مفارقة ADM: مفاجأة الأرباح لا يمكنها تعويض الضرر في مبيعات القطاع وهوامشه

أعلنت شركة أرشر دانيلز ميدلاند (ADM) عن نتائج الربع الرابع من عام 2025 التي توضح مفارقة ربحية كلاسيكية: ففي حين تفوقت الأرباح الصافية على التوقعات، تضررت قطاعات الأعمال الأساسية للشركة من انخفاض الإيرادات وتدهور الهوامش. ترسم الإشارات المختلطة صورة لعملاق الزراعة العالمي وهو يتنقل عبر ظروف سوق مضطربة، حيث لا تستطيع جيوب القوة أن تعوض بشكل كامل عن الضعف الواضح في أماكن أخرى.

ارتفاع الربحية، لكن الإيرادات تتراجع وسط تحديات السوق

يبدو أن قصة الأرباح في البداية مشجعة. حيث تجاوزت الأرباح المعدلة للشركة البالغة 87 سنتًا للسهم التوقعات الإجماعية التي كانت عند 83 سنتًا، مما أدى إلى تفوق ضيق على صافي الربح. ومع ذلك، فإن هذا الجانب المشرق يخفي واقعًا أكثر قتامة. إذ انخفضت الأرباح المعلنة إلى 94 سنتًا للسهم بشكل حاد من 1.17 دولار في الربع المماثل من العام السابق، في حين تؤكد الأرباح المعدلة البالغة 1.14 دولار في العام السابق على مدى تدهور كبير على أساس سنوي.

أما الصورة الخاصة بالإيرادات فهي أكثر إزعاجًا بكثير. حيث انخفضت المبيعات الإجمالية إلى 18.6 مليار دولار، مسجلة انخفاضًا بنسبة 13.7% عن العام السابق، وتجاوزت بكثير التوقعات الإجماعية التي كانت عند 22.3 مليار دولار. كما انكمشت الأرباح الإجمالية بنسبة 10.7% إلى 1.2 مليار دولار، مع تقلص الهوامش الإجمالية إلى 6.5% فقط. هذه البيانات، رغم قسوتها عند النظر إليها بشكل منفرد، تصبح أكثر إثارة للقلق عند فحص أداء القطاعات المختلفة.

أين تؤلم الهوامش المنهارة أكثر قسم الزراعة في شركة ADM

شهد قطاع خدمات الزراعة والبذور الزيتية، وهو أكبر قسم من حيث الإيرادات، أكبر تضرر خلال الربع. حيث انخفضت إيرادات القطاع الإجمالية بنسبة 16.9% على أساس سنوي إلى 14 مليار دولار، متجاوزة بكثير التوقعات الإجماعية عند 17.7 مليار دولار. والأكثر إثارة للقلق هو تدهور الربحية التشغيلية: حيث انخفضت الأرباح التشغيلية المعدلة بنسبة 31% إلى 444 مليون دولار.

داخل هذا القطاع، شهد فرع خدمات الزراعة انخفاضًا في الأرباح التشغيلية بنسبة 31%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض نشاط تصدير فول الصويا من أمريكا الشمالية وضغوطات السوق على الأسعار. عكس الربع فقط تأثيرات إيجابية صافية بقيمة مليون دولار من عمليات السوق، وهو انعكاس حاد عن أرباح بقيمة 50 مليون دولار خلال نفس الفترة من العام السابق. أما فرع التكسير، فقد واجه ضغطًا أكبر، حيث انخفضت الأرباح التشغيلية بنسبة 69%، حيث غطت هوامش التكسير الأضعف في أمريكا الشمالية والجنوبية المكاسب الناتجة عن زيادة حجم التكسير العالمي.

وكانت تقلصات الهوامش أكثر حدة بسبب خسائر السوق التي بلغت حوالي 20 مليون دولار خلال الربع، مقارنة بموقف محايد في العام السابق. كما انخفضت عمليات المنتجات المكررة والعمليات الأخرى بشكل معتدل بنسبة 2%، متأثرة بانخفاض هوامش التكرير وسط ضعف الطلب على الغذاء والوقود. وقد تم تعويض هذه الضغوط جزئيًا بعدم اليقين المحيط بسياسة الوقود الحيوي الأمريكية، مما أضفى غموضًا على مسارات الهوامش المستقبلية.

وظهر جانب مشرق من استثمار شركة ADM في شركة Wilmar، حيث ارتفعت أرباح الأسهم بشكل تقريبي بنسبة 49% على أساس سنوي، مما يشير إلى أن العمليات الزراعية الدولية لا تزال مرنة.

تقلبات في سوق السكر والنشا، وزيادة في معالجة الذرة

سجل قطاع حلول الكربوهيدرات أرباحًا تشغيلية قدرها 299 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2025، بانخفاض بسيط بنسبة 6% عن نفس الفترة من العام السابق. ومع ذلك، كانت أداءات هذا القطاع غير متجانسة بشكل كبير. حيث تدهورت فرع النشا والمحليات بنسبة 16%، نتيجة لانخفاض الطلب العالمي الذي ضغط على الأحجام والأسعار. كما واجهت هذه الوحدة تكاليف عالية للذرة في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، نتيجة لمشاكل جودة الذرة، مما زاد من ضغط الربحية.

زاد الأمر تعقيدًا غياب عوائد تأمين كبيرة. إذ استفاد الربع السابق من مطالبات تأمين بقيمة 37 مليون دولار تتعلق بحوادث ديكاتور الشرقية والغربية، في حين أن الربع الحالي استلم فقط 4 ملايين دولار من مطالبة ديكاتور الغربية. هذا التغير البالغ 33 مليون دولار في عوائد التأمين جعل المقارنة على أساس سنوي أكثر صعوبة.

أما شركة Vantage Corn Processors، فقد قدمت قصة مغايرة، حيث ارتفعت الأرباح التشغيلية بنسبة 187% على أساس سنوي. ودفعت هوامش صناعة الإيثانول القوية خلال أكتوبر ونوفمبر، بالإضافة إلى الطلب التصديري القوي الذي قلص مخزونات الصناعة، إلى هذا الأداء الاستثنائي. على الرغم من أن الانخفاض الموسمي المعتاد في ديسمبر خفف النتائج بعض الشيء، إلا أن الربع بشكل عام أظهر مرونة عمليات الإيثانول عندما تتوافق ظروف السوق بشكل ملائم.

قطاع التغذية يواجه تحديات التعافي

سجل قطاع التغذية أرباحًا تشغيلية قدرها 78 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2025، بانخفاض نسبته 11% على أساس سنوي. ويعود سبب تراجع هذا القطاع بشكل رئيسي إلى غياب عوائد التأمين التي استفاد منها الربع السابق. ففي قسم التغذية البشرية، انخفضت الأرباح التشغيلية بنسبة 10%، رغم أن قسم النكهات أظهر قوة مع مبيعات قوية في أمريكا الشمالية بالإضافة إلى مكاسب من أوروبا وآسيا والمحيط الهادئ. وواصلت مكونات التخصص تعافيها التدريجي، في حين سجلت عمليات الصحة والعافية نتائج أدنى نتيجةً لإجراءات استراتيجية تهدف إلى تطبيع المخزون وتحسين التدفق النقدي.

أما تغذية الحيوانات، فقد واجهت تحديات إضافية، حيث انخفضت الأرباح التشغيلية بنسبة 15% على أساس سنوي، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى ضعف الحجم المحلي وتأثير البنود غير المتكررة.

قوة الميزانية تعزز توقعات 2026

على الرغم من التحديات التشغيلية، تحافظ شركة ADM على ميزانية قوية كقلعة. حيث أنهت الربع بموجودات نقدية وما يعادلها بقيمة 1.02 مليار دولار وحقوق ملكية إجمالية بقيمة 34.7 مليار دولار مقابل ديون طويلة الأجل بقيمة 7.6 مليار دولار. وظل تدفق النقد التشغيلي قويًا عند 5.45 مليار دولار للسنة كاملة، بينما بلغت توزيعات الأرباح 987 مليون دولار خلال عام 2025.

وأظهرت الإدارة ثقتها من خلال قرارات تخصيص رأس المال. حيث أعلنت مجلس الإدارة عن توزيع أرباح نقدية ربع سنوية بقيمة 52 سنتًا للسهم، بزيادة قدرها 2% عن 51 سنتًا سابقًا، وهو ما يمثل العام الرابع والتسعين على التوالي من توزيعات الأرباح المستمرة. ويؤكد هذا القرار ثقة الإدارة في قدرة الشركة على الصمود أمام الاضطرابات الحالية.

بالنسبة لعام 2026، تتوقع شركة ADM أن تتراوح الأرباح المعدلة للسهم بين 3.60 و4.25 دولارات. ويعتمد الحد الأدنى من هذا التوجيه على استمرار تأجيل وضوح سياسة الوقود الحيوي الأمريكية واستقرار هوامش التكسير، بينما يتضمن الحد الأعلى افتراضات بزيادة مستدامة في هوامش التكسير، وتقدم في مبادرات كفاءة التصنيع، وتقوية الطلب من العملاء. وتتوقع التوقعات الخاصة بالقطاعات نموًا في الأرباح التشغيلية على أساس سنوي في خدمات الزراعة والبذور الزيتية مدعومًا بتحسن تدفقات التجارة العالمية، واستقرار الأرباح التشغيلية في حلول الكربوهيدرات مع تعويض انخفاض حجم النشا والمحليات بزيادة هوامش الإيثانول، وتسارع النمو العضوي في قطاع التغذية.

وتتوقع الشركة أن تتراوح النفقات الرأسمالية لعام 2026 بين 1.3 و1.5 مليار دولار، مع استمرار الاستثمار في الأولويات الاستراتيجية وتحسين الكفاءة التشغيلية.

ما يحتاج المستثمرون لمعرفته

الضغط الأساسي في وضع شركة ADM الحالي يدور حول حقيقة: أن ضغوط الهوامش على المدى القصير وانكماش الإيرادات يضران برواية نمو الشركة، إلا أن توازن إدارة رأس المال وميزانيتها القوية يضعان الشركة في موقع يمكنها من التعامل مع الضعف الممتد. ارتفعت الأسهم بنسبة 13.2% خلال الأشهر الثلاثة الماضية مقارنة بارتفاع القطاع الأوسع بنسبة 14.8%، مما يشير إلى أن المستثمرين قد أخذوا جزئيًا في الحسبان التحديات قصيرة الأمد مع الحفاظ على قناعة معتدلة بقدرة الشركة على الاستفادة من تعافي الهوامش في النهاية.

وللمستثمرين الباحثين عن شركات تظهر زخمًا أقرب، تظهر المقارنات ضمن قطاع الأغذية والزراعة بدائل مثيرة للاهتمام. شركة Mama’s Creations، Inc. (MAMA)، التي تصنع أطعمة جاهزة طازجة، تحمل تصنيف زاكز رقم 1 (شراء قوي) مع مفاجأة أرباح متتالية على مدى الأربعة أرباع الماضية بمعدل 133.3%، مع توقعات إجماعية بنمو مبيعات بنسبة 39.9% ونمو أرباح بنسبة 44.4% للسنة المالية الحالية. شركة هيرشي (HSY)، الرائدة عالميًا في صناعة الحلويات، والتي تحمل تصنيف زاكز 2 (شراء)، حققت متوسط مفاجأة أرباح بنسبة 15%، مع توقعات إجماعية بنمو مبيعات بنسبة 3.6% للسنة المالية. شركة J&J Snack Foods (JJSF)، وهي أيضًا تصنيف زاكز 2، حققت أرباحًا متتالية تتجاوز التوقعات، مع توقعات للسنة الحالية بنمو مبيعات بنسبة 1.7% ونمو أرباح بنسبة 4.5%.

رحلة شركة ADM خلال عام 2026 ستعتمد على قدرة الإدارة على التعامل مع عدم اليقين السياسي، واستقرار هوامش التكسير، وتنفيذ مبادرات الكفاءة. وحتى تتضح هذه الظروف، ينبغي للمستثمرين أن ينظروا إلى التقييم الحالي بعين الحذر، مع الاعتراف بقوة العلامة التجارية والضغوط الحقيقية على المدى القصير التي تؤثر على الربحية عبر القطاعات الرئيسية.