هل لقد حانت حقبة التسهيل الكمي المستمر؟ هذا هو ما يعنيه لمحفظتك الاستثمارية

الأسبوع الماضي، ألقى جيروم باول قنبلة: “قد توقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته في الأشهر المقبلة”. وراء هذه الكلمات الظاهر أنها تقنية، يكمن رسالة قد فكّكها السوق بالفعل: الانكماش الكمي (QT) على وشك الموت، والتوسع الكمي (QE) لا مفر منه. السؤال ليس هل سيحدث، بل متى وبأي شدة.

لكن قبل فهم المستقبل، عليك أن ترى واقع الحاضر: النظام المالي الأمريكي على حافة أزمة سيولة هيكلية، أخطر من تلك التي كادت أن تتسبب في انهيار السوق في سبتمبر 2019.

اختبار الذعر موجود في الأرقام بالفعل

معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) هو نبض النظام المالي. حالياً، يتداول بمقدار 19 نقطة أساس فوق معدل الأموال الفيدرالية الفعلي (EFFR). عندما ترى ذلك، أنت تراقب الذعر الصامت وهو يعمل.

لفهم لماذا هو مهم: عادةً، طلب التمويل المضمون بسندات الخزانة يجب أن يكون أرخص من طلبه بدون ضمان. عندما تنعكس الحقيقة، فهذا يعني أن البنوك تملك سيولة قليلة جداً لدرجة أنها تفضل الإقراض بدون حماية بمعدلات أدنى قبل أن تقبل حتى سندات الخزانة كضمان. كأن يقول لك المصرفي: “أثق أقل في ضمانك منه في كلمتك”.

هذا الفرق ليس مؤقتاً. من 2024 إلى 2025، نما بشكل مستمر، علامة على أن نقص الاحتياطيات ليس ظرفياً بل هيكلية.

لماذا الاحتياطيات البنكية في منطقة حرجة؟

إجمالي الاحتياطيات في النظام الآن حوالي 2.96 تريليون دولار. يبدو رقماً كبيراً، لكنه مقسوم على الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الحالي البالغ 30.5 تريليون، ويمثل فقط 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي.

لقد أوضح باول علناً: عندما ينخفض هذا النسبة إلى أقل من 10-11%، تبدأ الفيدرالية في إظهار علامات ذعر حقيقي. نحن الآن أقل من ذلك، نتنفس نفس الهواء الملوث الذي سبق أزمة 2019.

ولزيادة الطين بلة، الأداة التي كانت بمثابة صمام أمان لسنوات أصبحت الآن فارغة. وصلت منصة الريفيرس ريبوا (RRP) إلى حد أقصى قدره 2.4 تريليون دولار في 2022. اليوم، لديها بضع مليارات فقط. اختفى أكثر من 99%، مما أزال الوسادة السيولية التي كان النظام المالي يعتبرها مضمونة.

في يناير من هذا العام، كانت السيولة الإجمالية (الاحتياطيات + RRP) تصل إلى 4 تريليون دولار. اليوم، أقل من 3 تريليون. تبخرت أكثر من تريليون دولار في أقل من عام، بينما لا تزال الفيدرالية تستهلك 25 مليار شهرياً عبر QT.

2019 كانت هادئة مقارنة بهذا

الكثير يتساءلون: “في 2019 مررنا بأزمة مماثلة، لماذا ستكون هذه أسوأ؟”

ثلاثة أسباب أساسية:

أولاً، في 2019، انخفضت الاحتياطيات إلى 7% من الناتج المحلي الإجمالي عندما كانت الاقتصاد أصغر. اليوم، مع 9.71%، نرى علامات توتر. النظام المالي نما، والديون أصبحت أكثر استدانة، والمتطلبات التنظيمية أكثر صرامة. الوسادة اللازمة أكبر.

ثانياً، لا نملك الآن مخمد RRP. في 2019، كان شبه غائب، لكن النظام اعتاد على تلك الوسادة الإضافية. غيابه الآن يجبر على إعادة التكيف بشكل قاسٍ.

ثالثاً، البنوك مصابة بجروح من أزمة 2023. عندما انهار بنك وادي السيليكون وFirst Republic قبل ثلاث سنوات فقط، تركت ندوباً عميقة. الآن، يطالب المنظمون بمعدلات سيولة أكثر صرامة. البنوك تدافع عن نفسها بجمع الاحتياطيات، وتقليل القروض، ورفع المعدلات. سلوك ضغط شديد.

الفيدرالية تعرف ما هو قادم

في 17 سبتمبر 2019، قفز معدل الريبو الليلي من 2% إلى 10% تقريباً على الفور. كانت الاحتياطيات منخفضة جداً، وانهار النظام. اضطرت الفيدرالية للدخول في حالة ذعر وحقن عشرات المليارات في عمليات طارئة.

بعد شهور، وبدون انتظار حتى جائحة (التي ستأتي بعد ستة أشهر)، أعادت الفيدرالية تفعيل التسهيل الكمي.

اليوم، الفيدرالية تعرف تماماً ما سيحدث إذا تركت الأمور تتدهور أكثر. باول يلعب الشطرنج: يتحدث عن “التوقف” بهدوء بينما يهيئ الأرض للتوسع، محاولاً تجنب ذعر آخر مثل 2019. يريدون أن يبدو القرار كأنه محسوب، وليس إنقاذاً طارئاً.

لكن النتيجة ستكون نفسها: التوسع الكمي على نطاق واسع مضمون.

الرياضيات لا تكذب: الفيدرالية لا تملك خيارات

الناتج المحلي ينمو بنسبة 2-3% سنوياً. هذا يعني أنه للحفاظ على نسبة الاحتياطيات إلى الناتج المحلي ثابتة، يجب أن تنمو الاحتياطيات بمقدار 60-90 مليار سنوياً.

لكن الفيدرالية تفعل العكس تماماً: تقلل 300 مليار سنوياً عبر QT.

حتى لو أوقفت الفيدرالية QT اليوم، ستستمر النسبة في الانخفاض مع الوقت: من 9.7% إلى 9.5% ثم 9.2%، حتى ينكسر شيء.

الفيدرالية أمام خيارين:

1. جعل الاحتياطيات تنمو مع الناتج المحلي (QE معتدل لكنه مستمر)
2. السماح للنسبة بالانخفاض حتى الانهيار

لا خيار ثالث. الفيدرالية عالقة في عجلة؛ لا مفر لها من الاستمرار.

من المحتمل أن يعلنوا عن نهاية الـQT في ديسمبر أو يناير كـ"تعديل فني"، وليس كسياسة جديدة. وإذا تدهورت الأمور بسرعة أكبر، قد يكون بيان طارئ قبل ذلك.

عندما تفتح الفيدرالية الصنبور، لا تغلقه بشكل معتدل

هنا، يعمل مضاعف كلمات التوسع النقدي بكامل قوته: عندما تتجه الفيدرالية نحو التوسع الكمي، لا تفعل ذلك تدريجياً. انظر إلى التاريخ:

• 2008-2014: ثلاث جولات من التسهيل الكمي + عملية تويست. ارتفع الميزان من 900 مليار إلى 4.5 تريليون.
• 2019-2020: بدأت الفيدرالية بشراء 60 مليار شهرياً في أكتوبر 2019. ثم جاءت الجائحة ووسعوا بشكل هائل، مضيفين 5 تريليون في شهور.

عندما ينتهي هذا الدورة، لا تتوقع توسعاً ناعماً. استعد لتوسع هائل كأنه فيضان. قد تشتري الفيدرالية بين 60 و100 مليار دولار من سندات الخزانة شهرياً “للحفاظ على الاحتياطيات مناسبة”.

الحكومة الفيدرالية بحاجة إلى أكثر من 2 تريليون دولار سنوياً للإنفاق

العجز الفيدرالي يتجاوز 2 تريليون سنوياً. ومع نفاد منصة RRP، من أين يأتي المال لتمويل الحكومة؟

لا يوجد طلب خاص من القطاع الخاص. إذا باع البنوك الاحتياطيات لشراء سندات الخزانة، فهذا يقلل أكثر من الاحتياطيات ويزيد المشكلة. هذا يجبر الفيدرالية على أن تكون المشتري الأخير.

الفيدرالية في الواقع دفعت نفسها نحو التوسع الكمي الدائم. لا يمكنها تقليل ميزانيتها دون الإضرار بالنظام. ولا يمكنها الحفاظ عليه دون زيادة التضخم. هي عالقة.

ماذا تفعل عندما تطبع الفيدرالية بلا سيطرة؟

هناك جواب واحد منطقي: امتلاك أصول لا يمكن للفيدرالية طباعتها.

الذهب تحرك بالفعل. في يناير 2025، كان يتداول حول 2,500 دولار للأونصة. اليوم، يتجاوز 4,000 دولار. ارتفع بأكثر من 70%. المستثمرون الأذكياء لم ينتظروا الإعلان؛ اشتروا بالفعل.

لكن المضاعف الحقيقي هو في البيتكوين.

البيتكوين حالياً يتداول عند $90,820، وهناك أسباب أساسية تجعله يتفوق على الذهب في الدورة القادمة من التوسع الكمي:

البيتكوين هو ندرة مطلقة: 21 مليون وحدة ثابتة. لا يمكن للفيدرالية، ولا الحكومة، ولا أحد أن يخلق أكثر. الذهب، بالمقابل، يزيد بنسبة 1.5-2% سنوياً عبر التعدين. ندرتُه نسبية.

البيتكوين يتبع اتجاه الذهب لكن بمضاعف: تاريخياً، عندما يرتفع الذهب بشكل مستمر بسبب مخاوف نقدية، ينتهي البيتكوين بملاحقته وغالباً يتجاوزه بالنسبة المئوية.

البيتكوين يخرجك تماماً من النظام: الذهب يحميك من التضخم. البيتكوين موجود خارج النظام، لا يمكن مصادرته (إذا تم تخزينه بشكل صحيح)، ولا يمكن أن يُخفض قيمته أو يُManipulate من قبل البنوك المركزية.

الدورة القادمة من التوسع الكمي ستكون مختلفة: ستكون الأكثر عدوانية على الإطلاق. ستضطر الفيدرالية للطباعة أكثر للحفاظ على اقتصاد ينمو ببطء، مع تمويل عجز يزيد عن 2 تريليون. الأصول الرقمية النادرة مثل البيتكوين ستستفيد بشكل غير متناسب.

العد التنازلي بدأ

باول أعطى إشارة الآن. الاحتياطيات في منطقة حرجة. يرتفع SOFR. منصة RRP ميتة. كل شيء يشير إلى إعلان نهاية الـQT خلال الأسابيع القادمة.

عندما تفتح الفيدرالية الصنبور، لا يوجد عودة. ما حدث في 2019 كان مجرد تجربة. القادم هو الحدث الرئيسي.

الذين يفهمون ذلك قبل الإعلان الرسمي، سيكونون قد وضعوا بالفعل محافظهم في المكان الصحيح. والباقون سينهون بشراء الذهب والبيتكوين بعد الإعلان، عندما ترتفع الأسعار بنسبة 30% أخرى.

السؤال بسيط: أين ستكون أنت عندما تبدأ حقبة التوسع الكمي الدائم؟