونمو قوي في الحوسبة السحابية، ارتفع سعر السهم بشكل كبير. كشركة رائدة في بنية الذكاء الاصطناعي وخدماته، تستفيد ألفابت من عدة مسارات للنمو. لقد أدت نماذجها الأساسية مثل Gemini 3.0 التي أُطلقت مؤخرًا بشكل استثنائي في الاختبارات المعيارية، ويزداد اعتمادها على معجلات الذكاء الاصطناعي المخصصة.

الأهم من ذلك، أن ألفابت دمجت هذه التطورات عبر أعمالها الأساسية—البحث، والإعلانات، ويوتيوب—مما سمح لها بالحفاظ على نمو الإيرادات رغم المخاوف المبكرة من أن روبوتات الدردشة بالذكاء الاصطناعي قد تلتهم البحث التقليدي. قسم الحوسبة السحابية، على وجه الخصوص، يُظهر قوة تشغيلية مع تزايد سرعته. من المتوقع أن تستمر هذه الديناميكيات في 2026، مما يشير إلى أن السهم لا يزال يقدم قيمة رغم ارتفاع مضاعفات الأرباح إلى النطاق العلوي 20.

أما بروكفيلد، فهي تقدم حالة مختلفة ولكنها مقنعة بنفس القدر. تخطط شركة بروكفيلد لإدارة الأصول، التابعة لها، لإطلاق عدة صناديق كبيرة في 2026، مما يضع الشركة في موقع لالتقاط رسوم إدارة أصول كبيرة. والأهم من ذلك، أن بروكفيلد تدخل مرحلة يتوقع أن يتسارع فيها حصة الأرباح من أداء الصناديق بشكل كبير. تتوقع الإدارة أن تصل إلى 6 مليارات دولار من الأرباح المشحونة خلال الثلاث سنوات القادمة، مقارنة بـ 4 مليارات دولار تم تجميعها خلال العقد السابق.

من المتوقع أن يتضاعف هذا التأثير مع نضوج الصناديق الجديدة. تتوقع الإدارة نموًا مركبًا بنسبة 25% في الأرباح القابلة للتوزيع خلال الخمس سنوات القادمة، مما يشير إلى إمكانات نمو كبيرة. يتداول السهم عند حوالي 15 مرة أرباح المستقبل، ويبدو رخيصًا بشكل ملحوظ مقارنةً بآفاق نموه.

وبالتالي، تمثل هاتان الاستثماراتان الآن حوالي 40% من محفظة الأسهم المتبقية لبيرشينج سكوير، مما يؤكد ثقة أكرمان في أدائهما المستمر خلال 2026 وما بعدها.

الدرس الاستثماري: عندما تتلاشى الثقة، يجب أن يتدفق رأس المال

توضح قرارات أكرمان الأخيرة في المحفظة مبدأً أساسيًا في الاستثمار المنضبط: أن الاحتفاظ بمراكز في الأسهم عندما تتدهور النظرية الأصلية يؤدي إلى تدمير القيمة. بنى أكرمان سمعته كمستثمر معارض على استعداد للتمسك خلال فترات الشك، ولكن فقط عندما تظل الحالة الاستثمارية الأساسية سليمة.

مع تشيبوتلي، أظهر التدهور الأساسي في نمو المبيعات المماثلة وتضييق الهوامش أن قصة التحول قد انكسرت. ومع نايكي، غيرت متغيرات جديدة—لا سيما التعريفات الجمركية—مسار الربح بشكل غير متوقع، مما جعل التعافي غير مؤكد. في كلا الحالتين، كان الخروج، رغم النجاحات الأولية، هو الرد المنطقي.

يعكس التركيز على ألفابت وبروكفيلد المكان الذي يرى أكرمان فيه وضوحًا أكبر في خلق القيمة. كلاهما يستفيد من اتجاهات طويلة الأمد—اعتماد الذكاء الاصطناعي والنمو في إدارة الأصول البديلة، على التوالي—والتي من المتوقع أن تدعم العوائد حتى 2026 وما بعدها. بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون تحركات أكرمان، فإن إعادة ترتيب المحفظة تذكرهم بأنه حتى المستثمرين الأسطوريين يجب أن يقبلوا أحيانًا أن فكرة رائعة بالأمس تصبح ضرورة للخروج اليوم.