أكبر طرح عام أولي لرقائق الصين، على الأبواب

بعد مور، موشي، هل ستشهد سوق الأسهم A في عام 2026 ولادة اكتتاب عام أولي مثير؟

الجواب هو——لقد جاء بالفعل، اكتتاب عام أولي أكبر من مجموع مور وموشي على وشك الحدوث.

مؤخرًا، خبر: شركة تشانغشين تكنولوجي قدمت طلبًا للاكتتاب في سوق التكنولوجيا والابتكار (科创板) وتمت الموافقة عليه في 30 ديسمبر 2025، باستخدام آلية المراجعة المسبقة خلال عملية التقديم.

مقدمة عن شركة تشانغشين تكنولوجي في جملة واحدة: أكبر شركة في البر الرئيسي الصيني لتصميم وتصنيع شرائح DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية) المتكاملة للبحث والتطوير والتصنيع.

ما حجم الاكتتاب العام الأولي لشركة تشانغشين تكنولوجي؟

تقييم الشركة قبل الاكتتاب وصل إلى حوالي 1500 مليار يوان. بالمقارنة مع مور وموشي، كانت قيمة ما قبل التمويل الأولي لمور 246.2 مليار يوان، وموشي حوالي 210.71 مليار يوان، ومجموعهما يعادل تقريبًا “نقطة انطلاق” تشانغشين تكنولوجي.

بالنظر إلى ارتفاع السوق بعد الإدراج، حيث ارتفعت أسهم مور بنسبة 400% في أول يوم، وموشي بنسبة 692%، ووصلت القيمة السوقية إلى تريليونات، فإن آفاق القطاع الذي تنتمي إليه تشانغشين تكنولوجي، ومكانتها السوقية، تتفوق على الاثنين، والمنطق في التقييم سيكبر أكثر. في ظل السوق الحار، هل ستتمكن شركة تشانغشين تكنولوجي من تحقيق اكتتاب بقيمة تريليون يوان؟

من حيث التمويل المبدئي، تتوقع الشركة جمع 295 مليار يوان. وهو ثاني أكبر حجم تمويل منذ بدء سوق التكنولوجيا والابتكار. الأول كان شركة SMIC، التي جمعت حوالي 532.3 مليار يوان، وفي سبتمبر 2025، تجاوزت قيمتها السوقية تريليون يوان مرة واحدة.

تدفق الثروات كأنه سباق تتابع، وإدراج شركة تشانغشين تكنولوجي قد يدفع السوق إلى قمة جديدة.

3 جولات تمويل ضخمة، ودخول قائمة “نجوم” المساهمين

تأسست شركة تشانغشين تكنولوجي في 2016. تظهر نشرة الاكتتاب أن رأس مال الشركة المسجل يبلغ 601.9 مليار يوان، ويضم قائمة المساهمين أكثر من 60 شخصًا، وخلال الفترة حدثت 8 تغييرات في المساهمين، وحدثت 3 جولات تمويل ضخمة فقط.

في 2020، أكملت الشركة جولة تمويل ضخمة بقيمة 156.5 مليار يوان، مما هز السوق. شارك في التمويل أكثر من عشرة مستثمرين، بما في ذلك مستثمرون من غير شركات Hefei، مثل China Merchants Securities، TCL Venture، CICC، China Life Investment، PICC Capital، China Merchants ZhiYuan Capital، ABC Investment، China Merchants International Capital، Xiaomi Yangtze River Industry Fund، Junlian Capital، CICC Capital، National Integrated Circuit Industry Investment Fund، Pro Capital، Haitong Kaiyuan وغيرها.

وفي 2022، أكملت الشركة جولة تمويل C+، وجمعت 83.9 مليار يوان، وبلغت قيمتها بعد التمويل 1077.89 مليار يوان. وشملت الجولة استثمارات من Tencent، Huadong International، Alibaba، China Post Insurance، Hexie Health، Orient Asset Management، Westar Group، Junhe Capital، ShenTou Holdings، Qianhai Mother Fund، Greater Bay Area Joint Home Development Fund، Shuimu Fund، Sunshine Insurance وغيرها من المستثمرين غير منتمين إلى Hefei.

وفي مارس 2024، أكملت الشركة تمويلًا بقيمة 108 مليار يوان، وتقدر قيمتها بعد التمويل بحوالي 1500 مليار يوان. بالإضافة إلى استثمار Zhaoyi Innovation بقيمة 15 مليار يوان، شارك العديد من المستثمرين مثل Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd، Hefei Chuangtou No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership)، Jianxin Financial Asset Investment Co., Ltd، وغيرهم.

سواء كانت 156 مليار، 83.9 مليار، أو 108 مليار يوان، فإن كل جولة تمويل تتجاوز حجم تمويل شركة يونيكورن واحدة.

المساهمون وراء شركة تشانغشين تكنولوجي يشكلون قائمة “نجوم” تشمل جميع مستويات المؤسسات الحكومية، رأس المال الاستثماري الخاص، عمالقة الصناعة، المؤسسات المالية. من بينهم، يمتلك المساهمون الحكوميون أكثر من 36% من الأسهم، ولا يوجد مسيطر فعلي.

فكيف تدعم شركة تشانغشين تكنولوجي تقييمها الضخم؟

كونها أكبر شركة في البر الرئيسي الصيني لتصميم وتصنيع شرائح DRAM، وأحدثها تقنيًا، أصبحت تشانغشين تكنولوجي رابع أكبر مصنع DRAM عالميًا. وكشفت عن كسر احتكار سامسونج، SK Hynix، Micron الذي استمر لعقود.

وقد حصلت على حصة سوقية مهمة. حيث استحوذت منتجات DDR4 على حوالي 5% من السوق العالمي في 2024، ومن المتوقع أن تواصل الارتفاع. في صناعة أشبه بـ “الفائز يأكل الكعكة”، من الصفر إلى نقطة الاختراق، قيمة الحصة السوقية لا تقدر بثمن.

والأهم من ذلك، أن الاستثمارات الضخمة بدأت تؤتي ثمارها، وتخرج الشركة تدريجيًا من الخسائر.

في 2022 و2023 و2024، حققت الشركة أرباحًا صافية للأم بنسبة -89.80 مليار، -69.01 مليار، و-55.26 مليار يوان على التوالي. ووفقًا لأحدث التوقعات، من المتوقع أن تصل إلى نقطة تحول تاريخية في الربحية بين 20 مليار و35 مليار يوان في 2025.

وتشهد إيراداتها نمواً هائلًا: في 2024، بلغت 24.178 مليار يوان، ومن المتوقع أن ترتفع إلى 55-58 مليار يوان في 2025، متضاعفة أكثر من مرة. هذا النمو السريع نادر بين شركات أشباه الموصلات ذات الأصول الثقيلة على مستوى العالم.

وفي الوقت الحالي، تتزامن إدراج شركة تشانغشين تكنولوجي مع موجة أخرى من الدعم: دورة ارتفاع الأسعار “الأقوى في التاريخ” في القطاع.

في بداية 2026، بسبب انفجار الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، تخطط شركات DRAM العالمية لرفع الأسعار بشكل كبير بنسبة 60%-70%، ويدخل القطاع في دورة انتعاش قوية. كشريك رئيسي، ستستفيد شركة تشانغشين تكنولوجي مباشرة من ارتفاع الأسعار والكميات.

وتفيد تقارير أن DRAM يتحول إلى “مايوتا الإلكترونيات”، حيث تتغير الأسعار يوميًا بعد بداية السنة. ويصف القطاع: “إذا اشتريت 100 قطعة، ووضعها في صندوق، فهي تساوي 4 ملايين يوان، وتفوق قيمة العديد من العقارات في شنغهاي.”

الدافع الرئيسي وراء ارتفاع الأسعار هو الطلب المتزايد بشكل أسي على ذاكرة عالية النطاق الترددي وذاكرة DDR5 القياسية في خوادم الذكاء الاصطناعي، مع محدودية التوسع في القدرة الإنتاجية العالمية. وفقًا لتحليل القطاع، فإن سعة DRAM في خادم ذكاء اصطناعي عالي المستوى تعادل 8-10 أضعاف خادم عادي.

الآن، نجحت شركة تشانغشين في تطوير سلسلة منتجات LPDDR5L، مما مكنها من الوقوف على قمة هذه الموجة.

باختصار، تقييم شركة تشانغشين تكنولوجي يعكس مساحة من الخيال السوقي، ويعكس أيضًا تطلعات المستثمرين العميقة نحو استقلالية صناعة أشباه الموصلات في الصين.

رئيس يانغتشينغ، زو يي مينغ

للعودة إلى الجذور، يجب أن نبدأ من رئيس يانغتشينغ، زو يي مينغ.

وُلد زو يي مينغ في 1972 في يانغتشينغ، جيانغسو. حصل على بكالوريوس وماجستير في الفيزياء التطبيقية الحديثة من جامعة تسينغهوا، ثم سافر إلى الولايات المتحدة لدراسة الماجستير في الهندسة الإلكترونية في جامعة ولاية نيويورك ستوني بروك، مما أسس قاعدة قوية في الفيزياء والهندسة.

خلال إقامته في أمريكا، عمل مهندسًا في شركة السيليكون iPolicy Networks، واختبر بشكل مباشر بيئة ابتكار الشرائح في وادي السيليكون. هذه التجربة زودته بفهم عميق لجوهر صناعة أشباه الموصلات: الدفع بالتكنولوجيا، المنافسة العالمية، والفوز من خلال السيطرة.

صعد زو يي مينغ جبلين كبيرين. الأول هو شركة ميكروهول، التي أسسها.

في 2005، عاد إلى الوطن حاملاً تقنيات وأحلام، وأسس شركة GigaDevice في حديقة تسينغهوا التكنولوجية في بكين، والتي كانت سلف شركة ميكروهول.

تجنب سوق المنافسة الشرسة في مجالات المعالجات والذاكرة، وركز على مجال NOR Flash (ذاكرة فلاش برمز برمجي)، الذي كان سوقًا صغيرًا لكنه ينمو بسرعة، وهو المكون الرئيسي لبدء تشغيل الهواتف المحمولة وأجهزة DVD وغيرها.

كانت التحديات كبيرة، وواجهت الشركة خطر الانهيار المالي. لكن في 2008، نجحت في تطوير أول شرائح Serial NOR Flash محليًا، بمواصفات توازي الشركات العالمية، وفتحت السوق. يذكر أحد المستثمرين الأوائل: “كان يحمل لوحة عرض تجريبي، وعيناه تتلألأ.”

وبفضل الابتكار المستمر وتوسيع السوق، أدت الشركة إلى إدراج ناجح في سوق شنغهاي في 2016، وأصبحت تدريجيًا واحدة من أكبر ثلاث مزودين لشرائح NOR Flash عالميًا.

وفي ذلك الوقت، كان زو يي مينغ قد حقق نجاحًا كبيرًا.

لكن لم يكتفِ بذلك، وفي ذروة نجاح ميكروهول، اتخذ قرارًا صادمًا للصناعة: بدء مشروع جديد، وهو التغلب على احتكار أكبر ثلاث شركات عالمية في مجال DRAM. وهو مجال استثمار ضخم، وتقنيته معقدة، ومخاطره عالية، ويُطلق عليه “المنطقة المجهولة”.

اختيار “الكل في واحد” حدث في 2016. بدأ يتراجع تدريجيًا عن إدارة ميكروهول اليومية، وركز كامل جهوده على مشروعه الجديد، شركة تشانغشين. ولإظهار عزمه، أعلن علنًا أنه قبل أن تحقق الشركة أرباحًا، لن يتلقى أي رواتب أو مكافآت، وهو تعهد يحمل طابع “إحراق السفن”.

كما أن خطته التقنية كانت ذكية. في مواجهة حظر براءات الاختراع الصارم، اشترت شركة تشانغشين بشكل قانوني آلاف براءات الاختراع من شركة ChemChina الألمانية المفلسة، وبدأت في تطويرها وابتكارها بشكل عميق، مما ساعد على تجنب الألغام البراءات، ومنحها نقطة انطلاق قيمة.

وفي سبتمبر 2019، أعلنت الشركة عن بدء إنتاج أول شرائح DDR4 10 نانومتر (19 نانومتر)، وهو إنجاز تاريخي في مجال DRAM في الصين.

هذه اللحظة، ستظل محفورة في ذاكرة الكثير من العاملين في الصناعة.

وفي تسلقها جبلين في صناعة أشباه الموصلات، أصبح زو يي مينغ شخصية بارزة. في مجال التكنولوجيا المتقدمة، تعتبر القدرة على التقييم التكنولوجي، والصبر الاستراتيجي، والقدرة على ربط السمعة الشخصية بالمشروع الكبير، موارد نادرة وأغلى من الأرباح التجارية قصيرة الأمد. وهذا هو الفصل الأكثر إقناعًا في قصة “الإنسان” وراء تقييم تريليونات شركة تشانغشين.

“نموذج Hefei” يخلق معيارًا جديدًا

في الواقع، وراء بداية شركة تشانغشين تكنولوجي، بالإضافة إلى وجود زو يي مينغ كقائد، هناك مستثمر جريء — حكومة مدينة Hefei.

مشروع الشركة يتطلب تمويلًا كبيرًا. في اللحظة الحاسمة، أظهرت حكومة Hefei رؤية استراتيجية غير عادية، ووافقت على تمويل 3/4 من المبلغ، أي حوالي 135 مليار يوان. وشاركت شركة ميكروهول بنسبة ربع المتبقي.

وبذلك، تحمل حكومة Hefei أعلى مخاطر “الموت” المبكر، مما مكن فريق زو يي مينغ من بدء مشروع ضخم يتطلب مئات المليارات من التمويل، ويستغرق سنوات ليحقق نتائج، على أساس شبه فارغ من التكنولوجيا، والبراءات، والموارد البشرية. بدون هذه الخطوة، لن يكون هناك حديث عن استثمار المجتمع لاحقًا.

وبحسب بيانات نشرة الاكتتاب، استثمرت عدة صناديق حكومية من Hefei مباشرة في شركة تشانغشين. منها: Hefei Changxin Integrated Circuit Co., Ltd، وهي شركة مملوكة للحكومة بنسبة 11.71%؛ Hefei Chuangtou No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership)، بنسبة 1.85%؛ Hefei Jianchang Equity Investment Partnership (Limited Partnership)، بنسبة 1.50%؛ وHefei Chuangtou High-Growth No.1 Equity Investment Partnership (Limited Partnership)، بنسبة 0.06%.

كما تمتلك Hefei أيضًا حصة 21.67% عبر شركة تملكها بشكل غير مباشر، وهي “Hefei Qinghui Electric Enterprise Management Partnership”، وتسيطر عليها بالكامل من قبل النظام الحكومي في Hefei (عبر Hefei Chuangtou و Changxin). ويجب احتسابها ضمن حقوق ملكية الحكومة في Hefei. بالإضافة إلى ذلك، تبلغ حصة مجموعة استثمار Anhui بنسبة 7.91%.

وبذلك، فإن حكومة Hefei تعتبر أكبر جهة رأسمالية داعمة لشركة تشانغشين.

وراء مغامرة Hefei، هناك اعتباراتان:

الأول، هو التقدير العالي لسمعة زو يي مينغ، وقراره التكنولوجي، وقدرته على التنفيذ. قال مسؤول في Hefei Chuangtou: “نحن نستثمر في زو يي مينغ كشخص، وليس فقط في الشركة.”

الثاني، هو أن هدف “نموذج Hefei” ليس تنمية شركة واحدة فقط، بل بناء تجمع صناعي ذو قدرة تنافسية عالمية، تمامًا مثل شركة BOE وNIO.

وبالاعتماد على شركة تشانغشين كـ"رابط"، قامت Hefei بشكل منهجي بجذب وتطوير شركات مواد، معدات، تغليف، واختبار على مستوى المنطقة والمناطق المجاورة، مثل Zhichun Technology وJiangfeng Electronics.

بالإضافة إلى ذلك، هناك تعاونات. ففي 2023، أنشأت Hefei صندوق صناعة تكنولوجيا المعلومات الجديدة في Anhui، وهو صندوق صناعي بقيمة 30 مليار يوان، يعمل بهيكلية صندوق أم وطفل. ويبلغ حجم الصندوق الأم لا يقل عن 12.5 مليار يوان، والمدير هو CVC التابعة لشركة تشانغشين، “Changxin Core聚”. وقد استثمر هذا الصندوق الأم 1.285 مليار يوان في صندوق Heheng Emerging Industry التابع لـ Hefei، لدعم مشاريع تكنولوجيا المعلومات والصناعات المستقبلية في المنطقة.

ومن التعاونات الرمزية، إنشاء “صندوق Hefei Qihang Hengxin”. يديره شركة إدارة الصناديق الخاصة التابعة لشركة تشانغشين، ويبلغ حجمه 1.0625 مليار يوان. ويضم قائمة المستثمرين مجموعة من الموردين الرئيسيين مثل Guanggang Gas وShanghai Xinyang، بالإضافة إلى صناديق حكومية محلية مثل صندوق صناعة تكنولوجيا المعلومات الجديدة في Anhui، وصناديق Hefei Chuangtou، وشركات مالية مثل Guoyuan Securities. هذا يعكس أن شركة تشانغشين ليست مجرد شركة تصنيع، بل أصبحت منظمًا صناعيًا.

كما يتضح، فإن شركة تشانغشين، بصفتها رائدة في الصناعة، تستخدم رؤيتها الصناعية وتأثيرها المالي لدعم Hefei، وتشكيل سلسلة صناعية قوية في قطاع أشباه الموصلات.

وفي خريطة Hefei، تعتبر شركة تشانغشين تكنولوجي مثالًا آخر على نجاح الحكومة، بعد BOE وNIO، حيث قادت الحكومة استثمار التمويل الأولي، ونجحت في بناء شركة رائدة في القطاع.