منذ عيد الربيع، استمر سعر صرف اليوان في الارتفاع. كيف نوزع الأصول الرئيسية؟

في عطلة عيد الربيع، اتجه سعر صرف اليوان الصيني نحو ارتفاع قوي، حيث تجاوز اليوان خارج السوق خلال التداول مستوى 6.89، ووصل أدنى مستوى له عند 6.8813، مسجلاً أعلى مستوى له خلال الثلاث سنوات الأخيرة.

في الواقع، منذ بداية فبراير، استمر سعر صرف اليوان مقابل الدولار في الارتفاع من حوالي 6.98، محققًا زيادة تقارب 1.3%، واستقرت أسعار الصرف في السوقين على حد سواء فوق مستوى 6.9. من وجهة نظر الرأي السائد، فإن هذا الارتفاع في قيمة اليوان يرجع بشكل رئيسي إلى ضعف مؤشر الدولار، وتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، واستعادة الاقتصاد المحلي بشكل تدريجي، واستمرار فائض التجارة الخارجية عند مستويات عالية.

بالنسبة لمسار اليوان المستقبلي، قدمت شركات الوساطة المالية تقييمات متفائلة، حيث ترى شركة Huatai Securities من منظور كلي أن اليوان قد يواصل اتجاه الارتفاع. وتعتقد شركة Galaxy Securities أن اليوان سيتجاوز دورة قصيرة المدى التي استمرت 3-4 سنوات، ليظهر دورة ارتفاع أطول، ويعد الآن بداية هذه الدورة الطويلة. كما أشارت شركة Western Securities إلى أن القوة الأساسية وراء ارتفاع اليوان على المدى المتوسط والطويل تكمن في قوة الصناعة الصينية، التي تعزز القدرة التنافسية للصادرات.

سوف يؤثر تغير سعر الصرف بشكل عميق على منطق تخصيص الأصول الرئيسية، وبشكل عام، فإن الاتجاه الطويل لارتفاع اليوان الذي بدأ، سيخلق فرصًا للتخصيص. ترى شركات الوساطة أن من المهم الثبات على الثقة في أصول الأسهم A، والسندات الحكومية، وغيرها من الأصول المقومة باليوان، ويمكن أن تستفيد سوق الأسهم من تحسن الأساسيات، وزيادة هامش الربح، وتفضيل رأس المال القادم من الشمال، بينما تركز السلع الأساسية على فرص هيكلية في معادن مثل النحاس، وفي ظل الاتجاه التصاعدي لقيمة اليوان، يصبح من الضروري فهم منطق الاستفادة في كل قطاع كجزء أساسي من تخصيص الأصول.

أسهم A و الأسهم ذات الصلة ستستفيد معًا

يعد تأثير ارتفاع قيمة اليوان على سوق الأسهم مباشرًا وواضحًا، حيث يكمن المنطق الأساسي في أن قوة سعر الصرف ستعزز بشكل كبير جاذبية الأصول المقومة باليوان، وتقلل من مخاطر الأسهم، وتجذب تدفقات رأس المال الخارجي المستمرة.

تعتقد العديد من شركات الوساطة أن سوق الأسهم بشكل عام سيظل في اتجاه إيجابي خلال دورة ارتفاع قيمة اليوان، حيث ستستفيد سوق الأسهم في هونغ كونغ أكثر نظرًا لكونها أكثر اعتمادًا على الاستثمار الأجنبي، بينما تظهر أسهم A تباينًا في الهيكل، مع أداء مميز لأسهم النمو والقطاعات ذات التفضيل العالي من قبل المستثمرين الأجانب.

من ناحية، ستستفيد أسهم A من انتقال متعدد الأبعاد، مع تفضيل لأسلوب النمو. تلخص شركة Huatai Securities مسار انتقال تأثير ارتفاع اليوان على أصول الأسهم A في أربعة أبعاد: التأثير على الأساسيات، وتأثير الدين، وتأثير التكاليف، وتأثير التخصيص.

بالنسبة لأساسيات السوق، فإن الاتجاه التصاعدي لليوان غالبًا ما يصاحبه دورة اقتصادية صاعدة نسبيًا، حيث ستستفيد قطاعات مثل العقارات، والتصنيع المتقدم، والصناعات ذات العلاقة من ارتفاع السوق، خاصة تلك ذات الحساسية العالية للمخاطر، مثل القطاع المالي غير المصرفي.

أما من حيث تأثير الدين، فالصناعات التي تعتمد بشكل كبير على ديون بفوائد محسوبة بالدولار، مثل الدراجات النارية، وقطع غيار السيارات، والآلات الهندسية، والأجهزة الكهروضوئية، ستشهد تحسنًا في تخفيف الديون وتحقيق أرباح من صرف العملات، مما يعزز أرباح الشركات بشكل مباشر.

وفيما يخص تأثير التكاليف، فإن الصناعات التي تعتمد بشكل كبير على المواد الخام المستوردة، مثل المواد الكيميائية الإلكترونية، وقطاع البذور، ومواد الصلب، ستستفيد من ارتفاع القوة الشرائية لليوان، حيث تنخفض تكاليف المواد المستوردة، مما يحسن هوامش الربح.

أما من ناحية التخصيص، فإن تزايد اهتمام المستثمرين الأجانب بأصول الأسهم الصينية، وتدفقات رأس المال من الشمال، ستصبح مؤشرات مهمة لتوجيه تخصيص القطاعات.

من جهة أخرى، حددت شركة CITIC Securities ثلاث استراتيجيات استثمارية من خلال تحليل السوق وتحسين الأرباح: أولًا، قطاعات مثل الطيران، والغاز، وصناعة الورق، التي تتمتع بـ"ذاكرة عضلية"، ستظهر مرونة سعرية واضحة عند تجاوز نقاط رئيسية؛ ثانيًا، قطاعات تعتمد بشكل كبير على الواردات وتقل اعتمادًا على الصادرات، مثل الصلب، والمعادن، وتكرير النفط، ستشهد زيادة في الأرباح مع تقليل التكاليف، مع استفادة من قطاعات المنتجات الزراعية، والنقل، والآلات الهندسية؛ ثالثًا، قطاعات مثل الشركات المعفاة من الضرائب، والمطورين العقاريين، التي تستفيد من التوقعات بسياسات نقدية مرنة، بالإضافة إلى شركات الوساطة والتأمين ذات الإمكانيات العالمية، ستشهد محفزات مزدوجة من السياسات وسعر الصرف.

تشير أبحاث شركة Minsheng Securities إلى أن مؤشر A العام يظهر اتجاهًا تصاعديًا خلال دورة ارتفاع اليوان، مع تأثير إيجابي على معظم القطاعات، خاصة الحديد، والعقارات، والصناعات الخفيفة، والنقل. من حيث الأسلوب، يظل أسلوب النمو أكثر قوة من أسلوب القيمة، مع عدم وجود تفضيل واضح بين الشركات الكبيرة والصغيرة.

من ناحية التمويل، فإن توجهات رأس المال القادم من الشمال تعتبر مؤشرًا رئيسيًا، حيث منذ نهاية ديسمبر 2025، زادت أحجام التداول اليومية لرأس المال من الشمال بشكل ملحوظ، مع تدفقات صافية في قطاعات المعادن غير الحديدية، والطاقة، والإلكترونيات، بالإضافة إلى استمرار تدفقات رأس المال الأجنبي في قطاعات البطاريات، والدوائر المتكاملة، والأجهزة الكهروضوئية عبر ثلاثة أرباع متتالية، مما يجعلها من الاتجاهات الأساسية للاستثمار خلال فترة ارتفاع قيمة اليوان.

من ناحية أخرى، ستستفيد سوق الأسهم في هونغ كونغ من تدفقات رأس المال الأجنبي، مع احتمالية تعويض القطاعات التي تتأخر في الارتفاع. تشير شركة Galaxy Securities إلى أن سوق الأسهم في هونغ كونغ، من حيث الأسهم المقومة في السوقين، ستستفيد أكثر من ارتفاع قيمة اليوان. مقارنة بأسهم A، فإن سوق هونغ كونغ أكثر اعتمادًا على الاستثمار الأجنبي، وتدفقات رأس المال الخارجي الناتجة عن ارتفاع اليوان أكثر وضوحًا، كما أن تقييمات السوق الحالية منخفضة تاريخيًا، مما يتيح مساحة أكبر لإصلاح التقييمات.

يعتقد شركة Great Wall Securities أن، على الرغم من أن تدفقات رأس المال من الجنوب إلى سوق هونغ كونغ قد تضعف قليلاً مقارنة بالربع الأول والثالث من 2025، إلا أن هناك مجالًا لزيادة التخصيص من قبل المستثمرين الأجانب، خاصة في قطاعات التكنولوجيا ذات النمو واليقين العالي، التي توفر فرص تعويض في الارتفاع.

ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أن أداء القطاعات داخل سوق هونغ كونغ سيظهر تباينًا واضحًا، حيث ستستفيد قطاعات مثل الإلكترونيات، والبطاريات، والآلات الهندسية، وشبكات الكهرباء، والمشروبات والألبان بشكل كبير من تدفقات رأس المال الأجنبي، بينما قد تواجه قطاعات الفحم، والنفط، والدواء، التي يفضلها المستثمرون من الجنوب، ضغوطًا من تدفقات رأس المال الخارجة.

السوق السندات يتعرض لضغوط مزدوجة، مع تقلبات في العائدات

يظهر تأثير ارتفاع قيمة اليوان على عائدات السندات بشكل واضح، حيث تتواجد قوى دافعة نحو الانخفاض وأخرى نحو الارتفاع، مما يخلق حالة من التوازن، ويجعل السوق السندات غير قادرة على الخروج باتجاه واضح.

توضح شركة Galaxy Securities أن ارتفاع اليوان سيوفر مساحة لسياسات نقدية مرنة، مما سيدفع عوائد السندات قصيرة الأجل نحو الانخفاض، ويشكل ضغطًا على عوائد السندات طويلة الأجل؛ بينما تأتي القوة الدافعة نحو الارتفاع من أن ارتفاع اليوان يقلل عادة من مخاطر الأسهم، ويجذب رؤوس الأموال الدولية للاستثمار في سوق الأسهم الصينية، مما يعزز الميل للمخاطرة في السوق. من منظور توازن الأسهم والسندات، فإن سوق الأسهم الأكثر نشاطًا قد يضغط على سوق السندات بشكل مؤقت.

تحت تأثير هاتين القوتين، ترى شركة Galaxy Securities أن دورة الارتفاع الحالية ليست مرتبطة بانتعاش اقتصادي قوي، مما يشير إلى أن التضخم لن يكون قويًا، وأن التوسع الائتماني سيواجه مقاومة. لا يتوقع أن يشهد سوق السندات تصحيحًا على مستوى السنة، وتتوقع الشركة أن يتراوح عائد سندات الحكومة لعشر سنوات بين 1.7% و2.1%، مع نطاق تقلب محدود بشكل عام.

السلع الأساسية تظهر تباينًا، والمعادن الصناعية تتألق

يظهر سوق السلع الأساسية تباينًا واضحًا، حيث تختلف اتجاهات الأنواع المختلفة بشكل كبير، وتبرز المعادن الصناعية كواحدة من أبرز القطاعات.

تشير شركة Galaxy Securities إلى أن دورة ارتفاع اليوان الحالية مدفوعة بتدفقات رأس المال الدولية في ظل ضعف الدولار، وليس نتيجة لانتعاش الطلب المحلي، لذلك من الصعب أن تتشكل اتجاهات واضحة للسلع الأساسية، ومع انتشار رواية الذكاء الاصطناعي، ستتباين الاتجاهات بين الأنواع، مع وجود فرص واضحة للارتفاع في النحاس في شنغهاي. كما قدمت شركة Western Securities تقييمات مماثلة، موصية بالتركيز على المعادن الصناعية مثل النحاس، والألمنيوم، والنيكل.

أما بالنسبة للسلع الأخرى، فهي تفتقر إلى فرص واضحة للاتجاه، ويظل انتظار انتعاش الطلب المحلي ضروريًا للتحقق من الاتجاهات المستقبلية. بالإضافة إلى ذلك، يُعتبر الذهب، كملاذ آمن تقليدي، من ضمن الاستثمارات الاستراتيجية التي تنصح بها العديد من شركات الوساطة، مع تحذير من ضرورة الحذر في التداولات قصيرة الأجل.

تحديد اتجاهات عالية النجاح، واستغلال الفرص الهيكلية في ظل ضعف الارتفاع

اكتشفت شركة Guohai Securities من خلال مراجعة دورة ارتفاع اليوان بعد تحرير سعر الصرف في 2015 أن دورة ارتفاع اليوان يمكن تصنيفها إلى نوعين: “ارتفاع قوي” و"ارتفاع ضعيف"، حيث كانت أغلب الدورات السابقة من نوع الارتفاع الضعيف، مع وجود 6 دورات من أصل 8 كانت من هذا النوع.

وبناءً على الظروف السوقية الحالية، ترى الشركة أن احتمالية استمرار ضعف اليوان في الارتفاع هي الأرجح، ويعود السبب الرئيسي إلى أن تعافي قطاعات العقارات والاستهلاك يحتاج إلى وقت، وأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي نحو التوجه نحو الحيادية ستشكل عائقًا أمام ارتفاع اليوان.

وفي ظل سوق يتسم بضعف الارتفاع، تتضح استراتيجيات التخصيص بشكل أكبر، مع تميز أسلوب النمو بخصائص “نسبة نجاح عالية + مرونة عالية”، مما يجعله محورًا رئيسيًا في تخصيص الأصول. على مستوى القطاعات، تتمتع قطاعات الاتصالات، والإلكترونيات، والطاقة، بميزة “نسبة نجاح عالية + مرونة عالية”، مع احتمالية تفوقها على السوق بشكل كبير؛ بينما تظهر قطاعات الكمبيوتر، والطاقة، والأجهزة المنزلية، خصائص “نسبة نجاح عالية + مرونة عالية”، مع احتمالية تفوقها على السوق بنسبة 67%.

وبالاستناد إلى آراء شركات الوساطة، يمكن تحديد أربعة اتجاهات عالية النجاح في ظل الاتجاه التصاعدي الحالي لارتفاع اليوان:

أولًا، التركيز على قطاعات التكنولوجيا والنمو، مع التركيز على الكمبيوتر، والإلكترونيات، والاتصالات، ومعدات الطاقة، حيث تتسم هذه القطاعات بمرحلة ازدهار عالية، مع توقع استمرار تعافي معدات الطاقة، وتوفير قيمة استثمارية جيدة؛

ثانيًا، استهداف القطاعات ذات التفضيل العالي من قبل المستثمرين الأجانب، مثل المعادن غير الحديدية، والبطاريات، والآلات الهندسية، والأجهزة البيضاء، حيث ستستفيد من تدفقات رأس المال الأجنبي لتحقيق ارتفاع في التقييمات والأداء؛

ثالثًا، التركيز على قطاعات تحسين التكاليف، مثل الطيران، وصناعة الورق، والصلب، والمعادن، التي تعتمد بشكل كبير على الديون الخارجية أو الواردات، حيث ستستفيد بشكل كبير من انخفاض التكاليف الناتج عن ارتفاع اليوان، ومن عوائد صرف العملات؛

رابعًا، الاحتفاظ بأصول رئيسية مقومة باليوان، مثل أسهم A عالية الجودة، والسندات الحكومية، التي تعتبر من الاتجاهات الرئيسية لإعادة تدفق رأس المال عبر الحدود، وتتمتع بقيمة استثمارية طويلة الأمد.