هل هناك فقاعة ذكاء اصطناعي حقًا؟ ماذا تظهر البيانات فعليًا

خلال الأشهر الأخيرة، تصاعدت المخاوف بشأن تقييمات مبالغ فيها في أسهم التكنولوجيا مع دخول القطاع عامه الرابع على التوالي من المكاسب. منذ أوائل نوفمبر، أثرت مخاوف التقييمات المبالغ فيها على مؤشر ناسداك المركب، الذي ظل ثابتًا نسبيًا — حيث انتقل من 23,348 إلى 23,461، محققًا أقل من 0.5% نمو خلال ثلاثة أشهر. بالنسبة للمستثمرين الذين يتذكرون دمار فقاعة الدوت-كوم، تبدو هذه المخاوف مألوفة بشكل غير مريح. ومع ذلك، عندما تحدث الرئيس التنفيذي لشركة نفيديا، جينسن هوانغ، مؤخرًا عن سؤال فقاعة الذكاء الاصطناعي خلال عرض أرباح الشركة، أشار إلى صورة مختلفة جوهريًا تظهر من البيانات.

مخاوف فقاعة الذكاء الاصطناعي وسياقها التاريخي

تتردد مخاوف الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في أصداء ذكريات مارس 2000، عندما دخل مؤشر ناسداك في انهيار استمر لسنوات قضى على ما يصل إلى 77% من قيمته. كما تهاوت عمالقة التكنولوجيا في تلك الحقبة — سيسكو، إنتل، وأوراكل — بشكل أكبر. عندما ينخفض الاستثمار بنسبة 80%، يتطلب التعافي زيادة بنسبة 400% فقط لتعادل الخسارة، مما يجعل نقاط الدخول قبل فقاعة السوق مدمرة بشكل خاص للمستثمرين غير المستعدين. هذا التاريخ يضع المستثمرين على حافة التوتر، خاصة بعد أن شهدوا انخفاض سعر سهم مايكروسوفت بنسبة 10% عقب تقرير أرباحها في نهاية يناير، على الرغم من تحقيق نمو أرباح بنسبة 60% على أساس سنوي.

ومع ذلك، هناك تمييز حاسم يفرق بين انتعاش التكنولوجيا اليوم وجنون الدوت-كوم. في عام 2000، كانت أرباح 14% فقط من شركات الدوت-كوم مربحة فعليًا. بالمقابل، يقود ثورة الذكاء الاصطناعي شركات ذات أرباح استثنائية تتوسع في أرباحها بمعدلات غير عادية. زادت أرباح مايكروسوفت بنسبة 60% في الربع الأخير، وسرعت نفيديا أرباحها بنسبة 65%، وتجاوزت شركة ألفابت 100 مليار دولار في الإيرادات الفصلية للمرة الأولى مع تحقيق نمو أرباح بنسبة 33% — على الرغم من فرض غرامة احتكار بقيمة 3.45 مليار دولار.

ثلاث تحولات ضخمة في المنصات تعيد تعريف الحوسبة

وفقًا لهوانغ، يشهد المشهد التكنولوجي اضطرابات عميقة لدرجة أن قانون مور — الملاحظة التي تقول إن قدرة أشباه الموصلات تتضاعف تقريبًا كل 18 شهرًا — قد انهار بشكل أساسي. في هذا العصر المُحوَّل، تتكشف ثلاث انتقالات متزامنة في المنصات.

أولًا، الانتقال من الحوسبة باستخدام وحدة المعالجة المركزية (CPU) إلى وحدة معالجة الرسوميات (GPU). تتجه أنظمة البرمجيات بالكامل، التي كانت تعتمد سابقًا على بنية المعالج المركزي، نحو بنية GPU التي تكون أكثر كفاءة في معالجة أعباء العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي. في الحوسبة السحابية وحدها، يمثل هذا الانتقال فرصة تقدر بمئات المليارات من الدولارات ستسرع من ثورة الذكاء الاصطناعي.

ثانيًا، ظهرت نقطة تحول حاسمة حيث يُحدث الذكاء الاصطناعي تحولًا في التطبيقات الحالية ويولد تطبيقات جديدة تمامًا. يُحَلِّق الذكاء الاصطناعي التوليدي فوق التعلم الآلي التقليدي في خوارزميات البحث، واستهداف الإعلانات، وتوقع التحويل، وإدارة المحتوى. تُظهر تجربة ميتا هذا التحول — حيث زادت أدواتها التسويقية المدعومة بالذكاء الاصطناعي من معدلات التحويل على إنستغرام بنسبة 5% وعلى فيسبوك بنسبة 3%، مما أدى إلى ما وصفه هوانغ بـ"مكاسب إيرادات كبيرة للمشغلين الكبار."

ثالثًا، ظهور الذكاء الاصطناعي الوكيل يمثل الحدود التالية. تمتلك هذه الأنظمة — من خبراء القانون في الذكاء الاصطناعي إلى مراقبي السيارات الذاتية القيادة — قدرات على التفكير والتخطيط تمثل خطوة متقدمة جدًا. أكد الكشف عن تقنية القيادة الذاتية من نفيديا في يناير هذا التحول، واصفًا إياه بشكل صريح بأنه “لحظة ChatGPT” للذكاء الاصطناعي المادي.

مقاييس التقييم: اليوم مقابل عصر الدوت-كوم

عند تقييم مخاطر فقاعة الذكاء الاصطناعي، توفر التقييمات أدلة مباشرة على ذلك. اليوم، يحافظ مؤشر ناسداك-100 على متوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) عند 32.9 — وهو أقل من متوسطه البالغ 33.4 قبل عام. هذا الانخفاض التدريجي يتناقض مع ما يحدث في مناطق الفقاعات الحقيقية.

مقارنةً بذلك مع مارس 2000: كان متوسط نسبة P/E لمؤشر ناسداك-100 آنذاك 60. كانت شركة سيسكو، أكبر شركة في العالم في ذلك الوقت، تتمتع بنسبة P/E تصل إلى 472. بالمقارنة، فإن نسبة P/E الحالية لنفيديا تبلغ 47.7. الفارق في التقييمات بين ذلك الحين والآن مذهل — حيث تتداول نفيديا عند حوالي عُشر المضاعف الذي كانت عليه سيسكو خلال ذروة فقاعة الدوت-كوم.

ويتجاوز الاختلاف تقييمات الأسهم الفردية. خلال أواخر التسعينيات، كانت شركات الدوت-كوم التي لا تحقق أرباحًا تتداول بأسعار فلكية. قادة الذكاء الاصطناعي اليوم ليسوا فقط مربحين — بل يوسعون هوامش أرباحهم بشكل كبير. هذا الخلفية الربحية تجعل التقييمات الحالية أكثر دفاعية بكثير مقارنة بالارتفاعات المضاربية في عام 2000.

ما بعد نفيديا: أساسيات الثورة الأوسع للذكاء الاصطناعي

لا تزال شركة أشباه الموصلات العملاقة تمثل النموذج الأبرز لثورة الذكاء الاصطناعي التي تبلغ قيمتها 15.7 تريليون دولار، لكن النظام البيئي التكنولوجي الأوسع يظهر أيضًا مؤشرات أساسية قوية. بدلاً من وجود ظروف فقاعة مميزة، تشير البيانات الحالية إلى أن التوقف السوقي الذي استمر ثلاثة أشهر يسمح للشركات التي تتوسع بسرعة بالنمو إلى تقييماتها، مما يخلق نقاط دخول جذابة للمستثمرين على المدى الطويل.

تشير التاريخ إلى أن التعرف على التحولات الحقيقية في المنصات والتمييز بينها وبين جنون المضاربة هو أمر حاسم لنتائج الاستثمار. كانت توصية نتفليكس في ديسمبر 2004 ستجعل من استثمار بقيمة 1000 دولار يصل إلى 446,319 دولار بحلول عام 2026. وتوصية نفيديا في أبريل 2005 كانت ستنتج 1,137,827 دولار من نفس الاستثمار الأولي. هذه النتائج جاءت من التعرف المبكر على تقنيات تحويلية، وليس من توقيت الفقاعات.

ثورة الذكاء الاصطناعي تظهر سمات اضطراب منصة حقيقي، وليس خصائص فقاعة الذكاء الاصطناعي: نمو أرباح كبير، تقييمات تتحسن بدلاً من التدهور، وثلاث انتقالات تكنولوجية متزامنة تعيد تشكيل بنية الحوسبة. على الرغم من أن ظروف السوق لا تزال عرضة لظروف غير متوقعة، فإن البيانات الحالية تشير إلى فرص وليس انهيار وشيك.

متوسط العائد السنوي لمستشار الأسهم حتى 3 فبراير 2026 هو 932%، متفوقًا بشكل كبير على عائد مؤشر S&P 500 البالغ 197%.