من مافيا بايبال إلى إمبراطورية استثمارية: استراتيجية نجاح مؤسسة المؤسسين

تسمية PayPal Mafia هي وجود لا غنى عنه عند الحديث عن تاريخ الاستثمار في وادي السيليكون. لقد نمت Founders Fund، التي أسسها عباقرة مثل بيتر ثيل، كين هورلي، ولوك نوسيك، من رأس مال مغامر صغير بقيمة 50 مليون دولار فقط إلى قوة هائلة في وادي السيليكون تدير أصولًا بقيمة عشرات المليارات من الدولارات. ليست رحلة هذا الإمبراطورية الاستثمارية مجرد قصة نجاح في إدارة الأموال، بل هي قصة ثورة غيرت قيم صناعة رأس المال المغامر وأعادت تعريف علاقة رواد الأعمال والصناديق بشكل جذري.

لحظة لقاء نخبة وادي السيليكون

كانت أول نقطة تحول في حياة ثيل هي لقاؤه في جامعة ستانفورد. في منتصف التسعينيات، التقى بيتر ثيل في غرفة تحرير مجلة “ستانفورد ريفيو” المحافظة، مع الشاب تكساسي الأصل كين هورلي. مع ترقية هورلي إلى منصب كبير المحررين، تعمقت روابطهما أكثر فأكثر.

كانت أفكار الفيلسوف الفرنسي رينيه جيرار، الذي كان ثيل يعتنق أفكاره منذ أيام دراسته، ونظامه المعرفي الواسع الذي يشمل الفلسفة السياسية واستراتيجيات ريادة الأعمال، قد أسرت هورلي الشاب. اقترح ثيل على هورلي، قبل تخرجه، عشاءً فكريًا استمر أربع ساعات في مطعم ستاكي في بالو ألتو، والذي غيّر حياة هورلي. في تلك الليلة، قرر هورلي، الذي كان من المفترض أن يبدأ وظيفة في بنك استثماري في نيويورك، أن ينضم إلى أول موظف في صندوق هيدج ناشئ يمتلك أقل من 4 ملايين دولار من الأصول.

أما اللقاء الثالث المهم، فكان مع لوك نوسيك، وكان أكثر صدفة. أثناء إلقاء ثيل خطاب في حرم ستانفورد، جلس بجانبه شاب ذو شعر بني مجعد، فجأة انحنى وقال: “هل أنت بيتر ثيل؟” كان نوسيك رائد أعمال طور تطبيق تقويم ذكي استثمر فيه ثيل، لكنه نسي وجهه. رأى ثيل في هذا الطفل الموهوب، الذي يفتقر إلى الذاكرة، نموذجًا مثاليًا لرواد الأعمال. “موهوب ومستقل، ويجرؤ على استكشاف استنتاجات يتردد الآخرون في التفكير فيها” — هذا تطابق تام مع قيم ثيل.

في منتصف عام 1998، التقى الثلاثة رسميًا خلال محاضرة في ستانفورد، ومنذ ذلك الحين، استمروا سبع سنوات في تطوير استثمارات رأس مال مغامر فردية، قبل أن يتجهوا نحو تعاون أعمق.

صراع السلطة في PayPal وتصادم مع موريتز

كانت ولادة PayPal بمثابة اختبار كبير لفلسفة ثيل الاستثمارية. في صيف 1999، التقى مع المبتكر العبقري من أوكرانيا، ماكس ليبشين، الذي أسس فريقًا من رواد الأعمال الأكثر فخامة في وادي السيليكون. قرر ثيل على الفور استثمار 240 ألف دولار في المشروع، الذي أدى في النهاية إلى أرباح بقيمة 600 مليون دولار، وافتتح فصلًا دراميًا في عصر الإنترنت.

قام ليبشين بسرعة بتوظيف نوسيك، ثم انضم ثيل وهورلي بدوام كامل. انضم إلى الفريق أيضًا نخبة من المواهب مثل ليد هوفمان، كيث لابوي، وديفيد ساكس، ليصبحوا من أقوى فرق وادي السيليكون على الإطلاق. كانت الشركة، التي كانت تُعرف باسم Fieldlink قبل أن تُغير اسمها إلى Confinity، قد اصطدمت بـ X.com من إيلون ماسك، وأخيرًا استحوذت على اسم PayPal.

لكن، كانت هناك مشكلة خطيرة في هذا الاندماج، وهي علاقة مع المستثمر في X.com، شركة Sequoia Capital، وميخائيل موريتز. كان موريتز أحد أساطير رأس المال المغامر، الذي استثمر في ياهو، جوجل، لينكدإن، وStripe، لكنه كان يختلف جوهريًا مع ثيل في فلسفة الاستثمار.

في مارس 2000، بعد الاندماج، جمعت PayPal جولة تمويل من السلسلة C بقيمة 100 مليون دولار، وكان ثيل هو الذي دفع لهذا التمويل، متوقعًا أن تنهار السوق بسرعة. وتحقق توقعه، حيث انهارت فقاعة الإنترنت خلال أيام قليلة.

رأى ثيل فرصة جديدة، حيث اقترح استخدام المبلغ الذي تم جمعه، وهو 100 مليون دولار، للمضاربة على الهبوط في محفظة شركة ثيل كابيتال إنترناشونال. غضب موريتز بشدة، حتى أن مستثمري سيكويا حذروا من ذلك. كانت هناك فجوة لا يمكن سدها بين رغبة ثيل في أن يكون “الشخص الصحيح”، ورغبة موريتز في “فعل الشيء الصحيح”.

وفي النهاية، نجح موريتز في منع خطة البيع على المكشوف، لكن تنبؤات ثيل كانت صحيحة تمامًا. وقال أحد المستثمرين لاحقًا: “لو كنا قمنا ببيع على المكشوف في ذلك الوقت، لكان أرباحنا تتجاوز أرباح PayPal التشغيلية”.

في سبتمبر 2000، تصاعد الصراع أكثر، حيث قاد ليبشين، ثيل، وسكوت بانستر، انقلابًا لإقالة المدير التنفيذي إيلون ماسك. رفض ماسك ذلك، واضطر ثيل إلى إقناع موريتز بالموافقة على توليه منصب المدير التنفيذي مؤقتًا، مع وضع خطة للبحث عن خليفة، وهو ما أُجبر عليه.

هذا الصراع على السلطة، الذي أوجعه كثيرًا، أسس لاحقًا لقيام Founders Fund. ومن المثير للاهتمام، أنه في عام 2001، عندما عرضت eBay شراء الشركة مقابل 3 مليارات دولار، كان ثيل يطالب بالبيع، بينما أصر موريتز على التطوير الذاتي. فاز موريتز، ورفعت eBay العرض إلى 15 مليار دولار، وهو ما يعادل خمسة أضعاف السعر المبدئي الذي عرضه ثيل. وبشكل ساخر، أدت خلافات الرأي بينهما إلى نجاح PayPal، لكنها كانت بداية العداء المستمر.

تنظيم استثمار رأس المال المغامر عبر Clarium

بعد أن حقق ثيل أرباحًا بقيمة 6000 مليون دولار من استحواذ PayPal، بدأ يخطط لمغامرة جديدة. خلال وجوده في PayPal، استمر هو وهورلي في إدارة Founders Fund، حيث قضيا ليالي وعطلات لا حصر لها في إدارة الصندوق. بنوا محفظة تتنوع بين الأسهم، والسندات، والعملات، والشركات الناشئة في مراحلها الأولى، واجروا من 2 إلى 3 معاملات سنويًا.

وفي عام 2002، نفس سنة استحواذ PayPal، بدأ ثيل في تأسيس صندوق التحوط الماكرو Clarium Capital. كانت فلسفة التأسيس تتماشى تمامًا مع تفكيره، حيث كان يسعى إلى تطبيق منهجية عالمية منهجية، كما يروج لها سوروس وغيرهم، معتمدًا على قدرته الفطرية على التقاط الاتجاهات الحضارية، ومقاومة الإجماع السائد.

سرعان ما برزت نتائج هذا النهج، حيث نمت أصول Clarium من 10 ملايين دولار خلال ثلاث سنوات إلى 1.1 مليار دولار، وحقق في 2003 أرباحًا بنسبة 65.6% من خلال البيع على المكشوف للدولار الأمريكي. بعد ركود 2004، حقق 57.1% أرباحًا في 2005.

وفي الوقت نفسه، بدأ هو وهورلي في تنظيم استثمارات ملائكية بشكل منهجي، حيث اكتشفوا أن معدل العائد الداخلي بلغ 60-70%، وهو عائد جزئي من استثمارات جزئية بدوام جزئي. لو تم تنظيمها بشكل منهجي، فماذا كانت ستنتج؟

بعد عامين من التحضير، بدأ هورلي في جمع الأموال في 2004. كان من المقرر أن يكون الصندوق الأول، بقيمة 50 مليون دولار، باسم Clarium Ventures، لكنه سرعان ما تغير إلى Founders Fund. بسبب صعوبة جمع التمويل، لم تتجاوز الأموال الخارجية 12 مليون دولار، فقرر ثيل أن يضع الـ 38 مليون دولار المتبقية، أي 76% من أول صندوق، من ماله الخاص.

ابتكار استراتيجية المؤسسين الصديقين

الاستثمارات الشخصية التي قام بها ثيل قبل تأسيس أول صندوق Founders Fund، غيرت بشكل غير متوقع إلى أن تصبح من أقوى مراكز القوة في وادي السيليكون.

الأول هو شركة Palantir، التي أسسها مع شريك في 2003. لعب ثيل دورين: مؤسس ومستثمر، مع Nathan Gettings، وJoe Landsdale، وSteven Cohen، الذين كانوا من مهندسي PayPal، وشاركوا في تأسيس المشروع. في العام التالي، عينوا زميله في كلية الحقوق بستانفورد، أليكس كارب، كمدير تنفيذي.

كانت مهمة Palantir مثيرة جدًا للتحدي. استعاروا من “سيد الخواتم” صورة “مباراة المعرفة الحقيقية”، واستخدموا تقنية منع الاحتيال في PayPal لمساعدة المستخدمين على الحصول على رؤى عبر مجالات البيانات. لكن، استهدفوا العملاء الحكومات الأمريكية وحلفائها، وليس الشركات التقليدية.

على الرغم من تجاهل المستثمرين الأسطوريين، حظي Palantir بتقدير كبير من قسم استثمار وكالة الاستخبارات المركزية، In-Q-Tel، الذي استثمر 2 مليون دولار، مما جلب له أرباحًا هائلة وسمعة محسنة. بعد ذلك، استثمرت Founders Fund بمبلغ إجمالي قدره 165 مليون دولار، وبلغت أصولها 3.05 مليار دولار في ديسمبر 2024، مع معدل عائد 18.5 ضعف.

أما الاستثمار الثاني، فكان أكثر فاعلية. في صيف 2004، قدم ليد هوفمان مارك زوكربيرج، الذي كان يبلغ من العمر 19 عامًا، إلى ثيل. كان هوفمان زميلًا سابقًا في PayPal، وكانا يحترمان بعضهما رغم اختلافهما السياسي.

عند لقائه مع زوكربيرج في مكتب Clarium، لاحظ ثيل أن هذا الشاب يعاني من “الغرور الاجتماعي الخاص بمتلازمة أسبرجر”. لم يحاول إرضاء الآخرين، وكان يطرح أسئلة عن مصطلحات مالية غير مألوفة، وهو سمة يراها ثيل قوة رواد الأعمال.

بعد أيام، وافق على استثمار 500 ألف دولار في Facebook عبر سندات تحويل، بشرط أن تصل إلى 1.5 مليون مستخدم بحلول ديسمبر 2004، وتحول السندات إلى أسهم بنسبة 10.2%، وإلا يمكنه سحب استثماره. لم يتحقق الهدف، لكنه اختار تحويل السندات إلى أسهم.

وفيما بعد، اعترف ثيل أنه وقع في تحيز معرفي أثناء تقييمه لصفقة Facebook، حيث كانت تقييماته الأولية 5 ملايين دولار، وبعد 8 أشهر، قفز إلى 85 مليون دولار. قال: “كانت الكتابات على الجدران سيئة، والفريق يتكون من 8 أو 9 أشخاص، ولم يتغير شيء تقريبًا يوميًا”. أدى هذا التحيز إلى تفويت فرصة قيادية، واستمر في الاستثمار حتى تقييم 525 مليون دولار في الجولة الثالثة.

انضم شون باركر إلى Founders Fund كشريك استثماري في 2005. كان عمره 19 عامًا عندما أطلق تطبيق Napster، وأحدث ضجة في عالم التكنولوجيا، ثم أسس Plaxo، وهو تطبيق لإدارة جهات الاتصال. لكن، بعد أن جذب استثمارًا بقيمة 20 مليون دولار من موريتز ومستثمرين آخرين، فشل المشروع، وقرر موريتز إقالته في صيف 2004، واشتد الصراع.

بعد مغادرته Plaxo، بدأ باركر العمل مع زوكربيرج، والتقيا في بداية العام عندما استحوذت Facebook على حرم جامعة ستانفورد. بعد فشل Plaxo، التقى مع زوكربيرج في بالو ألتو، وعيّنته شركة Facebook رئيسًا لها.

كانت أول خطوة لباركر انتقامًا من موريتز وسيكويا. في نوفمبر 2004، عندما تجاوز عدد مستخدمي Facebook المليون، حاولت سيكويا التواصل معه، فقام هو وزوكربيرج بمقلب، وتأخروا عن الموعد، ووصلوا بملابس النوم، وقدموا عرضًا بعنوان “عشرة أسباب لعدم الاستثمار في Wirehog”، متحدين سيكويا. تضمنت الشرائح “لا يوجد دخل”، “وصلت متأخرًا بملابس النوم”، و"شون باركر كان متورطًا". كانت هذه أسوأ خطأ في تاريخ سيكويا.

مبدأ Founders Fund الأساسي كان بسيطًا لكنه مدمّر: عدم طرد المؤسسين أبدًا. كان هذا نهجًا رائدًا في ذلك الوقت.

كانت صناعة رأس المال المغامر التقليدية تعتمد على اكتشاف مؤسسي التكنولوجيا، وتوظيف مدراء محترفين، ثم إقالتهم، مع سيطرة المستثمرين. منذ السبعينيات، نجحت Kleiner Perkins وSequoia Capital في التدخل الإداري النشط.

لكن، “مبدأ المؤسس أولاً” لدى ثيل لم يكن مجرد استراتيجية تميز، بل هو نابع من رؤيته الفريدة للتاريخ، وفلسفته، وفهمه الخاص لطبيعة التقدم. كان يؤمن بقوة بقيمة “الأفراد الأسياد”، ويعتقد أن كسر القواعد هو جريمة اقتصادية، بل وتدمير للحضارة.

بعد جمع 50 مليون دولار في 2004، عاد Founders Fund في 2006، مع فريق جديد تمامًا، لكن مع انضمام باركر، وNusick بدوام كامل، وكون ثيل مستثمرًا خارجيًا في Facebook. هذا أثار غضب موريتز بشكل واضح.

حاولت سيكويا، عبر مديرها التنفيذي، عرقلة جمع التمويل، وقال هورلي: “عندما كنا نجمع الصندوق الثاني، ظهرت على شاشة الاجتماع التذكيري لسيكويا عبارة ‘لا تقتربوا من Founders Fund’”. وأضاف: “هددوا LPs بأنه إذا استثمروا معنا، فسيخسرون الوصول إلى سيكويا إلى الأبد”.

لكن، هذا التهديد عاد ليصب في مصلحة Founders Fund، حيث قال هورلي: “كان المستثمرون يتساءلون: لماذا سيكويا خائفة جدًا؟ كان ذلك إشارة إيجابية”. في 2006، جمعت الصندوق 227 مليون دولار، بقيادة جامعة ستانفورد، وأصبح أول استثمار من نوعه من قبل مؤسسات.

استثمار مركز في Facebook، Palantir، وSpaceX

انتقلت استراتيجية استثمار Founders Fund من المرحلة الأولى التي جمعت مليار دولار، إلى مرحلة جديدة. بسبب كره ثيل للإدارة النظامية، بقي الصندوق في حالة “فوضى فعالة” خلال العامين الأولين. كان هورلي مشغولًا بالبحث عن مشاريع، ورفض الفريق الاجتماعات التقليدية.

انضمام باركر جعل إدارة الصندوق أكثر تنظيمًا. كان الثلاثة يملكون قدرات تكمل بعضها البعض: ثيل استراتيجي، يركز على الاتجاهات الكلية والتقييمات، ونوسيك مبدع وذكي، وهورلي يركز على تقييم الشركات والنماذج المالية. وكان باركر يفهم بشكل عميق منطق المنتجات الرقمية، وخبرته في Facebook جعلته ملمًا بالتحديات الاستهلاكية على الإنترنت.

كان استثمار Facebook رمز نجاح Founders Fund. لم يشارك في الجولة الأولى، لكنه استثمر لاحقًا 8 ملايين دولار، وحقق عائدًا قدره 3.65 مليار دولار، أي 46.6 ضعف.

أما استثمار Palantir، فكان أكثر استثمار طويل الأمد. بدأ من استثمار In-Q-Tel الأولي بقيمة 2 مليون دولار، ثم استثمرت Founders Fund إجمالًا 165 مليون دولار، وبلغت أصولها 3.05 مليار دولار في ديسمبر 2024، مع معدل عائد 18.5 ضعف.

لكن، التحول الحقيقي إلى إمبراطورية استثمارية كان مع استثمار SpaceX. في 2008، التقى ثيل مع إيلون ماسك في حفل زفاف، وكان SpaceX يمر بأوقات عصيبة، مع ثلاث محاولات فاشلة، وموارد تكاد تنفد. في ظل تشاؤم الصناعة، اقترح ثيل استثمار 5 ملايين دولار.

لم يوافق باركر، لأنه غير معتاد على المجال، لكن باقي الشركاء دعموا المبادرة. اقترح نوسيك، الذي كان يقود المشروع، زيادة الاستثمار إلى 20 مليون دولار، وتقييم السوق عند 315 مليون دولار، وهو أكبر استثمار في تاريخ Founders Fund، وأثبت أنه قرار حكيم.

قال هورلي: “كان ذلك مثيرًا للجدل، وكثير من LPs اعتقدوا أننا مجانين”. لكن، الفريق كان يثق في ماسك، ونجح الاستثمار، وزاد من استثمارات الصندوق في SpaceX إلى أربعة أضعاف.

على مدى 17 عامًا، استثمر الصندوق 670 مليون دولار في SpaceX، وهو ثاني أكبر استثمار بعد Palantir. وعندما أعادت الشركة شراء أسهمها بقيمة 350 مليار دولار في ديسمبر 2024، بلغت أصولها 18.2 مليار دولار، محققة عائدًا 27.1 ضعف.

نظرية الرغبة في التقليد والتحول إلى التكنولوجيا الصعبة

يبدأ تميز استراتيجية Founders Fund الحقيقي بعد 2008، مع التحول إلى التكنولوجيا الصعبة. مع توجه السوق نحو استثمار الجيل القادم من الإنترنت، فقد ثيل اهتمامه.

وراء هذا التحول، كانت أفكار الفيلسوف الفرنسي رينيه جيرار، الذي طور نظرية “الرغبة في التقليد”، التي تقول إن رغبات الإنسان تنشأ من التقليد، وليس من القيمة الذاتية. أصبحت هذه النظرية إطارًا أساسيًا لتحليل ثيل للعالم.

بعد صعود Facebook، تبنّى قطاع رأس المال المغامر موجة تقليد المنتجات الاجتماعية. استثمرت Founders Fund في Gowalla، وهو شبكة اجتماعية محلية، لكنها كانت مترددة. يلخص ثيل في كتابه “من الصفر إلى الواحد” جوهر هذا النهج:

“كل الشركات الناجحة فريدة، وتحقق احتكارًا من خلال حل مشكلات خاصة بها. أما الشركات الفاشلة، فهي متشابهة، ولا تستطيع الهروب من المنافسة.”

هذه الفكرة أصبحت دليلًا لاستراتيجية استثمار Founders Fund، حيث يبحثون عن مجالات لا يجرؤ الآخرون على دخولها، أو لا يستطيعون.

ركز ثيل على الشركات التي تبني عوالم مادية، أي عالم الذرات، وليس الرقمية فقط. لكن، هذا النهج له ثمن، حيث فاتته فرص شركات التواصل الكبرى مثل تويتر، بينتيريست، واتساب، إنستغرام، وسناب.

لكن، كما يقول هورلي، “مع SpaceX، يمكننا أن نحقق تلك الفرص دون أن نفوتها”. والأمر، في الواقع، أن استثمارات Founders Fund تثبت صحة هذا النهج.

معنى بناء إمبراطورية استثمارية من خلال PayPal Mafia

عند مراجعة مسيرة نمو Founders Fund، يتضح كيف غيّر PayPal Mafia صناعة رأس المال المغامر. في 2005، 2010، و2011، حققت الصناديق الثلاثة أداءً قياسيًا، مع عوائد إجمالية تصل إلى 26.5 ضعف، 15.2 ضعف، و15 ضعف، على التوالي، من استثمارات بقيمة 22.7 مليون، 25 مليون، و62.5 مليون دولار.

الإمبراطورية الاستثمارية التي بناها ثيل، هورلي، نوسيك، وباركر، ليست مجرد إدارة أموال، بل كانت رائدة في مفهوم “المؤسس الصديق”، وواجهت نموذج “المستثمر المهيمن” الذي استمر 30 عامًا في صناعة رأس المال المغامر.

من استثمار Clarium في 2002، إلى استثمار SpaceX في 2008، وحتى اليوم، استمروا في اكتشاف الفرص التي يتجاهلها الآخرون، واستثمروا في مجالات يهابها الآخرون.

أصبحت Founders Fund الآن قوة هائلة في وادي السيليكون، مع أصول تقدر بـ 21.2 مليار دولار في ديسمبر 2024، فقط من استثمارات Palantir وSpaceX. بناء هذه الإمبراطورية بدأ من صراعات السلطة في PayPal، وصدام موريتز، وفلسفة “المؤسس أولاً”.

موهبة ثيل في ترتيب الأولويات، مثل وضع JD في B4، وساكس في F3، وزوكربيرج في A7، وإيلون ماسك في G2، أثرت بشكل غير مباشر على وادي السيليكون، والصناعة التكنولوجية، وحتى السياسة الأمريكية.

قصة نجاح PayPal Mafia ليست مجرد قصة عوائد مالية، بل هي سجل لثورة غيرت علاقة رواد الأعمال بالمستثمرين، وأعادت تشكيل قيم الابتكار في الصناعة.