الاحتياطي الفيدرالي "الفرملة المفاجئة": مأزق السيولة بعد انهيار احتياطات البنوك

انخفاض الاحتياطيات عن الحد النفسي، السوق يطلق جرس الإنذار

2.93 تريليون دولار — هذا الرقم أصبح المؤشر الأكثر اهتمامًا في وول ستريت بحلول نهاية عام 2025. حتى الأسبوع الذي انتهى في 18 ديسمبر، سجل رصيد احتياطيات النظام المصرفي الفيدرالي أدنى مستوى له منذ يونيو، بانخفاض قدره 40.1 مليار دولار عن الأسبوع السابق. منذ الذروة عند نهاية العام الماضي البالغة 3.2 تريليون دولار، قام الاحتياطي الفيدرالي بسحب سيولة من النظام المصرفي بمقدار 270 مليار دولار خلال ستة أشهر.

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن هذا الرقم لم يستعد عتبة 3 تريليون دولار النفسية بعد أن انخفض لأول مرة في نهاية سبتمبر، ولم يتعافى أبدًا. كان يُعتقد سابقًا أن رصيد الاحتياطيات هو مجرد مؤشر فني، لكنه الآن أصبح بمثابة مؤشر على أزمة السيولة العالمية.

ثلاث سنوات من “الاستنزاف”: عملية تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي

لفهم سبب التوتر الحالي، يجب العودة إلى التحول السياسي الجذري في عام 2022.

في ذلك العام، ضربت الولايات المتحدة ضغوط تضخمية غير مسبوقة منذ عقود. رد الفيدرالي بإطلاق خطة التشديد الكمي — التقلص الكمي (QT). ببساطة، يعني ذلك أن السندات المستحقة والرهون العقارية المدعومة (MBS) تنتهي صلاحيتها بشكل طبيعي ولا يتم تجديدها. في ذروته، كان يتم سحب:

• 60 مليار دولار من السندات المستحقة شهريًا
• 35 مليار دولار من MBS المستحقة
• بإجمالي أقصى قدره 95 مليار دولار من السيولة يُسحب من النظام

استمر هذا النهج في السحب لمدة تقارب ثلاث سنوات. حتى يونيو 2024، بدأ الفيدرالي في التخفيف من وتيرة السحب، وخفض مبلغ استحقاق السندات من 60 مليار إلى 25 مليار. وفي أبريل من هذا العام، خُفض إلى 5 مليارات، مع بقاء MBS عند 35 مليار. بحلول أكتوبر 2025، انخفضت ميزانية الفيدرالي من أعلى مستوى لها عند 8.96 تريليون دولار في أبريل 2022 إلى 6.54 تريليون دولار — أي تقليص إجمالي قدره 2.42 تريليون دولار.

تم استنزاف احتياطيات النظام المصرفي تدريجيًا خلال هذا “الانسحاب المنظم”.

نقطة التحول: الفيدرالي يعترف أخيرًا بالهزيمة

بحلول أكتوبر، بدأت إشارات “النجدة” من السوق تظهر بشكل لا يمكن تجاهله.

في 15 من ذلك الشهر، تم تفعيل أداة SRF (تسهيل إعادة الشراء الدائم) بمبلغ 6.75 مليار دولار — وهو أمر نادر الحدوث في العادة. وفي اليوم التالي، زاد المبلغ إلى 8.35 مليار دولار، مسجلًا أكبر حجم يومي منذ نهاية الوباء.

ماذا يعني ذلك؟ يعني أن البنوك بدأت تعتمد على التمويل من السوق بشكل غير موثوق، واضطرت للعودة إلى “نافذة” الفيدرالي لطلب المساعدة. لقد انهارت قدرة السوق على التكيف الذاتي.

رئيس الفيدرالي جيروم باول أدرك الخطر. في 30 أكتوبر، أعلن بشكل علني عن قرار مهم: وقف تقليص الميزانية اعتبارًا من 1 ديسمبر. وهو بمثابة توقف مفاجئ لسياسة التقليص التي استمرت ثلاث سنوات.

استغرق باول 42 دقيقة في مؤتمر صحفي لشرح منطق هذا القرار — باختصار: إذا استمر السحب، فإن ضغط دم النظام المالي الأمريكي سيصل إلى نقطة الانفجار. وقال: “استمرار التقليص سيؤدي إلى نقص في الاحتياطيات، وقطع انتقال السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي، ويهدد الاستقرار المالي.”

يشمل هذا التعديل أربع تغييرات رئيسية:

1. وقف آلية التقليص السلبي — عدم تجديد السندات عند استحقاقها
2. إعادة استثمار السندات من طويلة الأجل إلى قصيرة الأجل — تحسين هيكل السيولة
3. تعديل حجم الميزانية العمومية بشكل ديناميكي في المستقبل — بناءً على احتياجات الاحتياطيات، ونمو الناتج المحلي الإجمالي، والأهداف المتعلقة بالاستقرار المالي
4. تأكيد رسمي على أن هذا ليس سياسة التسهيل الكمي (QE) — لكن السوق يدرك ذلك جيدًا

إدارة الاحتياطيات (RMP): اسم جديد لـ"التمديد غير التقليدي"

بعد توقف التقليص في ديسمبر، سيطلق الفيدرالي في يناير 2026 أداة جديدة تسمى RMP (إدارة عمليات إعادة الشراء، أو شراء إدارة الاحتياطيات).

قالت اللجنة الفيدرالية إن هذا “عملية تقنية”، لضمان وجود سيولة كافية في النظام. لكن السوق يفهم أن: هذه هي التسهيل الكمي (QE) بوجه مخفي.

السبب الجذري وراء ذلك هو أن البنوك على استعداد لتمويل السوق بتكلفة أعلى، وأيضًا ترفض استخدام احتياطياتها المخزنة لدى الفيدرالي. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن نظام الاحتياطيات الحالي يعاني من اختناقات هيكلية.

اقترح عضو لجنة الرقابة على الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميرلين مفهومًا يُسمى “الأولوية التنظيمية” — حيث تتطلب القواعد الجديدة من البنوك الاحتفاظ بأصول عالية السيولة تفوق الحاجة الفعلية بشكل كبير. في حسابات المؤشرات التنظيمية، غالبًا ما تكون السيولة النقدية أكثر قيمة من السندات، لذلك يحتفظ البنوك بكميات كبيرة من النقد، مما يضغط على فعالية نظام الاحتياطيات.

موجة الصدمة: ردود الفعل المتسلسلة عبر فئات الأصول

هذا الاعتراف من قبل الفيدرالي بـ"الهزيمة" بدأ يثير موجات في السوق.

سوق السندات استجاب بسرعة. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.28% قبل اجتماع 30 أكتوبر إلى 4.08%. وانخفضت سندات الـ30 سنة من 4.55% إلى 4.38%. تقلص الفارق بين الأجلين، وهو نمط يتوقع “تسهيل السيولة”.

سوق العقارات استفادت مباشرة. يتوقع خبراء فاني ماي أن تنخفض معدلات الرهن العقاري الثابتة لمدة 30 سنة إلى 6.3% بحلول 2025، منخفضة بمقدار 70 نقطة أساس عن المتوسط في 2024. وهو خبر سار للسوق العقاري الذي كان مكبوتًا لفترة طويلة.

بيئة التمويل للشركات تتحسن بشكل واضح. في الربع الثالث من 2025، بلغ إجمالي إصدار السندات ذات التصنيف الاستثماري 450 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ الربع الأول من 2023. وبلغ إصدار السندات ذات العائد المرتفع 110 مليار دولار، وتقلص فرق الائتمان من 450 نقطة أساس في نهاية 2024 إلى 300 نقطة أساس في أكتوبر. وتكاليف التمويل للشركات تنخفض بشكل ملحوظ.

وراء ذلك، توجد سلسلة منطقية غافل عنها لكنها مهمة جدًا: طباعة الفيدرالي للأموال وزيادة السيولة → ارتفاع الأصول المشفرة والبيتكوين؛ تقليص الميزانية وامتصاص السيولة → انخفاض البيتكوين.

الآن، مع توقف التقليص، وفتح بوابة السيولة، فإن موسم الأمطار للأصول الخطرة على وشك أن يبدأ.

النظام السوقي الجديد: من “مضخة سحب الدم” إلى “القطارة الدقيقة”

من ديسمبر هذا العام إلى يناير القادم، يتغير دور الميزانية العمومية للفيدرالي بشكل نوعي.

لم تعد مجرد “آلة سحب الأموال” غير مميزة، بل ستتحول إلى نظام يمدّ السيولة بدقة وفقًا لاحتياجات النظام المصرفي في الوقت الحقيقي. أي أن الاحتياطيات تُعطى حسب الحاجة، تمامًا مثل حقن الوريد في المستشفى.

ماذا يعني هذا للسوق المشفر؟ يعني أن دورة التضييق الصارمة التي كانت سببًا في الضغط على السوق قد انتهت رسميًا. وعلى العكس، فإن دورة جديدة من التوسع في السيولة تتشكل.

القاعدة الأساسية هي: عندما يتحول الفيدرالي من “السحب السلبي” إلى “الحقن النشط”، وعندما لا تتراجع احتياطيات النظام المصرفي بمعدلات “ربع سنوية”، وتضعف تكاليف التمويل بشكل عام — فإن منظومة الأصول الخطرة ستشهد توسعًا في التقييمات.

عبارة باول “انتظروا وشاهدوا” قد تبدو عشوائية، لكن السوق أدرك أن: الانتقال من QT إلى RMP ليس مجرد تعديل تقني، بل هو إعادة تشغيل جذرية لإطار سياسة الفيدرالي.