من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ Circle قدمت طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة من العيار الثقيل: @arc، سلسلة بلوكشين من الطبقة الأولى مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عنوان الخبر، قد تظن أنه مجرد قصة عن شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف أن الأمر ليس كذلك:

هذه ليست شبكة عامة، بل إعلان عن سيادة على “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها بشكل رقمي — أولاً من خلال السيطرة على “حق الصك” باستخدام USDC، ثم بناء نظام التسوية عبر Arc، والخطوة التالية ربما تكون صياغة السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل يعيد توزيع سلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الكامل باللوائح.

أولاً، استهدفت بشكل استباقي أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أولى الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة جدًا لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت عنها.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما وضعها على أكتاف العمالقة منذ ولادتها.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات أولوية قصوى: كل شهر تنشر تقرير تدقيق احتياطيات من قبل شركة محاسبة، لضمان أن 100% من الاحتياطيات مكونة من نقد أمريكي وسندات خزانة قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع، وغيرها من المؤسسات في دخول السوق، وظهرت مزايا الامتثال لـ USDC بوضوح.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ33 مليار دولار من احتياطياتها في تلك المصرف، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، كإجراء وقائي من المخاطر النظامية.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن الاعتماد فقط على كونها مُصدرًا للعملات لا يكفي، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتكون صاحبة القرار الحقيقي.

والذي أشعل هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنحها استقلالية، لكن الثمن كان غاليًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصلت Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، الأرباح التي حققتها Circle من USDC، وهي عملتها التي تعب عليها، تُقسم نصفها مع Coinbase. كأنك تطبع نقودًا من قبل البنك المركزي، وتضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك إلى البنوك التجارية.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر صعود Tron أن Circle بدأ يرى نمط ربح جديد.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط أكثر من 2 مليون عملية تحويل يوميًا، وحققت رسومًا عالية من خلال تقديم بنية تحتية للتحويلات فقط، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا يعطي Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول نحو بناء البنية التحتية، مع استراتيجيات متعددة:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛
• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛
• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت بنية الإيرادات تتغير — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات الترانسفير عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من 2024 بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% فقط من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، إلا أنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عملة تعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عملة متعددة المصادر “تأجير” الإيرادات، وأصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا تتطلب امتلاك ETH أو رموز تقلب أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية واحدة، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد من وضع Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة نوعية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حق إصدار العملة، ثم السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذه “حلم البنك المركزي الرقمي” ليست الوحيدة التي تسعى إليه.

طموحات متشابهة، ومسارات مختلفة

في عام 2025، ستشهد سوق العملات المستقرة منافسة بين عمالقة لديهم “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب، لكنه الأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية متكاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc يعكس بشكل واضح “عقلية البنك المركزي”:

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض على التسويات الأجنبية على السلسلة أن تتم عبر آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على تحديثات البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم القيام بانتقال كامل، بل تقديم حلول مضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل إلى توفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية، مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسويات الفورية للعملات الأجنبية، والتطبيقات التي تتطلب تكاليف متوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle بمثابة “الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى Solana، وفي 2025، أُطلقت على شبكة Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة عبر عدة بيئات، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. إذا كانت لديك بالفعل أدوات جاهزة، لماذا تبني بنفسك؟

سيطر على وعي المستخدمين وسيناريوهات الاستخدام، ثم فكر في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل كثيرًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك عملية التداول للسوق. خاصة في المناطق والسيناريوهات ذات التنظيم غير الواضح وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة أن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT بمعدل 3-5 أضعاف USDC، مما يعزز شبكة السيولة القوية.

الأمر الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني شبكات خاصة، لكنها تدعم بناء الآخرين لها. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو كأنها تضع رهانات، وتدير وجودها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، وتراقب من ينجح.

بحلول 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ وهي لا تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكاتها الخاصة، بل تواصل شراء سندات حكومية وبيتكوين.

رهان Tether هو أن الاحتياطيات الكافية، وعدم حدوث مخاطر نظامية، ستضمن استمرارية سيطرتها على سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal تؤمن بأن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، البنية التحتية ليست أولوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether تؤمن بأن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، لا يهم شيء آخر. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن بأن البنية التحتية هي الملك. السيطرة على المسارات تعني السيطرة على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم محفوف بالمخاطر لكنه يستحق المغامرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

الوقت يضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق شبكتها الرئيسية في 2026، كانت ردود فعل المجتمع التشفيري الأولى:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقدان لفرصة ذهبية.

لكن إذا فهمت وضعية Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا على الإطلاق.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. كأكثر الشركات التزامًا باللوائح، تلبية جميع متطلبات قانون GENIUS أصبح أمرًا قريبًا جدًا.

بحلول 2026، سيكون هذا القانون قد دخل حيز التنفيذ، وسيساعد السوق على التكيف مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر لهم هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عددًا كافيًا من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — أن تصبح شركة خاصة تدير “بنكًا مركزيًا” أمرًا واقعيًا.

أما إذا كانت النتائج متواضعة أو تجاوزها المنافسون، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل دورها مجرد إصدار للعملات، دون أن تسيطر على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

والجواب قد يتضح في بداية 2026.