لماذا قد تستحق الميزة الاستراتيجية لشركة GE Aerospace في إدارة المحركات إعادة النظر في الاستثمار

رد فعل المستثمرين كان قاسياً على إعلان أرباح شركة GE Aerospace الأخيرة، خاصةً على توجيهات الإدارة التي تشير إلى أن هوامش الربح التشغيلي ستظل ثابتة نسبياً حتى عام 2026. من النظرة الأولى، يبدو هذا مخيباً للآمال لشركة من المتوقع أن توسع إيراداتها بمعدل منخفض من الأرقام المزدوجة. ومع ذلك، فإن فحصاً أكثر عمقاً للديناميكيات الأساسية للأعمال والتوجيه المالي يكشف عن أسباب مقنعة لنظرة أكثر تفاؤلاً تجاه مسار الشركة على المدى الطويل.

التحدي الأساسي ينجم عن التغيرات في كيفية إدارة شركات الطيران لمخزون محركات الاحتياط الخاصة بها. بعد اضطرابات سلاسل التوريد المرتبطة بالجائحة، قامت شركات الطيران بتكديس محركات احتياطية إضافية لضمان استمرارية العمليات. الآن، بعد أن عادت سلاسل التوريد العالمية إلى طبيعتها، تقوم شركات الطيران عمداً بتقليل نسب المحركات الاحتياطية — النسبة المئوية للمحركات الاحتياطية التي يحتفظون بها مقارنة بمحركات الأسطول النشطة. أقر المدير المالي راهول غاي بهذا التحدي خلال مناقشات الأرباح، مشيراً إلى أن “الهامش المتوقع أن يكون ثابتاً هنا في 2026” بسبب هذا التوازن في المخزون. هذا التحول يخلق ضغطاً مؤقتاً على الهوامش، ويبدو أن السوق قد فسّره بشكل خاطئ على أنه تدهور جوهري أوسع.

سوء فهم السوق بشأن الرافعة المالية لنسبة المحركات الاحتياطية

لفهم سبب تمثل هذه القراءة الخاطئة فرصة استثمارية محتملة، من الضروري فهم هيكل أعمال GE Aerospace. الشركة تصمم وتصنع محركات الطائرات التجارية، خاصة محرك CFM56 (الذي يزود منصات بوينغ 737 وإيرباص A320 القديمة) وLEAP الجيل التالي (المستخدم على 737 MAX وA320neo).

الهندسة المالية لهذا النموذج ملحوظة: عادةً ما تُباع المحركات الجديدة بأرباح ضئيلة أو سلبية في البداية. وتظهر الرافعة الحقيقية للأرباح من خلال اتفاقيات الخدمة طويلة الأمد وبيع المحركات الاحتياطية. تعمل محركات الطائرات لأكثر من 40 عاماً، وتولّد تدفقات إيرادات كبيرة بعد البيع. خلال أزمة سلاسل التوريد، أعطت شركات الطيران أولوية لشراء المحركات الاحتياطية، التي تحمل هوامش ربح أعلى بكثير من عمليات تركيب المحركات الأصلية. مع عودة نسب هذه المحركات إلى طبيعتها، تواجه GE ضغطاً على الهوامش على المدى القصير — لكن هذا يمثل مرحلة انتقالية وليس تدهوراً دائماً.

كيف يعزز انتقال محفظة المحركات من القوة السوقية على المدى الطويل

هناك مؤشرين رئيسيين يبرران استمرار إدارة الشركة في النظرة المتفائلة على المدى الطويل. أولاً، من المتوقع أن تصل معدلات تقاعد الطائرات المزودة بمحركات GE في 2026 إلى حوالي 2% فقط، وهو ما يتماشى مع الحد الأدنى لنطاق التوجيه الإداري البالغ 2-3%. هذا يشير إلى أن الطائرات القديمة المزودة بمحركات GE تظل تعمل لفترة أطول من المتوقع، مما ينعكس مباشرة على إيرادات خدمات ما بعد البيع — وهو القطاع الأكثر ربحية للشركة تاريخياً.

ثانياً، على الرغم من أن تقليل مبيعات المحركات الاحتياطية يضغط على الهوامش على المدى القصير، فإن النسبة المتزايدة من مبيعات المحركات المثبتة مقارنة بالمخزون الاحتياطي تعزز فعلياً إمكانات الربح على المدى الطويل. تعمل المحركات المثبتة بشكل مستمر طوال عمرها الذي يتجاوز 40 عاماً، وتجمع ساعات طيران أكثر بكثير من المحركات الاحتياطية الموجودة في مخازن الصيانة. مع تسريع إنتاج LEAP وتخفيف قيود سلاسل التوريد، ستصبح عمليات التثبيت أكثر هيمنة على حجم التسليم، مما يضع GE في موقع لتحقيق أرباح طويلة الأمد متفوقة حتى لو أظهرت تقارير 2026 هامشاً ثابتاً.

إرث الربحية لنمو المحركات المثبتة

تتوقع الشركة استمرار زيادة تسليمات محرك LEAP مع استقرار سلاسل التوريد. هذا الانتقال — من مبيعات المحركات الاحتياطية الناتجة عن الأزمة إلى نشر المحركات المثبتة بشكل طبيعي — يمثل تحولاً أساسياً إيجابياً رغم تأثيره على الهوامش على المدى القصير. يبدو أن المستثمرين الذين يخلطون بين ضغط الهوامش الربعية وتراجع جودة الأعمال قد أوقعوا أنفسهم في سوء فهم، حيث أن الآلية المالية قصيرة الأمد تختلف تماماً عن الموقع التنافسي على المدى الطويل.

تتداول GE Aerospace عند حوالي 40 ضعف أرباحها المتوقعة لعام 2026، وهو تقييم لا يقدم قيمة مغرية على وجهه. ومع ذلك، فإن البيع الأخير لا يبرره أساساً من الناحية الأساسية. لا تزال نموذج أعمال الشركة سليماً، وتستمر المزايا التنافسية في تكنولوجيا المحركات، ويبدو أن التدفقات النقدية طويلة الأمد من إدارة الأساس المثبت مهيأة لتحقيق نمو مستدام. رد فعل السوق المبالغ فيه تجاه التحديات المؤقتة للهوامش يمثل فرصة ملحوظة للمستثمرين الصبورين وطويلو الأمد الذين على استعداد لتجاوز خيبة الأمل الربعية الفورية والاعتراف بقوة الموقع الاستراتيجي لشركة GE Aerospace في السوق.