داخل محفظة استثمار بيل أكمن $10 مليار: إعادة تموضع استراتيجية

المستثمر الملياردير بيل أكمن يواصل جذب انتباه وول ستريت من خلال نهجه في الاستثمار المركز. كونه رئيس شركة بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت، يدير أكمن أكثر من 10 مليارات دولار من الأصول وقد بنى سمعة كمستثمر قائم على القيمة الأساسية الذي لا يؤمن بالتنويع من أجل التنويع فقط. عادةً ما يحتوي محفظته على ثمانية إلى 12 حصة، مع كل مركز يمثل قناعة كبيرة. في الربع الأخير، كشف هذا النهج المركز عن تحولات مهمة تقدم رؤى قيمة حول كيفية تكيف المستثمرين النخبة مع تغير ظروف السوق.

فلسفة استثمار أكمن: لماذا التفرد يتفوق على التنويع

تتقاطع استراتيجية محفظة بيل أكمن بشكل صارخ مع النهج التقليدي للمؤشرات. بدلاً من توزيع رأس المال عبر عشرات أو مئات الشركات، يضع بيرشينج سكوير رهانات طويلة الأمد على ما يعتبره أكمن شركات من الطراز الأول ذات مزايا تنافسية دائمة. يستهدف الصندوق بشكل صريح شركات كبرى عالية الجودة في أمريكا الشمالية ذات مخاطر منخفضة وتدفقات نقدية متوقعة — وهي خصائص تترجم إلى نتائج قابلة للقياس. على مدى السنوات الخمس الماضية، حققت بيرشينج سكوير عائدًا سنويًا معدلًا بنسبة 31%، أي تقريبًا ضعف أداء مؤشر S&P 500.

هذا الأداء يتجاوز التوقعات ويؤكد فرضية أكمن بأن البحث العميق والاستثمار المبني على القناعة يمكن أن يتفوق بشكل منهجي على السوق. على عكس النشطاء الذين يغيرون محافظهم باستمرار، يحتفظ أكمن عادةً بمراكز لسنوات، مما يسمح للتراكم وتطوير الفرضية أن يعمل لصالحه. ومع ذلك، أظهر الربع الأخير أن حتى المستثمرين الذين يملكون قناعات طويلة الأمد يجب أن يظلوا مرنين عندما تصبح التقييمات مبالغ فيها أو تتغير الديناميكيات الأساسية.

الحصص الأساسية لا تزال قوية رغم تعديلات المحفظة

لا تزال أساسيات المحفظة قائمة على عدة مراكز رئيسية حققت عوائد استثنائية. هيلتون وورلدوايد هولدينجز، التي تمثل 19% من المحفظة مع ما يقرب من 9 ملايين سهم بقيمة تقارب 1.9 مليار دولار، تظل أكبر وأقدم رهان لأكمن. منذ بدء المركز في أواخر 2018 — وخصوصًا خلال الجائحة عندما تعطلت السفر بشدة — أثبتت هذه الحصة صحة فرضية أكمن حول التعافي. في النصف الأول من 2024، أظهرت هيلتون نموًا في الإيرادات بنسبة 11% وزيادة في الأرباح للسهم بنسبة 17%، مما يدل على قوة الرافعة التشغيلية وإدارة رأس المال بشكل منضبط.

ريستورانت براندز إنترناشونال، التي تشكل 16% من الأصول، تظهر أيضًا صبر أكمن في بناء المحفظة. استثماره الأول في 2012 — عندما كانت الشركة مملوكة بشكل خاص — سبقه طرحها العام، وقد تراكمت بشكل كبير منذ ذلك الحين. الشركة التي تدير برجر كينج، تيم هورتونز، بوبايز، وفايرهاوس ساب، تستفيد من نموذج حقوق الامتياز. مع نمو الإيرادات والأرباح في النصف الأول من 2024 بنسبة 13%، تظهر الحصة تدفق الإيرادات المتكرر الذي يسعى إليه أكمن.

هارولد هيوز هولدينجز، التي تمثل 13% من المحفظة، ربما تكون أكثر استثمار رأس مال معقد وصبور. يعكس قناعة أكمن في نموذج المجتمعات المخططة بشكل رئيسي استعداده للاستثمار في استراتيجيات عقارية متخصصة تدر عوائد على مدى عقود وليس فصولًا. أرباح الشركة قبل الضرائب والدخل التشغيلي في الفترة تؤكد هذا النهج الصبور.

كندا باسيفيك كانساس سيتي تكمل أساسيات المحفظة عند 12% من الأصول. يعكس إعادة التموضع في 2021 في شركة السكك الحديدية الأمريكية الشمالية — المدعومة بالاستحواذ التحويلي على كانساس سيتي سودرن — جاذبية أكمن للصناعات الاحتكارية ذات الحصون التنافسية الدائمة. نمو الأرباح المعدلة بنسبة 27% والإيرادات بنسبة 14% خلال الفترة يبرز جودة الأعمال.

تحولات رئيسية: لماذا قلص أكمن حصته في تشيبوتلي وألفابت

كشف الربع عن تعديلين مهمين في المحفظة يستحقان تحليلًا دقيقًا. كانت تشيبوتلي ميكسيكان جريل تمثل أكبر حصة فردية لبيرشينج قبل الفترة، لكنها شهدت تقليصًا كبيرًا. قلص أكمن مركزه بنسبة 23%، بائعًا أكثر من 8 ملايين سهم على الرغم من الأداء التشغيلي الاستثنائي للشركة — حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 18% وزادت الأرباح للسهم بنسبة 32% مع نمو المبيعات في المتاجر المماثلة بنسبة 11%.

القرار ببيع القوة هو سمة من سمات المستثمر القيمي المنضبط. في نهاية الربع، كانت تشيبوتلي تتداول عند 58 مرة المبيعات، وهو مضاعف تقييم يراه أكمن ممتدًا مقارنةً بقوة الأرباح على المدى الطويل. رحيل المدير التنفيذي بريان نيكول إلى ستاربكس أضاف عاملًا آخر، رغم أن أكمن أعرب علنًا عن ثقته في أن فريق الإدارة الذي بناه نيكول سيحافظ على الزخم. يعكس ذلك حكمًا محسوبًا بأن الشركة لا تزال عالية الجودة، لكن السعر تجاوز القيمة.

وبالمثل، قلص أكمن حصته في ألفابت من فئة C بنسبة 20%، بائعًا 1.8 مليون سهم على الرغم من نمو الإيرادات بنسبة 15% وتوسع الأرباح للسهم بنسبة 31% خلال الربع. تستمر استثمارات الشركة الضخمة في الذكاء الاصطناعي ونظامها البيئي الذي يضم 2 مليار مستخدم في وضعها للنمو على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الحكم القضائي ضد احتكار جوجل في البحث — الذي صدر بعد البيع — ربما أثر على حسابات أكمن في التقييم. مع استمرار أسهم فئة C في التفوق بشكل معتدل على أسهم فئة A، يبدو أن التخفيض مدفوع بالانضباط في التقييم وليس بتدهور الفرضية.

رهانات جديدة على بروكفيلد ونايكي تعكس بحث أكمن عن القيمة

كان التطور الأكثر إثارة في الربع هو دخول أكمن في مركزين جديدين يعكسان تفكيره الحالي حول فرص السوق. أُضيفت بروكفيلد كورب، شركة إدارة الأصول البديلة والعقارات، بنسبة 3% بقيمة تقارب 321 مليون دولار. أدت ارتفاعات أسعار الفائدة إلى خفض المعنويات تجاه مديري الأصول العقارية، مما جعل السهم ثابتًا تقريبًا على مدى ثلاث سنوات. رغم الظروف الصعبة، حققت بروكفيلد نموًا في الأرباح القابلة للتوزيع بنسبة 11% مع زيادة الأرباح المعدلة بنسبة 80%، مما يشير إلى أن السوق قلل من قيمة الشركة.

نايكي، التي أُضيفت بنسبة 2% من المحفظة وتبلغ قيمتها حوالي 239 مليون دولار، تمثل الدخول الجديد الآخر. بعد انخفاضها بنسبة 50% خلال السنوات الأخيرة وسط ضغوط تضخمية، يبدو أن الشركة تلبي معايير أكمن المزدوجة: علامة تجارية عالمية ذات مزايا تنافسية مثبتة وتقييم مخفض يعكس تحديات مؤقتة وليس تدهورًا دائمًا. تتداول عند 22 مرة الأرباح السابقة رغم ثبات إيرادات 2024 وتوقعات نمو الأرباح بنسبة 15%، مما يجعلها مرشحًا للتحول يراه أكمن بوضوح كفرصة استرداد.

تشير هذه المراكز الجديدة إلى أن أكمن يحدد فرصًا في قطاعات مهملة — كلاهما في وضع يمكن أن يستفيد مع تراجع أسعار الفائدة وتخفيف مخاوف النمو. حجم المراكز المقنن (3% و2% على التوالي) يدل على قناعة معتدلة مع الحذر، وهو سمة من سمات نهج بيرشينج سكوير.

ماذا يخبرنا هذا المحفظة عن فرص السوق القادمة

تُعبّر تعديلات بيل أكمن في محفظته منتصف 2024 عن إشارات متعددة حول المشهد الاستثماري الحالي. تقليل الأسهم ذات النمو المرتفع (تشيبوتلي، ألفابت) مع تأسيس مراكز في قصص التعافي المقيمة بقيم منخفضة (نايكي، بروكفيلد) يشير إلى إعادة توازن نحو القيمة بعد فترة من قيادة النمو. استمراره في الالتزام بالنقل (السكك الحديدية)، والإنفاق الاستهلاكي (علامات تجارية للمطاعم، الضيافة)، والعقارات يدل على راحة في متانة الاقتصاد الأمريكي الشمالي رغم التحديات الكلية.

التركيز على تسع حصص فقط يبرز أن الاستثمار المبني على القناعة — المدعوم بتحليل دقيق واستعداد لتحمل التقلبات — يمكن أن يتفوق على النهج التقليدي. تظل محفظة بيل أكمن درسًا في تخصيص رأس المال بشكل منضبط: الاحتفاظ بالربح لسنوات، والتقليص عندما تصبح التقييمات مبالغ فيها، والاستعداد دائمًا لاستثمار رأس المال عندما تتلاقى الفرصة مع السعر. للمتابعين لهذا النهج، الدرس الأهم يبقى ثابتًا: الجودة مع الانضباط في السعر تخلق عوائد دائمة.