أسهم شركة كراتوس للدفاع تواجه صعوبة في التقييم، وليس في المنتج

أسهم شركة كراتوس للدفاع والحلول الأمنية (ناسداك: KTOS) كانت تحت ضغط مؤخرًا، حيث بدا أن المستثمرين قد أصابهم الذعر بسبب عوامل تتجاوز ما يمكن العثور عليه في تقارير الأرباح التقليدية. وبينما تظل القصة الأساسية مقنعة — فالشركة تتصدر حقًا في تكنولوجيا الدفاع المتطورة — فإن الجاني الحقيقي وراء معاناة السهم يبدو شيئًا أبسط بكثير: السعر الذي يدفعه المستثمرون مقابل تلك القدرات وصل إلى مستويات غير مستدامة.

ميزة التكنولوجيا العسكرية

بنت كراتوس محفظة مثيرة للإعجاب في أحد أكثر مجالات التوريد حيوية للبنتاغون: الأنظمة الذاتية المتقدمة ومنصات الدفاع من الجيل التالي. تمتد محفظة الشركة عبر عدة فئات عالية الطلب لا يمكن لمعظم المنافسين مجاراتها.

تصنع الشركة طائرات بدون طيار للتدريب على الهدف وXQ-58 فالكييري — المعروفة رسميًا باسم “الرفيق المخلص” لطائرة القتال التعاونية — التي حظيت باهتمام كبير من كل من القوات الجوية الأمريكية ومشاة البحرية الأمريكية. قامت كلا الفرعين العسكريين بتقييم الفالكييري للاختبار التشغيلي، مما يشير إلى اهتمام كبير على أعلى المستويات. وفي شراكة استراتيجية مع شركة نورثروب غرومان (ناسداك: NOC)، تعمل كراتوس على تحويل برنامج الفالكييري من مرحلة التطوير إلى مرحلة النشر.

وبعيدًا عن الأنظمة غير المأهولة، تعمل كراتوس عبر مجموعة متنوعة من تطبيقات الدفاع المذهلة أيضًا: أنظمة التحكم في الأقمار الصناعية الأرضية، تقنيات الدفع للطائرات بدون طيار والصواريخ، منصات الذخيرة المعلقة، وبرامج بحث نشطة في الدفع الفرط صوتي وأنظمة الصواريخ المتقدمة. لأي مستثمر يتابع تدفقات الإنفاق الدفاعي، من الواضح أن كراتوس متمركزة في عدة مسارات نمو في آن واحد.

عندما لا تضمن القدرة الربحية

هنا تصبح قصة كراتوس أكثر تعقيدًا. لقد جعلت رؤية السوق للشركة من حالة الاستثمار قضية شبه شعبية جدًا. هذا الاعتراف الواسع دفع مقاييس التقييم إلى مناطق متطرفة — مناطق تفصل بشكل حاد عن ما تقدمه الشركة فعليًا من حيث الأرباح وتوليد النقد.

تصور مقاييس التقييم الحالية صورة واضحة: تتداول كراتوس عند حوالي 800 ضعف الأرباح التاريخية وحوالي 200 ضعف الأرباح المستقبلية المتوقعة. حتى بالنسبة لمقاول دفاع عالي النمو يعمل في ظروف سوق مواتية، فإن هذه المضاعفات يصعب تبريرها من الناحية الأساسية. ويزداد الأمر سوءًا عند فحص جودة الأرباح. لا تزال الشركة تحرق النقد من عملياتها، مما يعني أن أرباحها المعلنة تفتقر إلى الدعم الحاسم المتمثل في توليد التدفق النقدي الحر الإيجابي. عندما توجد أرباح الشركة على الورق ولكنها تستهلك النقد في الواقع، تصبح مضاعفات التقييم أكثر شكًا.

يكشف هذا التباين عن التوتر الاستثماري المركزي: قد تكون كراتوس ممتازة تقنيًا ومتمركزة في الأسواق الصحيحة، لكن عند سعر السهم الحالي، قام السوق بتسعير النجاح ليس فقط بل الكمال أيضًا. وأي خيبة أمل — سواء في الفوز بعقود، أو جداول الإنتاج، أو معالم الربحية — قد تؤدي إلى إعادة تقييم هبوطية كبيرة.

الحكم للمستثمرين

ليست قصة كراتوس معطلة؛ بل أصبحت باهظة الثمن جدًا من الناحية العملية. منتجات الشركة ذات صلة، وفرص السوق حقيقية، وشراكاتها مع نورثروب غرومان تؤكد قدراتها التقنية. ومع ذلك، لا تغير أي من هذه الإيجابيات حقيقة أساسية: دفع 800 ضعف الأرباح التاريخية و200 ضعف الأرباح المستقبلية لشركة تحرق النقد يمثل مخاطرة كبيرة مقارنة بالمكافأة المحتملة.

يجب على المستثمرين الذين يفكرون في كراتوس أن يدركوا أن الشراء عند هذه التقييمات يتطلب ثقة قصوى في أن الشركة لن تنجح فقط، بل ستصل في النهاية إلى الربحية وتوليد التدفق النقدي الإيجابي على نطاق واسع. وتُظهر التجربة أن هذا معيار مرتفع جدًا لتحقيقه. فكر في أن عندما انضمت نتفليكس إلى قوائم الاستثمارات الممتازة في ديسمبر 2004 عند نقاط دخول موصى بها، نمت استثمار بقيمة 1000 دولار ليصل إلى حوالي 450,000 دولار بحلول أوائل 2026. وبالمثل، أدت إضافة نفيديا في أبريل 2005 عند المستويات الموصى بها إلى إنتاج حوالي 1.2 مليون دولار من نفس الاستثمار البالغ 1000 دولار. على الرغم من أن تلك الأمثلة تمثل نجاحات استثنائية، إلا أنها توضح كيف تبدو الاستثمارات التحولية حقًا — ومدى ندرتها.

بالنسبة لكراتوس، السؤال ليس هل الشركة جيدة؛ بل هل هي جيدة بما يكفي لتبرير التسعير السوقي الحالي. استنادًا إلى مستويات التقييم الحالية وديناميكيات التدفق النقدي، يبدو أن الإجابة لا.