تراكم الأعمال المتزايد لشركة مايكروسوفت: فهم الالتزامات الأداء المتبقية وإمكانات الاستثمار

أطلقت شركة مايكروسوفت للتو نتائج الربع المالي الثاني، وبرز مؤشر واحد بشكل خاص: التزامات الأداء المتبقية التجارية للشركة (RPOs) ارتفعت بشكل كبير إلى 625 مليار دولار. هذا الارتفاع يمثل أكثر من ضعف على أساس سنوي، مما يشير إلى طلب قوي على خدمات الشركة، خاصة المدفوع بمبادرات الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. ومع ذلك، يحتاج المستثمرون إلى تحليل دقيق لما يعنيه هذا النمو في الطلبات المتراكمة حقًا من حيث تسريع الإيرادات المستقبلية وربحية الشركة.

ما هي التزامات الأداء المتبقية ولماذا تهم

تمثل التزامات الأداء المتبقية القيمة بالدولار للعمل المتعاقد عليه الذي التزمت به مايكروسوفت بتقديمه، لكنها لم تُعترف بعد كإيرادات في بياناتها المالية. ببساطة، تعمل RPOs كمؤشر على خط أنابيب الإيرادات — فهي تظهر ما تتوقع مايكروسوفت جمعه من إيرادات في المستقبل من اتفاقيات العملاء الحالية.

بالنسبة لمايكروسوفت، أصبحت هذه الالتزامات أكثر أهمية للمراقبة، خاصة مع ازدهار الذكاء الاصطناعي. خلال الربع الأخير، ارتفعت RPOs التجارية للشركة بنسبة 110% على أساس سنوي، متجاوزة أكثر من ضعف معدل النمو البالغ 51% في الربع السابق. الارتفاع من 392 مليار دولار في الربع المالي الأول إلى 625 مليار دولار في الربع المالي الثاني يُظهر مدى سرعة تسارع الطلب على خدمات مايكروسوفت. هذا التوسع يعكس جزئيًا رغبة العملاء في Azure وخدمات السحابة الأخرى التي تدعم أحمال العمل في الذكاء الاصطناعي، حيث تتصارع الشركات لبناء قدراتها في الذكاء الاصطناعي.

التفاصيل الأساسية لنمو الطلبات المتراكمة

على الرغم من أن الأرقام الرئيسية تبدو مثيرة للإعجاب، إلا أن هناك عدة فروقات مهمة تستحق انتباه المستثمرين. أولاً، تمثل التزامات الأداء المتبقية عقودًا متعددة السنوات ستستغرق وقتًا كبيرًا لتحويلها إلى اعتراف فعلي بالإيرادات. هذا هو الفرق الحاسم: تشير RPOs إلى الطلب المستقبلي، لكنها لا تتحول على الفور إلى أرباح. كشفت مايكروسوفت أن الجزء من RPOs التجارية الذي تتوقع الاعتراف به خلال الـ 12 شهرًا القادمة نما بنسبة 39% على أساس سنوي — وهو أبطأ بكثير من نمو الطلبات المتراكمة الإجمالي البالغ 110%. بالإضافة إلى ذلك، تتوقع الشركة أن يتحول فقط 25% من إجمالي RPOs التجارية إلى إيرادات خلال الـ 12 شهرًا القادمة، مما يعني أن الغالبية العظمى من هذا الطلب ستتجاوز الأفق المباشر.

إيرادات Azure وخدمات السحابة الأخرى، وهي القطاع المرتبط مباشرة بالحوسبة السحابية، تباطأت في الربع المالي الثاني. نمت بنسبة 38% على أساس سنوي بالعملة الثابتة، منخفضة من 39% في الربع السابق. هذه النقطة مهمة بشكل خاص: على الرغم من أن الطلبات المتراكمة تتوسع بسرعة متزايدة، إلا أن قدرة الشركة الحالية على تحويل الالتزامات المتعاقد عليها إلى إيرادات لا تزال محدودة.

أربع مخاوف حاسمة بشأن الاعتماد على نمو الطلبات المتراكمة

يجب على المستثمرين التعامل بحذر مع أرقام التزامات الأداء المتبقية المثيرة للإعجاب لدى مايكروسوفت. هناك عدة تحديات هيكلية تستحق الانتباه.

مخاطر تركيز العملاء: تمثل OpenAI حوالي 45% من الطلبات التجارية لمايكروسوفت — وهو تركيز هائل ضمن علاقة عميل واحد. هذا الاعتماد يخلق ضعفًا كبيرًا. عند استبعاد OpenAI، تنمو RPOs لمايكروسوفت بنسبة 28% فقط على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من الرقم الرئيسي وأكثر توافقًا مع أنماط النمو التاريخية. هذا المخاطر يعني أن أي اضطراب في علاقة مايكروسوفت مع OpenAI قد يقلل بشكل كبير من جاذبية الطلبات المتراكمة للشركة.

تحديات التحويل: تباطؤ نمو Azure على الرغم من تسارع نمو الطلبات المتراكمة يشير إلى أن مايكروسوفت قد تواجه عقبات في تحويل العمل المتعاقد عليه إلى إيرادات. سواء كان ذلك يعكس قيودًا في القدرة، أو جداول تنفيذ أطول، أو تغيرات في أولويات العملاء، يبقى غير واضح. هناك خطر أن تستغرق الطلبات الحالية وقتًا أطول بكثير لتحقيق العائد المتوقع.

ضغط الهوامش: بلغت نفقات رأس المال لمايكروسوفت في الربع المالي الثاني 37.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 66% على أساس سنوي. تستثمر الشركة بشكل كبير لبناء بنية تحتية سحابية وقدرات حوسبة. إذا كانت اقتصاديات تحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات أقل فائدة مما هو متوقع — أو إذا امتدت جداول التحويل — فإن هذه الاستثمارات الكبيرة قد تضغط على الربحية والعائد على رأس المال.

عدم اليقين الاقتصادي: بين الحالة المتفائلة (حيث تؤدي استثمارات البنية التحتية لمايكروسوفت في النهاية إلى تسريع تحويل الإيرادات وتحقيق هوامش قوية) والحالة المتشائمة (حيث يستغرق التحويل وقتًا أطول من المتوقع وتخيب الآمال الاقتصادية)، لا يزال هناك عدم يقين كبير. المسار الحالي للشركة يوفر محدودية في الوضوح حول أي سيناريو سيتحقق.

تقييم حالة استثمار مايكروسوفت اليوم

لا تزال أداءات مايكروسوفت المالية في الربع المالي الثاني قوية وفقًا للمقاييس التقليدية. نمت الإيرادات بنسبة 17% على أساس سنوي، وارتفعت أرباح السهم غير المعدلة بنسبة 24% — مما يظهر أن نمو الأرباح يتجاوز نمو الإيرادات. بالنسبة لشركة تتداول عند حوالي 27 مرة أرباحها، يبدو أن هذا التقييم معقول بالنسبة لمعدلات النمو.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم استنادًا إلى النتائج الحالية المثبتة بدلاً من التكهنات حول تحويل الطلبات المتراكمة في المستقبل. مسار الإنفاق الرأسمالي المتزايد وتركيز RPOs ضمن علاقة عميل واحد يضيف مخاطر جوهرية لا ينبغي التقليل من شأنها. على الرغم من أن الطلبات المتراكمة تعكس بالتأكيد طلبًا قويًا على المدى القصير، فإن مستويات الإنفاق المرتفعة ومخاطر التنفيذ تشير إلى ضرورة التعامل معها كاستثمار عالي المخاطر يتطلب وضع محافظ استثمارية حذر.