الدولار المنفصل: لجنة السوق المفتوحة تظل ثابتة مع تراجع قوى متعددة عن الدولار الأخضر

قرار الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على أسعار الفائدة عند 3.50%-3.75% فشل في تثبيت ضعف الدولار، حيث تتصارع الأسواق المالية مع انفصال غامض بين الإشارات الاقتصادية ومسار العملة. مؤشر الدولار ارتفع بنسبة 0.29% بعد إعلان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، لكن هذا الارتفاع البسيط يخفي ضغوطًا هيكلية أعمق تواصل تقويض موقف الدولار في الأسواق العالمية. كشف نفي وزير الخزانة بيسنت بشكل قاطع عن تدخل في سوق العملات لدعم الين عن تردد واشنطن تجاه قوة الدولار، مما يعزز مخاوف المستثمرين بشأن مخاطر تنسيق السياسات التي تظل منفصلة عن ميل الفيدرالي للتشديد.

الانفصال بين القوة الاقتصادية والمشاعر السوقية

عبّر رئيس الفيدرالي باول عن مفارقة رئيسية في تصريحاته بعد الاجتماع: لا تزال الاقتصاد الأمريكي تتفاجأ بقوتها، ومع ذلك تخبر الأسر والشركات قصة مختلفة تمامًا من خلال أنماط إنفاقها. هذا الفجوة المتزايدة—وصفها باول نفسه بأنها “انفصال بين الاستطلاعات والإنفاق”—تؤكد لماذا فشلت الأسس الاقتصادية التقليدية في دعم ارتفاع الدولار على الرغم من توسع الناتج المحلي الإجمالي بشكل قوي واحتواء معدل البطالة.

اعترفت بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بتوسع الاقتصاد بشكل قوي مع ملاحظة أن التضخم لا يزال مرتفعًا إلى حد ما. ومع ذلك، فإن نغمة اللجنة المتحفظة—التي تشير إلى موقف صبور في المستقبل المنظور—توحي بأن صانعي السياسات يدركون أن هذا القوة قد تكون مؤقتة. الآن، تقدر الأسواق أن هناك حوالي 50 نقطة أساس من خفض الفائدة حتى عام 2026، وهو تقييم يعكس شكوكًا عميقة حول ما إذا كان دعم الفيدرالي لسياسات دعم الدولار لا يزال قائمًا.

ضغوط متعددة تقوض جاذبية العملة

القوى التي تقوض الدولار تتجاوز السياسات النقدية بكثير. أظهر تصريح الرئيس ترامب بوضوح راحته مع ضعف العملة الأخير، مما يشير إلى تحول في السياسات، ويغير بشكل جذري من علاوة المخاطر السياسية المرتبطة بحيازة الدولار. يقوم المستثمرون الأجانب بسحب رأس المال بنشاط من الأصول الأمريكية، مستشهدين ليس فقط بعدم اليقين السياسي ولكن أيضًا بالمخاطر المحددة التي تفرضها التهديدات بزيادة الرسوم الجمركية—لا سيما فرض رسوم استيراد بنسبة 100% على السلع الكندية إذا استمرت في ترتيبات تجارية بديلة.

تداولات التكهنات حول تدخل محتمل من قبل الولايات المتحدة واليابان في سوق الصرف الأجنبي، والتي بدأت عندما تواصل مسؤولو الخزانة مع بنوك كبرى للحصول على أسعار الدولار-ين، زادت من تقويض الثقة في قوة الدولار الأحادية. ارتفع الين إلى أعلى مستوى له خلال 2.75 شهر قبل أن يؤدي نفي بيسنت للتدخل إلى انعكاس جزئي، مما يوضح كيف يمكن أن تغير الاتصالات السياسية بشكل دراماتيكي ديناميكيات العملة.

تتابع المخاطر: عدم اليقين السياسي وتدهور المالية العامة

يضيف التهديد الحكومي بشأن تمويل الحكومة—حيث يهدد الديمقراطيون في مجلس الشيوخ بمنع صفقة حول تمويل وزارة الأمن الداخلي—طبقة أخرى من عدم اليقين التي تقوض معنويات المخاطرة للأصول المرتبطة بالدولار. اقتراب موعد الجمعة النهائي لإقرار التدابير المؤقتة يخلق احتمال حدوث إغلاق جزئي للحكومة، وهو نوع من الاختلال المؤسسي الذي يقوض الثقة في المصداقية المالية الأمريكية.

هذه المخاطر السياسية قصيرة الأمد تتراكم مع مخاوف المالية العامة على المدى الطويل. عجز الميزانية الأمريكي المتزايد، إلى جانب التساؤلات حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي في ظل احتمالية تغييرات قيادية، يخلق تدهورًا هيكليًا في الطلب على الدولار. يزداد اعتقاد المشاركين في السوق أن الدولار ليس ملاذًا آمنًا، بل أصبح عبئًا في بيئة يبدو فيها تنسيق السياسات الأمريكية مكسورًا واستدامة المالية العامة موضع شك.

ارتفاع المعادن الثمينة بسبب الطلب على التحوط

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد يوم الأربعاء، حيث سجل الذهب في فبراير على منصة COMEX أعلى مستوى له على الإطلاق عند 5323.40 دولار للأونصة، بزيادة قدرها 4.35%، بينما ارتفعت الفضة في مارس بنسبة 7.15%. يعكس هذا الارتفاع الدرامي كيف أن البيئة السياسية غير المتصلة دفعت رأس المال لإعادة التوجيه نحو مخازن قيمة بديلة.

لا تزال طلبات البنوك المركزية قوية، حيث زادت بنك الشعب الصيني احتياطيات الذهب للشهر الرابع على التوالي، مضيفًا 30,000 أونصة لتصل إلى 74.15 مليون أونصة تروي. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت 220 طنًا متريًا في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق، مما يشير إلى قناعة المؤسسات حول المعادن الثمينة وسط عدم اليقين في العملات والجغرافيا السياسية.

تؤكد تدفقات الصناديق على هذا الرأي: ارتفعت المراكز الطويلة في صناديق الاستثمار المتداولة للذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنوات، بينما وصلت مراكز الفضة الطويلة أيضًا إلى ذروات متعددة السنوات. تعكس هذه التحركات في المراكز اعتراف المستثمرين بأن علاوة الدولار التقليدية قد تم تقويضها بشكل منهجي بسبب عدم الاتساق في السياسات.

مسارات البنوك المركزية المتباينة

تزايدت فجوة التوقعات بشأن أسعار الفائدة بين المناطق الاقتصادية الكبرى. بينما يشير الفيدرالي إلى الصبر، يواجه بنك اليابان ضغطًا متزايدًا من أعضاء مجلس إدارته المعنيين بتأثير انخفاض الين على التضخم. كشفت محاضر اجتماع ديسمبر عن دعوات لرفع أسعار الفائدة رغم أن الين سجل أعلى مستوى له خلال 2.75 شهر مقابل الدولار على خلفية تكهنات بالتدخل.

أما البنك المركزي الأوروبي، فلا يزال في وضع متحفظ. أشار محافظ البنك النمساوي كوشر في تعليقات حديثة إلى أن البنك قد يفكر في خفض أسعار الفائدة أكثر إذا هددت قوة اليورو أهداف التضخم. وأظهرت بيانات ثقة المستهلك الألماني—مؤشر GfK ارتفع بمقدار 2.8 نقطة ليصل إلى -24.1، وهو أفضل من المتوقع—دعمًا محدودًا، لكن مقايضات الفائدة تسعر احتمالية صفرية لتشديد السياسة في اجتماع 5 فبراير.

لا تزال مسارات السياسات المختلفة هذه غير متصلة جوهريًا بحركات سوق العملات. فالفروق التقليدية في أسعار الفائدة لا تفسر قوة الين أو ضعف اليورو بشكل معتدل، مما يشير إلى أن علاوات المخاطر السياسية وتدفقات الملاذات الآمنة أصبحت عوامل مهيمنة تتجاوز الفروقات التقليدية في أسعار الفائدة.

تسعير السوق للتقلبات المستقبلية

بالنظر إلى المستقبل، تكشف توقعات السوق عن عدم يقين كبير. اجتماع الفيدرالي في 17-18 مارس يشير إلى احتمال بنسبة 14% فقط لخفض بمقدار 25 نقطة أساس، على الرغم من التوقعات بتسهيل إجمالي يقارب 50 نقطة أساس حتى 2026. أما اجتماع بنك اليابان في 19 مارس، فلا يُسعر فيه أي احتمال لرفع سعر الفائدة، على الرغم من مناقشات أعضاء المجلس الداخلية.

هذه التوزيعات الاحتمالية غير المتصلة—حيث تشير التوجيهات الرسمية إلى الصبر، لكن الأسواق تقدر تسهيلًا أسرع—تُظهر أن التواصل السياسي نفسه قد تم تقويضه من خلال إشارات غير متسقة حول رد فعل الفيدرالي الحقيقي. تعليقات وزير الخزانة حول ضعف الدولار، إلى جانب تهديدات إدارة ترامب بفرض رسوم جمركية، خلقت بيئة يصعب فيها معايرة السوق التقليدية بسبب الرسائل غير المتصلة من مختلف السلطات السياسية، مما يزيد من صعوبة التقييم التقليدي للسوق.

المسار المستقبلي لا يزال غير مؤكد، مع استمرار العديد من الضغوط الهيكلية في تقويض الثقة في مكانة الدولار كملاذ آمن تقليدي وسط بيئة سياسية تظل غير متصلة جوهريًا بالعلاقات التاريخية بين النمو والتضخم وقيم العملات.