#WhyAreGoldStocksandBTCFallingTogether?

لماذا تتراجع أسهم الذهب والبيتكوين معًا؟ فك رموز لغز ارتباط المخاطر في 2026

في الأسابيع الأولى من فبراير 2026، ظهرت مشهد غير معتاد على شاشات المال: أسهم مناجم الذهب والبيتكوين تتراجع بشكل متزامن تقريبًا، مما يتحدى الافتراضات القديمة حول أدوارهما في المحافظ الاستثمارية. بينما ظل الذهب نفسه مرنًا نسبيًا — حيث يتداول بالقرب من أعلى مستوياته لعدة سنوات كمأوى آمن كلاسيكي — فإن أسهم الذهب (المرجعية بمؤشرات مثل صندوق VanEck لأسهم مناجم الذهب – GDX) فقدت بين 12-18% من ذروتها في يناير. في حين أن البيتكوين، من جهته، انخفض من مستويات منتصف الـ90,000 دولار ليختبر مستويات أقل من 65,000 دولار قبل تعافي جزئي، مما يمحو حوالي 45-50% من أعلى مستوياته في أواخر 2025.

هذا الضعف المتزامن حيّر المراقبين الذين اعتادوا على رؤية أصول مرتبطة بالذهب وبيتكوين كتحوطات عكسية ضد تدهور العملة الورقية أو التضخم. فماذا يفسر البيع الجماعي؟

1. **التعرض المشترك لمعنويات المخاطر والعوائد الحقيقية**
يتصرف كل من مناجم الذهب وبيتكوين بشكل أكثر كأصول نمو عالية المخاطر من ملاذات آمنة خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية أو تشديد الظروف المالية. تحمل مناجم الذهب رافعة تشغيلية (تكاليف ثابتة، إنفاق على الاستكشاف، ديون)، مما يجعل أسهمها حساسة جدًا لتحركات أسعار السلع ومعدلات الخصم. أما البيتكوين، مع سوق المشتقات الممولة بشكل هائل وقاعدة حاملي المؤسسات التي تتداخل بشكل كبير مع مستثمري التكنولوجيا والنمو، يتفاعل بالمثل مع تغيرات شهية المخاطرة.
عندما ترتفع العوائد الحقيقية لمدة 10 سنوات — كما حدث بشكل معتدل في بداية 2026 وسط استمرار التضخم وإشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيضات محسوبة — تتدفق رؤوس الأموال خارج أي شيء يُعتبر "مكلفًا من حيث المدة" أو مضاربة. يحتفظ الذهب بمرونته لأنه لا يدر عائدًا، ويعد غير ائتماني، لكن مناجم الذهب تتأثر بارتفاع تكلفة رأس المال وتضييق الهوامش.

2. **سلسلة تقليل الرافعة المالية القسرية**
كانت عملية تصفية الرافعة في سوق العملات المشفرة قاسية. تم تصفية أكثر من 2-3 مليار دولار من مراكز البيتكوين خلال أسوأ موجة هبوط، مما أدى إلى تفعيل أوامر إيقاف الخسارة المتتالية وطلبات الهامش. العديد من الصناديق متعددة الاستراتيجيات والمكاتب العائلية التي تمتلك كل من البيتكوين وأسهم مناجم الذهب (كجزء من محفظة "الأصول الصلبة" أو كوسيلة للتحوط من التضخم) واجهت ضغوطًا متزامنة، مما اضطرها لبيع الأصول بشكل جماعي لتلبية احتياجات السيولة. زاد هذا العدوى عبر الأصول من وتيرة الحركة أكثر مما كانت ستتوقعه الأسس وحدها.

3. **تسرب مبيعات التكنولوجيا وزيادة الارتباط**
أدى الانهيار الأوسع في قطاع التكنولوجيا — الذي بدأ بتوجيهات استثمارية مبالغ فيها من شركات التكنولوجيا الكبرى في الذكاء الاصطناعي — إلى تراجع أي شيء يُعتبر نموًا أو مضاربة. ارتبط البيتكوين بمؤشر ناسداك 100 بين 0.65 و0.80 طوال 2025-2026، وهو أعلى بكثير من مستوياته قبل 2020. كما أن أسهم مناجم الذهب، التي غالبًا ما تُصنف ضمن المواد ولكن تتصرف مثل أسهم النمو الصغيرة إلى المتوسطة خلال فترات السوق الصاعدة، شهدت ارتفاع ارتباطها بأسهم التكنولوجيا بشكل حاد. عندما تنعكس عمليات "المخاطرة على" تتراجع، يعاني الجميع معًا.

4. **قوة الدولار وديناميكيات تجارة الحمل**
يعزز ارتفاع الدولار الأمريكي — المدعوم بتوقعات استمرار ارتفاع الفائدة لفترة أطول — الضغط النزولي على السلع المقومة بالدولار والعملات المشفرة على حد سواء. يشعر مناجم الذهب بهذا بشكل حاد من خلال تكاليف المدخلات (العمالة، الطاقة، المعدات غالبًا بأسعار بالدولار)، وترجمة الإيرادات. أما البيتكوين، الذي يُستخدم غالبًا كوسيلة مضاربة مقومة بالدولار، يفقد جاذبيته عندما يقوى الدولار.

5. **الانفصال عن الذهب "الخالص"**
ظل الذهب المادي ثابتًا لأن البنوك المركزية تواصل الشراء الصافي (أكثر من 1000 طن سنويًا للسنة الثالثة على التوالي)، وتستمر التوترات الجيوسياسية، ولا تزال المحافظ المؤسساتية تبحث عن موازنة ضد تقلبات الأسهم. أما أسهم الذهب، فهي تتداول عند مضاعفات مرتفعة تاريخيًا على صافي قيمة الأصول خلال الأسواق الصاعدة وتصحح بشكل حاد عندما تتدهور المعنويات — وهو النمط الذي نراه الآن بالضبط.

**ما الذي قد يغير السرد؟**
انخفاض حاسم في العوائد الحقيقية، إشارات جديدة من البنوك المركزية لتسهيل السياسات، أو استقرار في معنويات التكنولوجيا/الذكاء الاصطناعي قد يسمح بانتعاش كلا الأصلين. بالنسبة للبيتكوين بشكل خاص، فإن الدفاع الناجح عن منطقة 60,000–62,000 دولار (بالقرب من المتوسط المتحرك لمدة 200 أسبوع) قد يثير عمليات تغطية مراكز قصيرة. أما أسهم مناجم الذهب، فقد تشهد ارتفاعات غير متناسبة إذا اخترق الذهب المادي مستوى 2,800–2,900 دولار بشكل حاسم، حيث أن الرافعة تعمل في كلا الاتجاهين.

حتى الآن، فإن الانخفاض المشترك يذكرنا بقوة: في أوقات تحركات المخاطر الحادة وضغوط السيولة، يمكن أن تتكسر تصنيفات التنويع التقليدية للمحفظة. قد يظل الذهب المادي هو التحوط النهائي، لكن أسهم الذهب وبيتكوين — على الرغم من اختلاف قصص نشأتهما — يتصرفان حاليًا كأشقاء في عائلة عالية المخاطر ذات المخاطر العالية.

يجب على المستثمرين الذين يراقبون هذا الترابط غير المعتاد أن يراقبوا عن كثب اتجاه العوائد الحقيقية، وزخم الدولار، وظروف التمويل في المشتقات الرقمية. فالجواب على سؤال "لماذا يتراجعون معًا؟" يعود في النهاية إلى كلمة واحدة: المخاطر. والآن، المخاطر غير موجودة على الطاولة.