تراجع سهم تسلا بعد إشارات مختلطة في أرباح الربع الرابع

تقرير أرباح تسلا الأخير قدم تناقضًا ترك المستثمرين في حالة من الحيرة حول الوضوح. في البداية، ارتفعت أسهم شركة السيارات الكهربائية في التداول بعد ساعات العمل عقب إصدار نتائج الربع الرابع. لكن ذلك التفاؤل المبكر تلاشى مع افتتاح السوق، حيث تحولت الأسهم بشكل حاد إلى السلبية. الآن، وسعت الأسهم خسائرها، حيث انخفضت بأكثر من 11% خلال الشهر الماضي فقط. يعكس هذا التقلب التوتر الأساسي المدمج في مسار تسلا الحالي: تقدم ملحوظ في المبادرات المستقبلية يتصادم مباشرة مع الأداء المالي المتدهور على المدى القريب.

الانحراف بين طموحات تسلا وتحدياتها الفورية خلق لغزًا حقيقيًا للمستثمرين. على جانب من السجل، يقف الابتكار — دليل قوي على تقدم الشركة في برمجيات القيادة الذاتية والطموحات الروبوتية. وعلى الجانب الآخر، الواقع المالي: تراجع الإيرادات، انخفاض التسليمات، واستهلاك احتياطيات النقد بسرعة متزايدة.

الوعد وراء نمو FSD و Robotaxi

قدم قسم البرمجيات والروبوتات في تسلا العناوين الأكثر تشجيعًا في تقرير الأرباح. كشفت الشركة أن الاشتراكات النشطة في القيادة الذاتية الكاملة زادت بنسبة 38% على أساس سنوي، مما يشير إلى استمرار الطلب على تقنيتها في القيادة الذاتية. بالإضافة إلى أرقام الاشتراكات، وضعت تسلا جدول توسع طموح لخدمة Robotaxi، مخططة لإطلاقها في سبع مدن رئيسية إضافية خلال النصف الأول من 2026، بعد إتمام مراحل الاختبار التنظيمي.

ربما الأكثر طموحًا، تتوقع تسلا أن تبدأ في إنتاج سيارتها Cybercab — مركبة ذاتية القيادة مصممة خصيصًا للعمل بدون عجلة قيادة تقليدية — بدءًا من أبريل. كما أكدت الشركة على جدولها الزمني لبدء تصنيع الروبوتات البشرية قبل نهاية 2026.

تمثل هذه المبادرات رهان تسلا على أن مستقبل النقل والأتمتة سيفوق بكثير أعمالها الحالية في السيارات. تجذب تدفقات الإيرادات من البرمجيات والأسطول المستثمرين الباحثين عن إيرادات متكررة وهوامش ربح أعلى مما توفره مبيعات السيارات التقليدية. لقد أثبتت تخزين الطاقة صحة هذا الافتراض: قامت الشركة بنشر 14.2 جيجاواط ساعة من بطاريات التخزين في الربع الرابع، بزيادة 29% على أساس سنوي، مما يثبت أن الإيرادات غير المرتبطة بالسيارات يمكن أن تتوسع بشكل ملموس.

ضغوط الإنتاج ومخاوف التدفق النقدي

ومع ذلك، تأتي التفاؤلات حول هذه المشاريع المستقبلية مع ملاحظات مهمة. لا تزال أعمال السيارات في تسلا، التي تمثل الغالبية العظمى من الإيرادات الحالية، تتقلص بشكل ملحوظ. انخفضت إيرادات السيارات بنسبة 11% على أساس سنوي خلال الربع، نتيجة لانخفاض 16% في إجمالي التسليمات. زاد المديرون من قلق المستثمرين بالإعلان عن خطط لإنهاء إنتاج سيارات Model S و Model X ذات الهوامش الأعلى في الربع القادم، مما يشير إلى تحول استراتيجي نحو نماذج تركز على الحجم.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو صمت تسلا الواضح بشأن توجيهات التسليم لعام 2026. بدلاً من تقديم أهداف محددة، قدمت الشركة لغة غامضة حول “الاستفادة القصوى من القدرة التشغيلية” وأشارت إلى أن التسليمات الفعلية ستعتمد على الطلب، جاهزية سلسلة التوريد، وقرارات التخصيص الداخلي. زاد هذا الغموض من التكهنات حول استقرار أو تراجع حجم السيارات المستقبلية.

أما صورة التدفق النقدي، فهي أصبحت غير مريحة أيضًا. بلغ التدفق النقدي الحر في الربع الرابع حوالي 1.4 مليار دولار، وهو انخفاض بنسبة 30% على أساس سنوي. من المحتمل أن يستمر هذا الانكماش طوال عام 2026، حيث تخطط الشركة لاستثمارات ضخمة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي وقدرات التصنيع. توقعت الإدارة أن تتجاوز النفقات الرأسمالية لعام 2026 أكثر من 20 مليار دولار — أكثر من ضعف حوالي 8.5 مليار دولار التي أنفقتها في 2025.

التقييم يخلق معضلة المخاطر والمكافأة للمستثمرين

مع مواجهة أعمال السيارات لرياح معاكسة وارتفاع متطلبات رأس المال، أصبح تقييم أسهم تسلا هو العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان ينبغي الشراء عند الانخفاضات الأخيرة. تتداول الأسهم حاليًا عند حوالي 389 ضعف الأرباح، وهو مضاعف مميز بشكل استثنائي يترك مجالًا ضئيلًا للخيبة.

الحساب بسيط: السوق يبدو أنه قد وضع في الاعتبار سيناريو تنفيذ خالي من العيوب. التقييمات الحالية تفترض أن Robotaxi ستطلق بنجاح على نطاق واسع، وأن إيرادات البرمجيات ستتسارع بشكل ملموس، وأن أعمال السيارات ستعود في النهاية إلى النمو. كل من هذه النتائج محتملة، لكنها ليست مؤكدة.

نظرًا للمضاعف التقييمي الاستثنائي للشركة، قد تعكس انخفاضات الأسهم اليوم جني أرباح منطقيًا بدلاً من فرصة شراء حقيقية. المخاطر كبيرة: قد تواجه عملية إطلاق Robotaxi تأخيرات تنظيمية، وقد يتباطأ اعتماد تقنية القيادة الذاتية أكثر من المتوقع، وقد يجهد الدفع نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي استثمارات رأس مالية كبيرة العوائد. في الوقت نفسه، لا توفر ضعف المدى القصير في السيارات وتضييق التدفق النقدي الحر هامش أمان.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيّمون ما إذا كانوا ينوون استثمار رأس مال عند الضعف، فإن القرار يعتمد على قناعتهم في قصة تسلا طويلة الأمد حول الروبوتات والبرمجيات. من يثق قد يرى الانخفاض الأخير كهدية. أما من يفضل نهجًا أكثر تحفظًا، فقد يختار بشكل معقول الانتظار حتى تظهر أدلة أوضح على أن هذه المبادرات الطموحة تترجم إلى نمو حقيقي في الإيرادات وتوليد نقدي.