هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يؤدي إلى أن تكون المعدلات أكثر من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل عدد خفضات الفائدة، لأنه إذا رفعها مرة أخرى، فسيزيد من الدفع التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. إنها مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما سوق العمل يظهر علامات على الضعف. ظهر ذلك في قرار سعر الفائدة النهائي لهذا العام. هم يختتمون عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في أسعار الفائدة، مع الإشارة إلى عدد أقل في 2026. معي هنا بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في إدارة استثمار مورنينغستار. سعيد برؤيتك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل على الانقسام في الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة للمستثمرين؟

هامبتون: إذن، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. مؤيدان من عضوي اللجنة يفضلان إبقاء الأسعار كما هي، بينما أراد عضو آخر خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع بمثابة اختبار حاسم. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي كانت محسوبة حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أنه من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعد ذلك، خرج بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي وأشاروا إلى نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، انتهينا إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن في الوقت نفسه، مع المعارضات وبعض التصريحات الأخرى من باول واللجنة، فإنهم يهيئون أنفسهم الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوان معارضان رسميًا بعدم الخفض هذا الشهر، وإذا كان عضوان يعارضان صراحة، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكن لم يعلنوا ذلك رسميًا بعد أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفضات على الأقل. وقال باول إن الوقت الآن هو للانتظار ومراجعة البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في المزيد من الخفضات. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، وهو ما زال فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كان متوسط ​​الفائدة 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت المعدلات تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، وأعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يبطئ كثيرًا، ولا أتوقع أن يخفضوا في اجتماع يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء خفضات أكبر في 2026؟

هامبتون: حسنًا، يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر فائدة واحد العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي تقليل المعدلات أكثر أو أقل؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا معًا، أتوقع خفضين في 2024، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. لكن بشكل عام، حتى 2027، أتوقع ثلاث خفضات إضافية في ذلك العام. أي أن إجمالي الخفضات سيكون خمسة في 2026 و2027، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي باثنين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني زيادة قدرها 75 نقطة أساس في الخفضات مقارنة بتوقعات الاحتياطي، وهو تباين كبير بحلول ذلك الوقت. وهذا يتوافق مع السوق، الذي يتماشى مع توقعات الاحتياطي. رأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان عليه قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة الحركة مثل التركيبة السكانية، شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. بالإضافة إلى عوامل أخرى، مثل الادخار الزائد منذ بداية الجائحة، الذي ساعد على دعم معدلات فائدة أعلى، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم الخفض في المعدلات، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والأسعار المرتفعة للمنازل، مما يوحي بأن خفضًا إضافيًا قد يكون ضروريًا لمنع سوق الإسكان من التراجع أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بعد، لذلك نحتاج إلى رؤية الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع أن أُحدّث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تؤدي إلى أن تكون المعدلات أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للمزيد من الخفضات، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيكون واضحًا لطلب المزيد من الخفض، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو ما دعم إنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض ذلك التأثير السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لخفضات أقل بكثير، وحتى احتمال عدم خفض المعدلات على الإطلاق أو ارتفاعها مرة أخرى، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث، حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، هناك احتمال أن نرى مزيدًا من تمرير تلك الرسوم إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها إلى المستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من الضغوط التضخمية. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن يدري إلى أين يمكن أن تصل؟ يبدو أنها تتجه حاليًا نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الدفع التضخمي. هناك سيناريوهات معقولة جدًا يمكن أن تتغير فيها المعدلات بشكل كبير عن المتوقع خلال العام القادم أو نحو ذلك.

كيف يؤثر المعدل الطبيعي للفائدة على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. هل يمكنك شرح أهمية ذلك وما يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل الطبيعي للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى يتوافق مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن. ليس مفرطًا في النشاط، وليس مكتئبًا بأي شكل من الأشكال. ويعتمد ذلك على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية—معدل نمو الإنتاجية الأساسي في الاقتصاد، الذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار أكثر. وأيضًا، كما أشرت سابقًا، هل يتزايد السكان بسرعة؟ هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويزدادون ببطء؟ لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار، ويضغط نزولاً على المعدل الطبيعي. إذا كان السكان ينموون ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية، وهكذا. تقييم المعدل الطبيعي صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، بل يجب تقديره. ببساطة، إذا نظرنا إلى الفترة التاريخية، ما هو معدل الفائدة الذي كان من الممكن أن يحافظ على توازن الاقتصاد ويحقق التوظيف الكامل مع التضخم في مستوى الأهداف؟ هناك آراء مختلفة حول مكان وجود المعدل الطبيعي.

لكن، إذا نظرت إلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بين أعضاء اللجنة الذين يحددون السياسة النقدية، يعتقد معظمهم أن المعدل الطبيعي حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من المستوى المحايد الآن، مع نطاق هدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق ذلك المستوى الطبيعي البالغ 3%. وكما ذكرت، أعتقد أن المعدل الطبيعي أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط ​​معدلات الفائدة قبل الجائحة. كان معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية متوسطًا 1.7% خلال 2017 و2019، كما قلت. وتوجه المعدل الطبيعي للانخفاض على مدى العقود الماضية. في حوالي عام 1980، كان المعدل الطبيعي، وهو في الواقع معدل حقيقي وليس اسمي، حوالي 4% أو 5%. وكان مرتفعًا جدًا، ومن المحتمل أنه انخفض بمقدار حوالي 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي، وربما زيادة عدم المساواة، التي زادت من عرض الادخار، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على أين من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل. لأن الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يحدد أسعار الفائدة بما يتماشى مع مستواه الطبيعي لتحقيق أهدافه.

هامبتون: حسنًا، بريستون، شكرًا لوقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. من الرائع دائمًا الحديث معك.