هل يمكن لخطة الحوافز القياسية لرايان كوهين أن تدفع شركة GameStop إلى تقييم بقيمة $100 مليار؟

مجلس إدارة GameStop كشف للتو عن رهان جريء على رئيسه التنفيذي. الشركة تلوح بجائزة أداء محتملة قد تصل إلى 35 مليار دولار أمام Cohen، الرؤيوي الذي تولى السيطرة على شركة بيع ألعاب الفيديو المتعثرة في أواخر 2023. هيكل التعويض هذا يعكس استراتيجية مماثلة استخدمتها Tesla مع الرئيس التنفيذي Elon Musk، الذي وافق المساهمون على حزمة رواتب محتملة بقيمة 1 تريليون دولار مرتبطة بأهداف مالية طموحة.

حجم حافز Cohen مدهش: خيارات أسهم لشراء 171.5 مليون سهم من GameStop بسعر 20.66 دولار للسهم—بقيمة اسمية تتجاوز 3.5 مليار دولار. لكن لفتح الجائزة الكاملة التي تبلغ 35 مليار دولار، يجب على Cohen قيادة تحول مؤسسي لم يحققها سوى قلة من التنفيذيين. تحتاج GameStop إلى الوصول إلى 10 مليارات دولار في EBITDA ودفع رأس مالها السوقي إلى 100 مليار دولار.

الجزر غير المسبوقة: فهم تعويض Cohen المبني على الأداء بقيمة 35 مليار دولار

على عكس الرواتب التقليدية أو حزم الأسهم المضمونة، خطة تعويض Cohen تعتمد على الجدارة فقط. لا يتلقى شيئًا إذا لم تتحقق الأهداف—لا راتب، لا مكافآت، لا استحقاق زمني. هذا الهيكل الشامل يخلق توافقًا استثنائيًا في الحوافز بين التنفيذي والمساهم.

تتوزع الخطة على مراحل، مع مكافآت مقابل معالم وسيطة. يتم الدفع الأول عندما تصل GameStop إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و EBITDA سنوي قدره 2 مليار دولار—وهو يمثل فقط 10% من الجائزة الإجمالية. يتواصل التقدم مع عتبات تصاعدية، وتنتهي بالحصول على كامل 35 مليار دولار عندما يتم تحقيق هدف التقييم بقيمة 100 مليار دولار و EBITDA بقيمة 10 مليارات دولار.

أين تقف الشركة حاليًا؟ خلال الربع الأول إلى الثالث من 2025، حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار في EBITDA. وتبلغ القيمة السوقية حاليًا 5.08 مليون دولار (حتى فبراير 2026)، مما يشير إلى أن رحلة صعود هائلة لا تزال في الانتظار. سيحتاج المساهمون إلى الموافقة على هذا الخطة الجريئة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل.

تحول GameStop: تحول تجاري من ثلاث أجزاء تحت قيادة Cohen

منذ توليه القيادة، نفذ Cohen إعادة هيكلة تشغيلية متعمدة بدأت تؤتي ثمارها. تركز الاستراتيجية على ثلاثة محاور: تقليص الحضور المادي، توسيع أعمال المقتنيات، واستقرار قسم الأجهزة.

ظهر قطاع المقتنيات كمحرك للنمو، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الربع الأول إلى الثالث من 2025. هذا التحول مهم—المقتنيات تحقق هوامش أعلى وتظهر شهية المستهلكين لـ GameStop خارج المنتجات التقليدية للألعاب. يستمر قسم الأجهزة، الذي كان أكبر محرك للأرباح، في الانخفاض لكنه يتباطأ.

لا تزال قسم البرمجيات—بيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة—تواجه ضغطًا. هذا القطاع، جنبًا إلى جنب مع الأجهزة، لا يزال يمثل أكثر من 70% من إجمالي إيرادات GameStop، مما يجعل استقرارها ضروريًا لاستدامة الشركة على المدى الطويل. على الرغم من هذه التحديات، تمكن Cohen من تحقيق تحسينات مهمة في التدفق النقدي التشغيلي، EBITDA، والربحية مقارنة بأرقام العام السابق.

سؤال التقييم: هل تستحق GameStop المخاطرة عند المضاعفات الحالية؟

هنا تصبح قصة الاستثمار معقدة. تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025—تقييم مميز لشركة تكافح لعكس تراجع في قطاعين رئيسيين يمثلان الجزء الأكبر من الإيرادات.

الرياضيات لا تتطابق على الفور مع الأساسيات. الانتقال من 136 مليون دولار في EBITDA إلى 10 مليارات دولار يمثل زيادة بمقدار 73 ضعفًا. للوصول إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار من القيمة الحالية البالغة 5.08 مليون دولار، يتطلب الأمر زيادة مضاعف بمقدار 19,685 ضعفًا. على الرغم من أن الأهداف الطموحة تعتبر سمة مميزة لـ Cohen، إلا أن حجم التغيير المطلوب يدفع مصداقية الأطر التقييمية التقليدية.

تاريخ تداول الشركة يضيف طبقة أخرى من التعقيد. من المحتمل أن تظل GameStop محتفظة بما يسميه مراقبو السوق “سحر الميم”—الحماس المضارب الذي يرفع سعر سهمها بشكل دوري مستقل عن الأساسيات. هذا الديناميكيات التي يقودها التجار من القطاع التجزئة تخلق تقلبات قد تخفي القيمة الحقيقية للأعمال.

ماذا يعني هذا للمستثمرين: ما وراء خطة الحوافز

Cohen يظهر قدرته بشكل واضح. سجل أدائه السابق، إلى جانب حصته التي تبلغ 9%، يربط مصالحه بمصالح المساهمين. هيكل الحوافز بلا شك يحفز على خلق قيمة بشكل جريء. ومع ذلك، القدرات والحوافز وحدها لا تضمن النجاح في بيئة تجزئة صعبة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في الدخول، فإن معادلة المخاطر والمكافأة تقدم dilemma حقيقي. الارتفاع—إذا نفذ Cohen رؤيته—قد يحقق عوائد تغير الحياة. لكن الجانب السلبي يعكس مخاطر أي عملية تحول: سنوات من عدم اليقين التشغيلي، الضغوط التنافسية من التوزيع الرقمي، وعدم وجود ضمانات بأن مواهب Cohen يمكنها التغلب على الرياح المعاكسة الصناعية.

جائزة الأداء تشير إلى ثقة مجلس إدارة GameStop في قدرات Cohen. سواء كانت تلك الثقة تتوافق مع واقع الاستثمار، يبقى السؤال الحاسم لمديري المحافظ الذين يوازنون بين المخاطر والعائد المحتمل.