#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

قال والش: يجب الحذر عند تقليص الميزانية العمومية فنون دقيقة لتصريف السيولة دون كسر النظام

تصريحات والش الأخيرة حول الاقتراب من تقليل الميزانية العمومية بحذر تحمل وزنًا أكبر من مجرد تعليق سياسي روتيني. فهي تعكس حقيقة مركزية في تاريخ النقد الحديث: توسيع السيولة بسيط سياسيًا وعمليًا، لكن سحبها هو عملية جراحية عالية المخاطر. على مدى أكثر من عقد من التسهيل الكمي، تعلمت الأسواق أن تتنفس من خلال قناع الأكسجين الذي توفره طلبات البنك المركزي. كانت أسعار الأصول، وتكاليف التمويل، وحتى نماذج الأعمال مبنية على فرضية أن الاحتياطيات الوفيرة ستظل سمة دائمة. الآن، تقليص تلك البصمة هو إعادة توصيل التوقعات التي أصبحت عادات ثابتة.

يعمل تطبيع الميزانية العمومية، والذي يُطلق عليه غالبًا التشديد الكمي، من خلال قنوات أبطأ وأقل وضوحًا من تحركات أسعار الفائدة. عندما تتراجع الأوراق المالية من محفظة البنك المركزي، تتردد الآثار عبر أسواق الريبو، وسلاسل الضمان، وإدارة احتياطيات البنوك. تتغير هوية المشتري الحدودي للدين الحكومي؛ تستيقظ علاوات الأجل بعد سنوات من السبات. لا يبدو أي من ذلك دراميًا في اليوم الأول، لكن التأثير التراكمي يمكن أن يكشف فجأة عن الرفع المالي الذي كان مستدامًا فقط تحت ظروف فائقة التيسير. إن إصرار والش على التدرج يعترف بهذا الخطر غير الخ linear.

البيئة المالية تجعل المهمة أكثر تعقيدًا. الحكومات تصدر حجم ديون قياسي لتمويل السياسات الصناعية، والدفاع، والالتزامات الاجتماعية. إذا تراجع البنك المركزي بينما يتسارع العرض، قد ترتفع العوائد ليس لأن الاقتصاد يزدهر، بل لأن شبكة الأمان تتآكل. ستؤدي تكاليف الاقتراض الأعلى إلى تشديد الظروف المالية عبر الرهون العقارية، وإعادة التمويل الشركات، والالتزامات بالدولار في الأسواق الناشئة. قد يترجم وتيرة غير مدروسة إلى تطبيع نقدي يسبب صدمة نمو غير مقصودة.

تصبح الاتصالات مهمة بقدر الآليات. لقد تم تهيئة الأسواق للتعامل مع أي تلميح للانسحاب كمقدمة للركود. يسعى خطاب والش إلى إعادة صياغة العملية على أنها تطبيع بدلاً من عقاب—استعادة اكتشاف الأسعار بدلاً من سحب الدعم. ومع ذلك، فإن المصداقية ستعتمد على التنفيذ. إذا أدى حتى التدفق المعتدل إلى ضغط على التمويل، فإن سرد السيطرة سيتداعى بسرعة. يجب على البنك المركزي إقناع المستثمرين بأنه يستطيع السير على الحافة الضيقة بين مخاطر التضخم وعدم الاستقرار المالي.

هناك طبقة فلسفية تحت النقاش الفني. سنوات من شراء الأصول أضفت غموضًا على الحدود بين السياسة النقدية وهندسة السوق. يجادل النقاد بأن الحذر يطيل فقط من التشوهات—مخاطر غير محسوبة، ورفع مفرط للرافعة المالية، وهيمنة استراتيجيات سلبية تعتمد على ارتفاع السيولة باستمرار. يحذر المؤيدون من أن الخروج المفاجئ قد يكشف مدى اعتماد الاقتصاد الحقيقي على التمويل الرخيص. موقف والش يوحي بأن الاستقلال عن السياسات الاستثنائية ممكن، ولكن فقط من خلال الصبر الذي يقاس بالسنوات، وليس الأرباع.

أسواق الأصول الرقمية ليست متفرجة في هذه العملية. دورات السيولة في العملات المشفرة عكست مرارًا تحركات في عرض النقود التقليدي. قد يسمح تقليص الميزانية برفق لقطاعات المضاربة أن تنضج على أساسيات، بينما قد يؤدي التصريف العدواني إلى تفعيل حلقة مخاطر عامة أخرى. بالنسبة للمتداولين، يقترح حذر والش نظامًا من تقلبات أبطأ بدلاً من انهيار فوري، لكنه أيضًا يشير إلى أن عصر التداولات الانتعاشية السهلة ينتهي.

في النهاية، القضية تتعلق بالمصداقية المؤسسية. يجب على البنك المركزي إثبات قدرته على إنهاء التدابير الطارئة دون التخلي عن السيطرة على التضخم أو النمو. لذا، فإن تقليص الميزانية العمومية هو اختبار لما إذا كانت السياسة النقدية بعد الأزمة يمكن أن تعود إلى قواعدها الطبيعية بعد سنوات من الارتجال. يصور والش التحدي كإدارة منضبطة: تحرك بحذر، راقب الأنابيب، واحترم المجهولات.

مع تراجع الاحتياطيات وإعادة تعلم الأسواق تسعير المدة والائتمان بدون مشتري دائم، لا مفر من عدم الراحة. ومع ذلك، قد تكون تلك عدم الراحة هي الثمن الضروري لإعادة بناء بنية مالية أكثر صحة. الطريق أمامنا ضيق ومجهول، لكن البديل—الاعتماد الدائم على ميزانيات البنوك المركزية—سيكون مستقبلًا أكثر هشاشة. تحذير والش ليس متشائمًا أو متفائلًا؛ إنه تذكير بأن التطبيع هو ماراثون، وليس سباقًا سريعًا.