مأزق عودة Jump Trading: كانت يوماً عملاق السوق، والآن تسير على حبل تنظيمى مشدود

الاثني عشر شهراً الماضية كانت قاسية على Jump Trading. بعد تصفية أصول التشفير المدمرة في أغسطس 2024 التي أدت إلى حالة من الذعر في السوق، أصبحت تكهنات زوال عملاق التداول شائعة بشكل كبير. تشير تقارير حديثة إلى سرد مختلف: Jump الآن تستعد للعودة بشكل كامل إلى أسواق العملات المشفرة. تكشف إعلانات الوظائف الرسمية عن توظيف مهندسي تشفير عبر مكاتب شيكاغو وسيدني وسنغافورة ولندن، مع مؤشرات من المطلعين على خطط لإعادة بناء فرق السياسات والعلاقات الحكومية في الولايات المتحدة.

لكن هل يمكن لشركة ذات إرث مثير للجدل مثل Jump أن تعيد تأهيل صورتها حقًا؟

أصول قوة التداول

تبدأ قصة Jump Trading مع حفر التداول بصوت عالٍ. تأسست في عام 1999 على يد بول غوريناس وبل دي سومّا، كلاهما من متداولي قاعات بورصة شيكاغو للأوراق المالية سابقًا، واسم الشركة نفسه يشير إلى الإيماءات النشيطة التي كان يستخدمها المتداولون للتواصل عبر قاعات التداول المزدحمة.

من مقرها في شيكاغو، تطورت Jump إلى واحدة من أكبر عمليات التداول عالية التردد في العالم. تعمل الشركة على مستوى العالم عبر العقود الآجلة، والخيارات، والأسهم، وأسواق الخزانة—على الرغم من غموضها المتعمد الذي ظل يحيط بها دائمًا. تحافظ الشركة على سرية صارمة حول استراتيجيات التداول ونادرًا ما تكشف عن الأداء المالي. وفقًا لأحدث ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) من خلال كيانها الأم Jump Financial LLC، تدير المنظمة حوالي 7.6 مليار دولار من الأصول مع حوالي 1600 موظف عبر أمريكا الشمالية وأوروبا وأستراليا وآسيا.

تعمل Jump من خلال عدة شركات تابعة: Jump Capital (ذراع رأس المال المغامر التي أُنشئت في 2012) وJump Crypto (التي تم تأسيسها رسميًا في 2021). على الرغم من أن قسم التشفير في Jump حديث رسميًا، إلا أن مصادر داخلية تكشف أن المنظمة كانت تستخدم استراتيجيات التشفير قبل سنوات.

المقامرة المميتة في تيرا وما تبعها

القرارات التي اتُخذت خلال 2021-2022 غيرت مسار Jump بشكل جذري. في مايو 2021، عندما بدأ استقرار عملة UST المستندة إلى خوارزمية تيرا في الانهيار، تدخلت Jump بشكل درامي. اشترت كميات كبيرة من UST لدعم استقرار السعر بشكل مصطنع، محققة أرباحًا بقيمة $1 مليار. قام كاناف كاريا، الذي انضم إلى Jump كمتدرب قبل أربع سنوات فقط، بتنفيذ هذه الاستراتيجية وتم ترقيته بسرعة ليقود Jump Crypto—كل ذلك خلال أربعة أشهر.

ثبت أن هذا التحرك كارثي. عندما انهارت منظومة تيرا بالكامل في 2022، واجهت Jump اتهامات جنائية بالتلاعب بالسعر بالتنسيق مع قيادة تيرا. في الوقت نفسه، أدى تعرض الشركة العميق لـ FTX ونظام سولانا—من خلال الاستثمارات وأنشطة صناعة السوق—إلى خسائر هائلة عندما فشل FTX بشكل مذهل في وقت لاحق من ذلك العام.

تسلسلت العواقب:

• حل شراكة Robinhood: أنهت Robinhood التعاون مع شركة تابعة لـJump، Tai Mo Shan (التي كانت سابقًا صانع سوق رئيسي يتعامل مع مليارات الحجم اليومي) بعد الربع الرابع 2022
• تفرع Wormhole: باعت Jump Crypto بروتوكول جسر Wormhole في نوفمبر 2023، وخسرت موظفين رئيسيين وقلصت حجم الفريق إلى النصف
• تجميد الاستثمارات: انخفضت جولات مشاركة Jump Crypto إلى أرقام فردية سنويًا بعد 2023
• تسوية SEC: وافقت Tai Mo Shan على دفع $123 مليون لتسوية اتهامات SEC في ديسمبر 2024 بشأن أنشطة صناعة السوق في تيرا

استسلام أغسطس 2024

كانت الانهيارات الأكثر وضوحًا في أغسطس 2024. بعد ظهور تقارير تحقيق هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) في يونيو، تلتها استقالة مفاجئة لكاريا في يوليو، نفذت Jump Crypto تصفية ضخمة لعملة إيثيريوم. خلال عشرة أيام، تم بيع أكثر من $300 مليون من ETH في الأسواق، مما أدى مباشرة إلى “الانهيار” في 5 أغسطس حيث شهدت إيثيريوم خسائر يوم واحد تجاوزت 25%. فسر مراقبو السوق ذلك على أنه استراتيجية خروج قسرية وسط ضغط تنظيمي.

استنتج مجتمع التشفير بشكل حاسم: أن Jump Crypto انتهت.

القيامة غير المتوقعة

لكن التطورات الأخيرة تشير إلى عكس ذلك. لماذا هذا التحول؟

تغير البيئة التنظيمية: الموقف المؤيد للتشفير من إدارة ترامب قد غير بشكل جوهري موقف التنفيذ. في 5 مارس، توصلت وحدة التشفير لمنافسة DRW، Cumberland DRW، إلى تسوية مع SEC بشأن ادعاءات الأوراق المالية غير المسجلة—وهي قضية كانت ستُلاحق بقوة تحت القيادة السابقة. هذا الإشارة أعطت دفعة لقطاع صناعة السوق.

احتمالات ETF العملات البديلة: من المتوقع أن تحصل صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية لعملة سولانا وغيرها من الرموز الكبرى على موافقة في 2025. Jump، المدمجة بشكل عميق في نظام سولانا من خلال تطوير تقني (Firedancer، ودعم شبكة Pyth)، والاستثمارات، وأنشطة صناعة السوق، في وضعية لاقتناص الفرص.

قاعدة رأس المال لا تزال سليمة: على الرغم من روايات الهجرة، تحتفظ Jump Trading بحوالي $677 مليون من الأصول على السلسلة. تمثل ممتلكات سولانا 47% ($677 مليون من الإجمالي)، مع استقرار العملات الرقمية المستقرة بنسبة تقارب 30%. هذا يضع Jump بين أكبر صانعي السوق من حيث حيازة رأس المال على مستوى العالم:

1. Jump Trading: $677M
2. Wintermute: $594M
3. QCP Capital: $128M
4. GSR Markets: $96M
5. B2C2 Group: $82M
6. Cumberland DRW: $65M

الظل المستمر: مخاوف أخلاقية

هناك سؤال يلوح في الأفق: هل يجب أن تستمر قيامة Jump دون تحدي؟

تكشف ممارسات صناعة السوق للشركة عن تضارب مصالح هيكلي غير موجود في التمويل التقليدي. في الأسواق المنظمة للأسهم، تعمل صناعة السوق تحت إشراف صارم—فالشركات لا تتعاون مباشرة مع الشركات المصدرة. الفصل المادي بين صناعة السوق ورأس المال المغامر يمنع التلاعب.

يختلف نهج Jump بشكل كبير. الشركة تستثمر في المشاريع عبر Jump Capital، وتقوم بصناعة السوق لنفس الرموز، و(كما تشير الادعاءات) تتعاون مع المشاريع للتأثير على التسعير. مثال على ذلك، إنقاذ تيرا في 2021: مستثمر رأس مال مغامر يوفر السيولة الطارئة وفي الوقت نفسه يستخرج أرباح تداول هائلة.

تزيد الدعاوى القضائية الأخيرة من المخاوف:

• قضية FractureLabs: تتهم Jump، التي تم توظيفها كصانع سوق لرمز DIO في 2021، بتصفية مراكزها بشكل منهجي بأقل من الأسعار المثلى مع تحقيق أرباح كبيرة، ثم أعادت شراء بقيمة 53,000 دولار—لا تزال القضية مستمرة دون حل
• ادعاءات Serum: يقترح الباحثون أن Jump تعاونت مع Alameda لرفع تقييم Serum بشكل مصطنع، على الرغم من أن هذه الرواية تلاشت بسرعة

هذه الأنماط ليست حصرية على Jump—فالمنافسون مثل Alameda (تاريخيًا) وDWF Labs يعملون بشكل مماثل. يتيح الفراغ التنظيمي في صناعة التشفير ما كان ليُعتبر احتيالًا على الأوراق المالية في الأسواق التقليدية.

الخلاصة: فرصة أم غطرسة؟

تمتلك Jump Trading مزايا تنافسية لا يمكن إنكارها: بنية تقنية متطورة، قدرة هائلة على نشر رأس المال، ودمج عميق في النظام البيئي. إعادة إحياء الشركة ممكن تقنيًا.

لكن على مجتمع التشفير أن يظل حذرًا. تشير التاريخ إلى أن الضغط التنظيمي يوقف فقط سلوك صناعة السوق العدواني—ولا يقضي على الدافع الأساسي. غالبًا ما تلتقط الشركات ذات الجيوب العميقة وأكثر الخوارزميات تطورًا قيمة غير متناسبة من خلال ممارسات ت blur الحدود القانونية والأخلاقية.

عودة Jump تمثل إما إصلاحًا مؤسسيًا حقيقيًا أو تراجعًا محسوبًا مصممًا للعمل تحت الرادار التنظيمي حتى تسمح ظروف السوق بممارسة عدوانية متجددة. حتى تتطابق معايير صناعة السوق في التشفير مع حواجز التمويل التقليدي، يظل الشك ضروريًا.