قد لا تكون العملات الملاذ الآمن آمنة جدًا بعد عام مليء بالتقلبات. إليك كيف يعيد السوق التفكير في الفرنك السويسري والدولار والين

العملات الورقية الفرنك السويسري في لوزان، سويسرا، في 23 ديسمبر 2025.

فابريس كوفريني | أفب | جيتي إيماجز

اسأل مستثمرًا عن العملات الآمنة، وسيقول معظمهم الدولار الأمريكي، والفرنك السويسري، والين الياباني.

توقع المستثمرون تاريخيًا أن تحافظ هذه العملات على قيمتها خلال الاضطرابات الجيوسياسية أو الاقتصادية.

لكن مؤخرًا، شهدت هذه العملات تقلبات أيضًا. شهد الدولار والين انخفاضات حادة خلال عام 2025 وإلى عام 2026. بينما قوي الفرنك، إلا أن ذلك يمثل تحديًا لبلد يعاني من تضخم منخفض بشكل غير معتاد ويعتمد على الصادرات.

انخفاض الدولار

أعاد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ترتيب التجارة العالمية برسوم جمركية في عام 2025، مما أدى إلى موجة “بيع أمريكا”: بيع الأصول الأمريكية، بما في ذلك الدولار، العملة الاحتياطية للعالم.

السرعة التي فرضت بها وألغيت رسوم جمركية أخرى زادت من الضغط.

وفي مذكرة في ديسمبر، ذكرت بنك جيوليوس بير السويسري الخاص أن “سياسات التجارة غير المنتظمة” كانت سببًا واحدًا في مشاكل الدولار، مضيفة أن قانون “مشروع قانون الفاتورة الجميلة الكبرى” لترامب وضع الولايات المتحدة على “مسار دين غير مستدام”.

كما أن ضغط ترامب على رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أضعف ثقة المستثمرين في الدولار، وفقًا للمذكرة.

انخفض مؤشر الدولار، الذي يتتبع الدولار مقابل سلة من العملات، بنسبة 1.3% في 29 يناير بعد أن قال ترامب إن الدولار “يعمل بشكل رائع”، وهو أكبر انخفاض ليوم واحد منذ أن أعلن ترامب عن الرسوم الجمركية في أبريل. ووصل الدولار إلى أدنى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات.

انخفض المؤشر بنسبة 9.37% في عام 2025، وتراجع أكثر في عام 2026.

رمز مخطط الأسهم

وفي مذكرة يوم الأربعاء، قال جورج سارافيلوس، رئيس أبحاث الفوركس في بنك دويتشه، إن مكانة الدولار كعملة ملاذ آمن “أسطورة”.

وتحدى الفكرة التي تقول إن الدولار “يرتفع خلال فترات تجنب المخاطر”، مضيفًا: “يُظهر رسم بياني بسيط لعلاقة الدولار مع الأسهم أن هذا ليس صحيحًا. كانت العلاقة بين الدولار والأسهم على مر التاريخ أقرب إلى الصفر، وخلال العام الماضي، عادت الدولار إلى عدم الارتباط مع مؤشر S&P.”

قال كول سميد، المدير التنفيذي ومدير المحفظة في Smead Capital Management، لـ CNBC في برنامج “سكواك بوكس أوروبا” في نهاية يناير إنه يتوقع ضعفًا إضافيًا للدولار.

“نحن في سوق هابطة للدولار على المدى الطويل،” قال. “إذا عدت ونظرت إلى هذه ‘الهوسات الأمريكية’ في الأسواق، وإذا نظرت إلى فقاعة الاتصالات وفقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات، فإن الدولار بلغ ذروته في 2002 وخلال ست سنوات، رأينا الدولار يصل إلى أدنى مستوى لم يشهده منذ وقت طويل جدًا.”

انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بنحو 41% بين 2002 و2008.

الين الياباني بلا عائد

شهد الين الياباني تقلبات خلال عام 2025، وتدور الآن شائعات عن تدخل في سوق العملات كعملة ملاذ آمن في آسيا.

في بداية 2025، كانت قيمة الين حوالي 156 مقابل الدولار. وقوى مع بدء بنك اليابان بالإشارة إلى أنه سيواصل رفع المعدلات، لكنه ظل حول 150 لمعظم الربعين الثاني والثالث.

بدأ في الضعف بشكل حاد بعد أكتوبر، عندما أصبحت ساناي تاكايتشي رئيسة للوزراء. أدت سياستها المالية التوسعية إلى بيع الين، مما دفع عوائد السندات الحكومية اليابانية على المدى الطويل للارتفاع.

انخفض الين بنسبة 5.9% بين تولي تاكايتشي السلطة في يناير و23 يناير، قبل أن يشهد سعر الصرف تقوية حادة إلى حوالي 152 بعد “فحص سعر الفائدة” من قبل الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في 23 يناير.

ومع ذلك، بدأ الين في الضعف مرة أخرى، متجهًا نحو مستوى 157، قبل أن يقوى مرة أخرى بعد أن حققت حزب الليبرالي الديمقراطي فوزًا ساحقًا في انتخابات مجلس النواب يوم الأحد.

قال محللو Citi إن من غير المرجح أن يضعف الين كثيرًا فوق مستوى 160، نظرًا لأن ذلك قد يدفع إلى تدخل من السلطات اليابانية أو الأمريكية.

قالت ING الهولندية في مذكرة في 9 فبراير: “سيقترب الين من مستوى 160 مرة أخرى، لكن من المحتمل أن يكون هناك صراع بين السوق والسلطات بالقرب من علامة 159”. ونفى وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أن تكون الولايات المتحدة قد تدخلت قبل فحص سعر الفائدة في يناير.

رمز مخطط الأسهم

الفرنك المتراجع

على عكس الدولار والين، فإن بلد الفرنك السويسري ليس كبيرًا، لكن استقرار سويسرا السياسي، وانخفاض الدين، وتنويع اقتصادها يجعلها أصلًا آمنًا. لقد استفادت من البحث عن أصول مستقرة خلال العام الماضي. وحافظت على قيمتها بشكل أوضح من الدولار أو الين.

خلال عام 2025، كسب الفرنك حوالي 13% مقابل الدولار الأمريكي. واستمر في تحقيق تلك المكاسب في 2026، مسجلًا أعلى مستوى له منذ 11 عامًا مقابل الدولار. كما وصل إلى أعلى مستوى منذ 11 عامًا مقابل اليورو في وقت سابق من هذا الشهر.

رمز مخطط الأسهم

سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الفرنك السويسري

كانت مسيرة الفرنك خالية تمامًا من الاضطرابات. في 30 يناير، بينما كانت الذهب والفضة تتعرضان لبيع تاريخي أدى إلى خسارة تصل إلى 30% من قيمتهما، قام المستثمرون أيضًا بتحويل استثماراتهم بعيدًا عن الفرنك السويسري، حيث فقدت العملة حوالي 1.2% مقابل الدولار.

لكن هذا كان من بين 10 أيام تداول فقط خلال العام الماضي حيث انخفضت مقابل الدولار. ومع ذلك، فإن هذا القوة تثير مشاكل في سويسرا — وإذا استمر في الارتفاع، فقد يضطر المسؤولون إلى التدخل للحد من تأثير العملة الساخنة على الاقتصاد الأوسع.

على غير المعتاد بين الاقتصادات المتقدمة، تواجه سويسرا تباطؤًا في نمو الأسعار، وقد يؤدي ارتفاع الفرنك إلى زيادة الضغوط الانخفاضية على اقتصادها المعتمد على الصادرات.

معدل التضخم في البلاد هو 0.1% فقط، ومعدل الفائدة الرئيسي للبنك الوطني السويسري عند 0%. ومع محاولة المسؤولين تجنب إعادة تفعيل سياسة الفوائد السلبية غير الشعبية من 2015 إلى 2022، فإن ارتفاع الفرنك يعقد صورة السياسة النقدية للبنك.

أصبح “أقوى عملة على وجه الأرض” عند أعلى مستوى منذ 11 عامًا — وهو يثير المشاكل في سويسرا

سبق أن تدخل المسؤولون السويسريون في سوق الصرف الأجنبي عن طريق بيع الفرنك وشراء العملات الأجنبية للمساعدة في تبريد العملة المحلية.

لكن القيام بذلك الآن ينطوي على مخاطر، حيث أعربت إدارة ترامب — في نسختها الأولى والثانية — عن اعتراضها على تدخلات البنك الوطني السويسري.

قال رئيس البنك، مارتن شليجل، لـ CNBC في مقابلة على هامش منتدى دافوس الاقتصادي العالمي في سويسرا الشهر الماضي إن البنك “مستعد للتدخل في سوق الصرف إذا لزم الأمر.”

قال خبراء الاقتصاد في بنك UBS السويسري للاستثمار — الذي يتوقع أن يخسر الفرنك حوالي 2% مقابل الدولار بنهاية العام — في مذكرة يوم الأربعاء إن من غير المرجح أن “يستجيب البنك بقوة” للارتفاع في العملة.

وأضافوا: “التدخلات المتقطعة في سوق الصرف ممكنة، لكن لا يوجد مبرر لاتخاذ إجراءات واسعة النطاق، نظرًا لمحدودية مخاطر الانكماش، وتفاؤل النمو العالمي، وتقييم العملة المعتدل للفرنك.”

لكن البنك قال أيضًا في تقرير منفصل إنه يتوقع محدودية الارتفاع للفرنك في المستقبل.

قال خبراء الاقتصاد الذين استطلعت آراؤهم رويترز في وقت سابق من هذا الشهر إنهم يتوقعون أن يستعيد الدولار حوالي 2.2% من قيمته مقابل الفرنك بحلول نهاية أبريل.

قال ماثيو ريان، رئيس استراتيجية السوق في شركة الخدمات المالية العالمية Ebury، لـ CNBC يوم الأربعاء إن الدولار والين “فقدا بلا شك بعض بريقهما مؤخرًا”، بينما أصبح الفرنك السويسري “ثابتًا كعملة الملاذ الآمن المفضلة.”

وافق لي هاردمان، محلل العملات في بنك MUFG الياباني ومقره المملكة المتحدة، على أن جاذبية الملاذ الآمن لكل من الين والدولار “تضررت” بسبب الاضطرابات السياسية.

وقال: “على المدى الطويل، أثبت [الفرنك السويسري] أنه أفضل مخزن للقيمة بين عملات G10 الأخرى بما في ذلك الين وUSD.”