لماذا انخفضت أسعار الذهب والفضة؟

الملخصات الرئيسية

• انخفاض بنسبة 9% في الذهب وانخفاض مزدوج الرقم في الفضة لم يكن مدفوعًا بشكل أساسي، بل سببه المتداولون المضاربون الذين اضطروا إلى عكس مراكزهم وبيعها، وفقًا للمحللين.
• من المحتمل أن تستمر التقلبات. بينما قد يتدخل المشترون على المدى الطويل، تظل تقلبات الأسعار على المدى القصير مرتفعة مع تصفية الرافعة المالية.
• يظل الحجة الهيكلية للصعود في الذهب سليمة، بينما الفضة أكثر عرضة للخطر.

أدى اختيار مفاجئ ومتشدّد لمنصب محافظ الاحتياطي الفيدرالي القادم وآليات سوق ساخنة إلى تصحيح تاريخي في أسعار الذهب والفضة.

بدأ أحد أعنف عمليات البيع في تاريخ المعادن الثمينة الحديثة يوم الجمعة، 30 يناير. هبط الذهب بنسبة 9%، من 5390 دولارًا للأونصة إلى 4895 دولارًا — وهو أكبر انخفاض ليوم واحد منذ أوائل الثمانينيات. تعرضت الفضة لانهيار أكثر درامية، حيث انخفضت بنسبة تصل إلى 35% في منتصف اليوم، مسجلة أكبر انخفاض ليوم واحد على الإطلاق. وأغلقت الجلسة عند 85 دولارًا للأونصة، بانخفاض 26% عن سعر الافتتاح البالغ 115 دولارًا.

كانت حجم الحركة استثنائيًا. محيت قيمة سوقية مجمعة تقريبًا بقيمة 7 تريليون دولار في جلسة واحدة، حيث أدى عاصفة مثالية من التموضع، والرافعة المالية، وقيود السيولة إلى تصفية جماعية.

تقول سوكي كوبر، التي تقود فريق أبحاث السلع العالمية في ستاندرد تشارترد، إنها لم تكن متفاجئة من البيع الجماعي الضخم، حيث كانت كلا المعدنين يتداولان في “منطقة مفرطة في الشراء بشكل عدواني” في الأسابيع الأولى من عام 2026. “كان من المتوقع أن يصحح السوقان، خاصة للحفاظ على الاتجاه الصاعد على المدى الطويل”، تقول.

قبل البيع، ارتفع سعر الذهب الفوري بنسبة 96% في انتعاش استثنائي خلال الاثني عشر شهرًا التي سبقت 28 يناير. وارتفع سعر الفضة بنسبة 278% خلال نفس الفترة، ليصل إلى 116.61 دولار في 28 يناير من 30.82 دولار قبل عام.

هذه تقلبات سعرية تتوقع عادة على مدى عام، وليس خلال جلسة تداول واحدة.

نيتش شاه، ووديسم تري

ما الذي كسر السوق فعلاً؟

وفقًا لنيتش شاه، رئيس السلع في ووديسم تري، من المحتمل أن يُدرج يوم 30 يناير كواحد من أكثر الأيام تقلبًا على الإطلاق لكل من الذهب والفضة. “هذه تقلبات سعرية تتوقع عادة على مدى عام، وليس خلال جلسة تداول واحدة”، يقول.

يشير المحللون إلى تحول مفاجئ في الخلفية السياسية كمحفز. تقليل تصنيف كيفن وورش كرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم من المخاطر السياسية، وأزال الزخم من المعادن الثمينة، وأدى إلى انعكاسات حادة في التموضع.

لكن الدافع الأعمق كان ميكانيكيًا. يقول لويجي دي بيللي، رئيس الأبحاث في إكويا: “كانت هذه حدث سيولة”. “مع ارتفاع التقلب، زادت المبيعات بسبب حدود المخاطر، ومطالبات الهامش، واستراتيجيات السيطرة على التقلب. الفضة، كونها أرق وأكثر مضاربة، زادت من الضغط حيث أصبحت المراكز مكتظة بشكل خاص.”

مرددًا رأي بيللي، تقول كوبر إن العوامل الهيكلية هي المحددات الرئيسية لتقلبات أسعار المعادن، بما في ذلك بدء البنوك المركزية في زيادة مشتريات الذهب في 2022، مما رفع الأسعار. كما أن المخاوف بشأن الرسوم الجمركية، والديون العالمية، وتدهور العملة لا تزال تدفع الطلب على “الملاذ الآمن” في سوق الذهب.

لقد تصرف الدولار الأمريكي تاريخيًا كمؤشر لأسعار الذهب والفضة، حيث يتحرك عادة في الاتجاه المعاكس للمعادن الاثنين. بعد إعلان رئيس الاحتياطي الفيدرالي يوم الجمعة، ارتفع الدولار الأمريكي قليلاً. وعلى الرغم من أن كوبر لا تزال تؤكد أن القوى الهيكلية هي المحركات الأساسية لتحركات الأسعار، تقول إن تحول يوم الجمعة لا يزال مهمًا. “بدأنا نرى انتعاشًا في الدولار، لذا بدأت بعض المخاوف تتلاشى وساعد ذلك في تصفية بعض مراكز الذهب.”

تصف كيرستن هوتنر، رئيسة السلع في فونتوبل، التحرك بأنه صدمة تقليل الرافعة المالية الكلاسيكية: “تم إجبار المراكز المضاربة الممتدة على الخروج من صفقة زخم مزدحمة مع تصاعد أوامر وقف الخسارة ومطالبات الهامش عبر السوق.”

الأهم من ذلك، أن الانهيار لم يكن مدفوعًا بتغير مفاجئ في الأساسيات. تقول نعيم أسلم، المدير التنفيذي في زاى كابيتال ماركتس، إن “بيانات التضخم لم تتغير فجأة. وتوقعات السياسة لم تنعكس بين عشية وضحاها.” وتوضح أن ما فشل هو الافتراض بأن الأصول التي يُنظر إليها على أنها دفاعية ستظل سائلة تحت الضغط. لم يشكك البيع في دور الذهب والفضة كملاجئ آمنة، لكنه أظهر أن الأصول الدفاعية يمكن أن تتحول إلى تقلبات عندما يندفع المستثمرون جميعًا إلى نفس الصفقة.

الدعم الهيكلي لا يزال قائمًا للذهب والفضة

لا يرى معظم الاستراتيجيين أن هذا هو نهاية دورة المعادن الثمينة. يجادل شاه من ووديسم تري بأن الذهب والفضة يمران بتحول هيكلي في النظام: “قاعدة المشترين للذهب تتوسع لتشمل شركات التأمين الصينية، وصناديق التقاعد الهندية، ومنتجات الذهب الرقمية والرمزية التي تنمو بسرعة. هذه القوى تدفع الأسعار إلى مناطق يصعب على نماذج التقييم التقليدية استيعابها.”

كما تراقب كوبر من ستاندرد تشارترد الأسواق الدولية — وبالأخص الهند والصين، حيث الطلب على الذهب والفضة على المدى القصير حاسم لكيفية تقلب الأسعار. الصين مهمة بشكل خاص، حيث من المتوقع أن يشهد سوقها زيادة في الطلب قبل رأس السنة القمرية الجديدة في 17 فبراير. “نحن الآن في تلك الفترة التي نميل فيها إلى رؤية زيادة الطلب الموسمي الطبيعي، لذا سيكون ذلك عاملًا رئيسيًا لمعرفة ما إذا كان هذا الدعم سيساعد على الحد من مخاطر الهبوط”، تشرح كوبر.

حجم التصحيح — حوالي 1200 دولار من الذروة إلى القاع حتى الآن — يذكر بفترات الانخفاض الحادة السابقة التي شكلت في النهاية نقاط دخول للمشترين المؤسساتيين. يلاحظ كلاوديو ووييل، استراتيجي الفوركس في جيه سافرا ساراسين، أن الذهب قد يحتاج إلى صدمة اقتصادية كبرى أخرى ليكسر بشكل حاسم مستوى 4000 دولار نفسيًا. “نحن قريبون من القاع، لكن التقلبات يجب أن تظل مرتفعة على المدى القريب.”

يوافق لوكا سيمونتشيللي، استراتيجي إنفيسكو، على أن “الدوافع الأساسية والاستراتيجية وراء الذهب والفضة لا تزال سليمة. التخصيص للمعادن الثمينة أصبح أكثر استراتيجية، وليس تكتيكيًا.”

ماذا يعني كل ذلك على المدى الطويل؟

يعتقد شاه من ووديسم تري أن الانخفاض العنيف سي يثبط المضاربين على المدى القصير، لكنه قد يفتح الباب للمستثمرين على أفق أوسع: “ربما أفرغ السوق جزءًا كبيرًا من الفقاعات المضاربة، مما يخلق مساحة للمشترين الاستراتيجيين على المدى الطويل لإعادة التخصيص.”

لا تزال هوتنر من فونتوبل متفائلة بشأن الذهب، مشيرة إلى ما تراه من عوامل دعم هيكلية دائمة: “شراء البنوك المركزية، تدفقات الصناديق المتداولة، الطلب على الملاذ الآمن، وتدهور العملة لا تزال قوى هيكلية قوية. نحن نحتفظ بحصتنا الزائدة في الذهب ونرى التصحيح كنقطة دخول محتملة.”

ويكرر ووييل من جيه سافرا ساراسين هذا الرأي، مضيفًا أن الحالة المتوسطة الأجل للذهب لا تزال مدعومة بالجغرافيا السياسية وعدم الثقة المؤسساتية في العملات الورقية. “عدم اليقين الجيوسياسي المرتفع والضغوط على سيادة القانون في الولايات المتحدة من المحتمل أن تستمر في التأثير على الثقة في الدولار. نتوقع أيضًا أن يستفيد الذهب قبل الانتخابات النصفية الأمريكية. لذلك، نرى أن التصحيح الحالي هو فرصة للدخول.”

أما الفضة، فهي تروي قصة مختلفة. الطلب الصناعي لا يزال ضعيفًا، خاصة مع استمرار مصنعي الطاقة الشمسية في تقليل عمر الفضة. “مع استمرار التموضع المضارب في السيطرة على حركة سعر الفضة، نظل غائبين”، تقول هوتنر. “السعر انفصل عن الأساسيات.”