الصعود المفاجئ لمنصة Perp DEX يوضح المعنى الحقيقي: التحول الهيكلي في المنتجات المشتقة على السلسلة

تنتقل عمليات التداول بالمشتقات من البورصات المركزية إلى السلسلة، وهو ظاهرة لا تمثل مجرد تحول تقني بل تعني إعادة توزيع رأس المال والسلطة في سوق الأصول المشفرة. الجذر وراء هذا الصعود لا يقتصر على نضوج البنية التحتية فحسب، بل يشمل أيضًا تخصص طبقة المتداولين وتحولًا جذريًا في نماذج الثقة بالبروتوكول.

لماذا تنتقل العقود الآجلة الدائمة من CEX إلى السلسلة

تقليديًا، كانت العقود الآجلة الدائمة مصدر الربح الأقوى في CEX (المنصات المركزية). من خلال آليات التدفق النقدي الثلاثة: رسوم التداول، معدلات التمويل، والإيرادات الإضافية من التسوية، كانت المنصات تستخلص قيمة منهجية من المشاركين في السوق. بالنسبة لـDeFi، فتح هذا السوق لم يكن مسألة “هل نريد ذلك” بل “هل يمكن تحقيقه”.

في المراحل الأولى، كانت السلسلة تواجه قيودًا جوهرية، مثل ارتفاع رسوم الغاز، تأخيرات المعاملات، وتأخيرات تحديث الأوراكل، مما أدى إلى تدمير جميع المنتجات ذات الرافعة المالية على الفور من قبل المتداولين بالمراجحة. على الرغم من التقدم التقني، كان من المستحيل تقليد تجربة المستخدم وإدارة المخاطر في CEX.

لقد جاء نقطة التحول مع تطوير البنية التحتية بعد عام 2024. أدت انتشار طبقة 2 وظهور سلاسل عالية الأداء إلى تحسين كبير في القدرة على المعالجة والتأخير. في الوقت نفسه، تطور المستخدمون الذين مروا بعدة دورات سوق ليصبحوا من “مشاركي التعدين” إلى “متداولين محترفين حساسين لجودة التنفيذ”.

والعامل الأهم هو أزمة الثقة في CEX نفسها. مخاطر تجميد الأصول، احتمالية الاستخدام غير المشروع، وعدم اليقين التنظيمي جعلت المؤسسات والمتداولين عالي التردد يعيدون التفكير في “الاحتفاظ بالأصول”. هذا الضغط أدى إلى ظهور طلب على بدائل مثل Perp DEX.

جوهر الأمر أن صعود Perp DEX يعبر عن عملية إعادة توزيع التدفقات النقدية الناتجة عن المشتقات من المؤسسات المركزية إلى المشاركين على السلسلة.

المشكلة الأساسية التي يحلها Perp DEX: الثقة، الشفافية، وتوزيع الأرباح

يفهم الكثيرون أن Perp DEX هو “منصة لامركزية تشبه CEX”، لكن هذا فهم سطحى يتجاهل جوهر الأمر. فـPerp DEX لا يكرر النظام القائم، بل يعيد بناء المنطق الأساسي لتداول المشتقات.

أولاً، هو تغيير نموذج الثقة. حيث يتم دائمًا حجز أموال المستخدمين في العقود الذكية، ولا يمكن للبروتوكول التصرف بشكل تعسفي. منطق إدارة المخاطر، حساب الهامش، وآليات التسوية منشورة على الكود ويمكن للجميع تدقيقها. هذا يحول الاعتماد على “الثقة في المنصة” إلى “التحقق من القواعد ذاتها”.

ثانيًا، هو الشفافية في تحديد الأسعار. حيث أن عمليات التصفية، أسعار العلامة، ومعدلات التمويل في CEX غالبًا ما تكون غامضة. أما على السلسلة، فهذه المعلمات محددة بوضوح في العقود الذكية، ويمكن للجميع التحقق من قواعد التسوية وإعادة التوازن مسبقًا.

ثالثًا، هو ديمقراطية هيكل الأرباح. حيث لا يركز Perp DEX كل الأرباح على مستوى البروتوكول، بل يعيد توزيع التدفقات النقدية الناتجة عن المشتقات إلى المستخدمين عبر أشكال مثل LP، Vault، وتوكنات الحوكمة. مما يتيح للمستخدمين أن يصبحوا “مالكي بروتوكول” في ذات الوقت.

من هذا المنظور، فإن Perp DEX ليس مجرد واجهة تداول، بل هو نظام إدارة مخاطر على السلسلة بحد ذاته.

تطور الآليات وتغير نوعية المتداولين

يتبع تطور Perp DEX مسارًا واضحًا من التخصص. في البداية، اعتمدت البروتوكولات على نموذج vAMM، حيث كانت تحل مشكلة السيولة الافتراضية. لكن كانت هناك حدود، مثل الانزلاق في التداولات الكبيرة، واعتمادها على المراجحين.

مع زيادة حجم التداول، بدأ نموذج دفتر الأوامر يُدمج تدريجيًا. عبر دفتر أوامر على السلسلة أو شبه على السلسلة، أصبح بإمكان صانعي السوق تقديم أوامر محددة مباشرة، مما حسّن بشكل كبير من قدرة اكتشاف السعر. في الواقع، تتبنى العديد من البروتوكولات حلولًا وسطًا، مثل المزج بين التوفيق خارج السلسلة وتسوية على السلسلة، أو الجمع بين AMM وأوامر محددة، لتحقيق توازن بين اللامركزية والأداء.

الأهم أن هذه النماذج تعتمد على أن مزودي السيولة يتحملون مخاطر فعلية. فهم يتاجرون بشكل مباشر مع جميع المتداولين، ويكسبون الرسوم ومعدلات التمويل، لكنهم يتحملون أيضًا مخاطر اتجاه السوق. إذا كانت تصميمات البروتوكول غير مناسبة، فإن أرباح المتداولين المحترفين على المدى الطويل ستتحول في النهاية إلى خسائر لمزودي السيولة.

لهذا، فإن الـPerp DEX الناضج يستثمر جهودًا هائلة في آليات التسوية، وصناديق التأمين، وضبط المعلمات لضمان استقرار النظام. التسوية ليست عقابًا، بل ضرورة للحفاظ على استقرار النظام. البروتوكولات التي يمكنها التسوية بسرعة ودقة في الأسواق المتطرفة تستحق أن تبقى في السوق على المدى الطويل.

رؤية مستقبلية ل Hyperliquid: حدود التخصص، مستقبل الـOn-chain Perp

إذا كانت معظم الـPerp DEX تركز على “إعادة إنتاج تجربة CEX في بيئة DeFi”، فإن نهج Hyperliquid يختلف تمامًا. فهي لا تضع “Perp على السلسلة” فحسب، بل تعيد تصميم البنية التحتية بالكامل خصيصًا لنطاق استخدام متخصص جدًا، وهو العقود الآجلة الدائمة.

اختيار Hyperliquid لتطوير سلسلة L1 خاصة بها هو قرار جريء لكنه منطقي. فهو يضحي بالمرونة من أجل كفاءة التوافق، وتقليل التأخير، وضمان إدارة المخاطر بشكل أكثر دقة. هذا يوضح أن هدفها هو المتداولون المتوسطون والعاليون التردد، الذين حساسون جدًا لجودة التنفيذ، والانزلاق، وكفاءة رأس المال.

في آلية التداول، تعتمد Hyperliquid على دفتر أوامر كامل على السلسلة، وليس على نماذج vAMM أو التوفيق شبه خارج السلسلة. هذا يعني أن عملية اكتشاف السعر أقرب إلى تلك في بورصات المشتقات التقليدية، مع متطلبات عالية جدًا للأداء، التسوية، وإدارة المخاطر. كما أن Hyperliquid تبني التسوية وإدارة المخاطر على مستوى النظام مسبقًا، مما يجعل أداؤها في الأسواق المتطرفة أكثر توقعًا.

من خلال البيانات على السلسلة، أكثر ما يستحق الدراسة في Hyperliquid هو علاقات “التركيبات” بين المؤشرات، وليس مؤشر واحد فقط. حيث تظهر بيانات DefiLlama أن Hyperliquid يحافظ باستمرار على نسبة عالية جدًا من “حجم التداول اليومي / TVL”، وهو مؤشر على أن السيولة ليست مجرد تزوير، بل تستخدم بشكل مكثف ومتكرر، وليس انتظارًا للدعم المالي، بل استخدام عالي التردد. هذا يعكس غالبًا جودة المتداولين.

علاوة على ذلك، عند تحليل هيكل المستخدمين النشطين عبر Dune، نلاحظ أن عدد المستخدمين النشطين يوميًا وأسبوعيًا في Hyperliquid يتبع منحنى مستقر ومتواصل، وليس قفزات مؤقتة خلال فترات التوزيعات أو الحملات، مما يشير إلى “استخدام مستمر كأداة”. وهذا يختلف عن “المشاركة عبر التعدين”، وهو أمر مهم جدًا للتحليل الاستثماري.

عند دمج بيانات Nansen لمراقبة سلوك الحسابات الكبيرة، يتضح أن الحواجز الحقيقية لدخول Hyperliquid أكثر وضوحًا. فهناك فئة من الحسابات المتخصصة التي تشارك بشكل مستمر، وتظهر سلوكًا استراتيجيًا متسقًا، وليس مجرد تجارب مؤقتة. هذا يشير إلى أن ما يحدث في Hyperliquid هو “انتقال المتداولين إلى منصة رئيسية”، وليس “دعوة تجريبية للمستخدمين”.

على المدى الطويل، فإن مخاطر Hyperliquid ليست في شكل المنتج، بل في صعوبة المسار. الحفاظ على سلسلة عالية الأداء، دفتر الأوامر، والمتداولين المتخصصين يتطلب متطلبات عالية جدًا على التشغيل، إدارة المخاطر، واستقرار النظام. لكن بمجرد أن يبدأ هذا العجلة بالدوران، فإن معدل الاحتفاظ بالمستخدمين وتكاليف الانتقال سيكونان أعلى بكثير من معظم الـPerp DEX.

إطار عمل البيانات لتقييم الصحة

تحليل استثمار الـPerp DEX يتبع إطار تقييم واضح نسبيًا. حجم التداول والعلاقة مع TVL يعكسان كفاءة رأس المال، ومقارنة أرباح المتداولين مع إيرادات LP تظهر مدى فعالية إدارة المخاطر. استقرار معدلات التمويل وتوزيع التسويات غالبًا ما تكون إشارات أكثر أهمية من حجم التداول اليومي.

بالإضافة إلى ذلك، فإن عدد المتداولين النشطين وهيكل إيرادات البروتوكول توفر مواد لتقييم ما إذا كان النظام يحقق استقرارًا حقيقيًا للمستخدمين، وليس مجرد بيانات تحفيزية قصيرة الأمد.

“نسبة حجم التداول اليومي / TVL مستمرة في الارتفاع”، “المستخدمون النشطون يتبعون منحنى مستقر”، و"سلوك المتداولين الكبار يتسم بالاتساق الاستراتيجي" — هذه الإشارات المركبة تشكل مؤشرات على استدامة الصحة.

المخاطر والتشخيص قبل الدخول

الكثير من المخاطر لا تتعلق بالرافعة المالية بحد ذاتها، بل بالتفاصيل النظامية. تأخيرات الأوراكل يمكن أن تتضخم في الأسواق المتطرفة، والسيولة قد تنفد بسرعة مع ارتفاع التقلبات، وتأخيرات تعديل معلمات الحوكمة قد تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة.

هذه المخاطر “ذات التردد المنخفض والتأثير العالي” لا تظهر بشكل يومي، لكنها تكون مميتة عند حدوثها. فهم هذه الهياكل هو أمر ضروري قبل استخدام الـPerp DEX.

الـPerp DEX مناسب للمتداولين الذين يمتلكون وعيًا واضحًا بالمخاطر، وليس لمن يعتمد على العاطفة أو التلاعب. المعاملات على السلسلة تعني تحمل المسؤولية الكاملة عن مراكزك، وعدم وجود دعم عملاء أو تدخل بشري. الحد الأدنى إلى المتوسط من الرافعة، واستراتيجية وقف الخسائر واضحة، هي قواعد أساسية للبقاء على قيد الحياة على السلسلة.

بالنسبة لمشاركي LP، الأمر نفسه، فهي ليست “عائد بدون مخاطر” بل “استراتيجية سوقية سلبية”. حيث أن كسب الرسوم وتحمل مخاطر السوق في الخلفية هما وجهان لعملة واحدة.

المعنى الجوهري لـPerp DEX وآفاق المرحلة القادمة

على مدى السنوات الماضية، لم يمكن تفسير تطور نظام الـPerp DEX على أنه مجرد “نمو”، بل هو إعادة هيكلة منهجية لنظام التداول وحصة السوق.

لو كانت الفترة من 2021 إلى 2023 مخصصة للتحقق من جدوى المنتج وتثقيف المستخدمين، فإن 2024 وما بعدها تشير إلى تحول نحو “سيطرة الكفاءة على كل شيء”. الاهتمام السوقي يتحول من “هل يمكن تحقيق الـPerp اللامركزي” إلى “أي بنية تحتية يمكنها دعم التداول المهني على المدى الطويل”.

المعنى النهائي لصعود الـPerp DEX هو دمقرطة السلطة في سوق المشتقات، وبناء آلية مباشرة لإعادة القيمة للمشاركين. وهو ليس مجرد تطور تقني، بل تحول جذري في النموذج الاقتصادي للنظام المالي. طالما استمرت التدفقات النقدية الإيجابية واستمر استقرار المتداولين المحترفين، فإن الـPerp DEX سيظل يعمل كمنصة أساسية وليس مجرد قصة قصيرة الأمد.