صناديق الاستثمار المتداولة تدفع عند حد هيئة الأوراق المالية والبورصات في سباق لشراء الأسهم الخاصة والديون

مقدمو صناديق الاستثمار المتداولة يبدأون في دفع الحدود على حيازات الأصول الصعبة التداول بينما يحاولون توفير وصول للمستثمرين الأفراد إلى الأسهم الخاصة الساخنة والديون.

لقد بنى صندوقان أمريكيان متداولان تعرضًا لشركة SpaceX غير المدرجة التي أسسها إيلون ماسك يتجاوز الحد المسموح به من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات البالغ 15 في المئة على الأوراق المالية غير السائلة في مثل هذه الصناديق. أطلق صندوق ETF تديره شركة ستايت ستريت العام الماضي بهدف التعرض لرأس المال الخاص بنسبة تصل إلى 35 في المئة.

كما أن العديد من الصناديق الأخرى قد استحوذت على أسهم غير مدرجة في شركة ماسك الناشئة xAI — التي اشترتها مؤخرًا شركة SpaceX — بالإضافة إلى مجموعة الذكاء الاصطناعي Anthropic، وشركة التكنولوجيا الدفاعية Anduril Industries، وشركة تحليلات البيانات Databricks.

تأتي هذه المشتريات مع سباق مجموعات الصناديق لفتح أصول الشركات الخاصة — التي كانت لفترة طويلة حكرًا على المستثمرين المؤسساتيين والأثرياء — للمستثمرين الأفراد، الذين يأملون في الوصول إلى شركات سريعة النمو تختار البقاء خاصة لفترة أطول.

ومع ذلك، فإن هذا الاندفاع أثار مخاوف بين بعض المعلقين بشأن وجود تفاوت محتمل بين الحيازات غير السائلة والبنية القابلة للتداول بشكل كبير للصناديق المتداولة.

قال بريان أرمر، مدير أبحاث استراتيجيات السلبية في أمريكا الشمالية في شركة Morningstar: “نحن نرى أن الصناديق المتداولة تدفع الحدود على قواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات.”

صندوق Baron First Principles ETF، الذي أُطلق في ديسمبر ويركز على “الأعمال النموّية بقيادة قادة رؤيويين وذوي نزاهة عالية”، بنى تعرضًا يقارب 27 في المئة لشركة SpaceX وxAI قبل أن يخفف التدفق القوي من الاستثمارات هذا إلى 16.9 في المئة.

تعتقد شركة Baron Capital أن أسهم SpaceX ليست خاضعة لقواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات البالغة 15 في المئة لأنها تعتبر الأسهم “أقل سيولة”، وهي فئة منفصلة في نظام تصنيف لجنة الأوراق المالية والبورصات عن “غير سائلة”، وفقًا لشخص مطلع على تفكير الشركة.

رفضت شركة Baron التعليق.

وفقًا لتعريف “الأقل سيولة”، يجب على الصندوق “أن يتوقع بشكل معقول أن يكون قادرًا على بيع أو التصرف في حصة في ظل ظروف السوق الحالية خلال سبعة أيام تقويمية أو أقل دون أن يغير البيع أو التصرف بشكل كبير من قيمة السوق للاستثمار”.

قالت لجنة الأوراق المالية والبورصات إنها “رفضت التعليق على شركة فردية”.

لقد تضاعف حجم صندوق ETF تديره شركة ERShares أربع مرات ليصل إلى 1.5 مليار دولار منذ ديسمبر بعد أن بنى تعرضًا لشركة SpaceX من خلال مركبة ذات غرض خاص، والتي تعتبر أكبر حيازة له بنسبة 17.7 في المئة من الصندوق حاليًا. كما يمتلك حصة في شركة أنوريل، وهي شركة دفاع يديرها بالمر لوكي.

قال جويل شولمان، مؤسس الشركة ومديرها التنفيذي، عن صندوقها الخاص بالدمج بين القطاعين الخاص والعام: “إطار إدارة السيولة للصندوق مصمم بحيث يتم تلبية استردادات المساهمين بشكل أساسي من خلال الأوراق المالية العامة السائلة، بما يتوافق مع إطار استثمار وإدارة المخاطر المعلن عنه للصندوق.”

يأتي ذلك بعد أن أطلق صندوق ستايت ستريت العام الماضي بهدف التعرض لرأس المال الخاص بنسبة تصل إلى 35 في المئة، على الرغم من أنه حتى الآن لم يتجاوز الحد الأقصى البالغ 15 في المئة.

تنص قواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات على أنه إذا كانت أكثر من 15 في المئة من أصول الصندوق في استثمارات غير سائلة، فلا يمكنه شراء المزيد من هذه الأصول، ويجب الإبلاغ عن أي تجاوز للحد إلى مجلس الإدارة مع خطة لخفض الأصول غير السائلة إلى ما دون الحد.

قال أرمر في Morningstar: “نحن لا نرى أن لجنة الأوراق المالية والبورصات تعترض على ذلك على الإطلاق، لذلك من غير المعقول أن نتوقع أن نرى المزيد من الصناديق المتداولة تدفع الحدود.”

وأضاف: “ليس من الواضح كيف تتعامل لجنة الأوراق المالية والبورصات مع هذا الأمر بشكل مختلف أو ما إذا كانت شركات الصناديق تدرك فقط أن هناك رغبة أقل في تطبيق القواعد كما كان يُعتقد سابقًا.”

يأتي الطلب على أسهم SpaceX قبل طرح عام أولي ضخم يستهدفه الملياردير ماسك في منتصف يونيو. ومع ذلك، بينما تظل الشركة خاصة، هناك تداول محدود في السوق الثانوية، باستثناء عروض الشراء العرضية لأسهم الشركة، التي تسمح للموظفين ببيع الأسهم وللأطراف الخارجية المختارة بشرائها.

من بين الصناديق الأخرى التي تشتري الأسهم الخاصة، يضم صندوق KraneShares للذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا SpaceX وشركة الذكاء الاصطناعي Anthropic ضمن أكبر مكوناته العشرة، بينما يضم صندوق Alger AI Enablers & Adopters حصصًا في شركة البرمجيات Databricks وشركة الروبوتات Figure AI.

أعرب المحللون عن قلقهم بشأن كيفية تقييم الأصول الخاصة في الصناديق المتداولة، نظرًا لعدم وضوح أسعارها. حتى عندما يحدث تداول في السوق الثانوية، غالبًا ما يكون مقيدًا — على سبيل المثال، الحاجة للحصول على إذن من الشركة لشراء أو بيع الأسهم، أو أن الشركة لها حق الرفض الأول لشراء الأسهم مرة أخرى. هذا يمكن أن يعني أن السعر المتداول لا يعكس دائمًا قيمة المجموعة بشكل عادل.

قال أرمر إن التدفقات الداخلة أو الخارجة من الصندوق يمكن أن تؤثر أيضًا على حيازاته من الأصول الخاصة. يمكن أن يخفف التدفق القوي من التعرض للأصول الخاصة إلا إذا تمكن الصندوق من شراء المزيد. وعلى العكس، إذا كانت هناك استردادات كبيرة، قد يضطر المدير إلى البيع من الحيازات العامة الأكثر سيولة، مما يدفع وزن الأصول الخاصة إلى الارتفاع أكثر.

قال تود روزنبلوت، رئيس الأبحاث في شركة TMX VettaFi للاستشارات: “من الجيد أن يتمكن المستثمرون من التسلل إلى بعض هذه الشركات سريعة النمو ولكنها ليست عامة بعد باستخدام الصناديق المتداولة”، لكنه أضاف أن، نظرًا لأن الشركات الخاصة أقل سيولة، ينبغي على المستثمرين أن يكونوا “حذرين” من الصعوبة التي قد يواجهها المدير في بيع هذه الحيازات.

قالت إليزابيث كاشنر، مديرة تحليلات الصناديق العالمية في شركة FactSet: “من المحتمل أن يكون الصندوق قادرًا على تصفية ممتلكاته الخاصة إذا حدث تدافع على الصندوق، لكن الأمور قد تصبح فوضوية.”

وأضافت: “كل شيء قابل للتسييل بسعر،” وقالت: “يمكنك دائمًا بيعه، لكن قد لا يعجبك السعر.”