إعادة تقييم سلسلة الصناعة وراء تصحيح سوق الأسهم التايواني — من موجة استثمار الذكاء الاصطناعي إلى العقلانية في القيمة

شهد سوق الأسهم التايواني ليلة من “الانتقال من الاحتفال إلى العقلانية”. ففي يوم الجمعة الماضي، أدى الانخفاض الكبير في أسهم التكنولوجيا الأمريكية، كقطع الدومينو، إلى رد فعل متسلسل في سوق تايبيه. بعد فتح المؤشر على فجوة هابطة، تسارع الهبوط، حيث انخفض خلال التداول بأكثر من 500 نقطة ليصل إلى أدنى مستوى عند 27,684 نقطة، مسجلاً أكبر تراجع لهذا العام، ومخترقًا حاجز 28,000 نقطة الرقمية.

الضحايا الأكثر وضوحًا في هذا التصحيح هم أسهم القيمة في قطاع الإلكترونيات. حيث انخفض ADR لشركة تايوان سايمنغ بنسبة 4.2%، وتراجع السهم المحلي بمقدار 30 دولارًا ليصل إلى 1,450 دولارًا، متجاوزًا خط الاتجاه الشهري. وتواجه شركة 信驊 عند حوالي 6,600 دولار مقاومة قوية، حيث هبطت مؤقتًا إلى 6,590 دولار قبل أن تستعيد قوتها. أما الأسهم ذات القيمة السوقية العالية (السعر فوق 3,000 دولار) فكانت تقريبًا جميعها تتجه نحو الانخفاض، وهو مشهد نادر الحدوث في تاريخ سوق الأسهم التايواني.

المنطق الحقيقي لإعادة تقييم القيمة

يبدو أن الانخفاض المفاجئ في أسعار الأسهم يعكس في الواقع تغيرًا جذريًا في توقعات السوق بشأن استثمار الذكاء الاصطناعي. فظاهر الأمر هو تقلبات أسهم التكنولوجيا الأمريكية — حيث انخفضت شركة Broadcom بنسبة 11.43% بعد نتائج مالية مخيفة، وتراجعت NVIDIA بأكثر من 3% — لكن التحول الأعمق يستحق الانتباه.

هذه ليست إشارة إلى أزمة في طلب الذكاء الاصطناعي. فالتقارير المالية لبروادكوم تؤكد أن الطلبات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي خلال الـ 18 شهرًا القادمة قد تجاوزت 730 مليار دولار، وأن السوق لم تتغير في تصورها لمستقبل الصناعة. ما تغير حقًا هو تقييم المستثمرين للأبعاد التي يقيمون بها.

على مدى العامين الماضيين، كانت “مفهوم الذكاء الاصطناعي” كافياً لدفع ارتفاع التقييمات، حيث كانت المنطق بسيطًا — مجرد وضع علامة “AI” على المنتج، وزيادة الطلب يتحول إلى ارتفاع في سعر السهم. لكن عندما أعلنت شركات كأوراكل وبروادكوم عن نتائجها، بدأ السوق يطرح سؤالًا طال تجاهله: هل يمكن تحويل هذه الطلبات الضخمة إلى أرباح فعلية؟

إشارة التحول من بروادكوم مهمة بشكل خاص. فالشركة تتجه من “بيع شرائح عالية الهامش” إلى “بيع حلول أنظمة”، مما قد يضغط على هوامش الربح. وأما أوراكل، فهي تمتلك طلبات بقيمة 5,230 مليار دولار، منها 3,000 مليار دولار من OpenAI، لكن السوق بدأ يشكك في مدى ضمان تحقيق هذه الطلبات.

وبسبب دورة العائد على الاستثمار طويلة الأمد وهوامش الربح الأقل من المتوقع، أصبح السوق حذرًا من الشركات المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI — بما في ذلك أوراكل، سوفت بنك، مايكروسوفت، NVIDIA — حيث بدأت أسعار أسهمها تتعرض لضغوط جماعية منذ نهاية أكتوبر.

تدفق السيولة يكشف عن الأفكار الحقيقية للسوق

من الجدير بالذكر أن هذا التصحيح اليوم لا يشير إلى خروج واسع النطاق لرأس المال من السوق. فحسب أداء السوق، ارتفعت أسهم الطاقة والكهرباء بنسبة 3.09%، وارتفعت أسهم الاتصالات وشركات الشحن بنسبة 1.33% و1.25% على التوالي، بينما انخفضت أسهم الزجاج بنسبة 2.59%، وأسهم الإلكترونيات الأخرى بنسبة 2.15%.

هذا الظاهرة توضح أن السيولة تعيد توزيعها — من القطاعات المكدسة في وسط سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي إلى أصول ذات تدفقات نقدية واضحة، وتقييمات لم تصل بعد إلى مستويات مفرطة، وتكون أقل حساسية لبيئة أسعار الفائدة. السوق لا ينكر مستقبل صناعة الذكاء الاصطناعي، لكنه يبحث عن نقاط استثمارية أكثر يقينًا ضمن تفرع سلاسل الصناعة.

معركة النجاح والفشل في تفرع الصناعة

في هذا التصحيح، ليست كل الشركات تتراجع. شركة 精測 أظهرت أداءً ممتازًا، حيث ارتفعت أسهمها بأكثر من 8%، وكتبت أعلى مستوى لها عند 2,370 دولار. استفادت الشركة من الطلب على الهواتف الذكية والأجهزة اللوحية عالية الجودة من الجيل التالي، حيث حققت إيرادات مجمعة خلال نوفمبر بقيمة 4.415 مليار دولار، بزيادة تقارب 40%، ويتوقع السوق أن تظل تنمو بمعدل مزدوج الرقم طوال العام.

أما شركة 信驊، فهي تظهر مرونة أيضًا. بدعم من سلاسة سلاسل التوريد وتفوق الشحنات على التوقعات، قامت الشركة بمراجعة توقعاتها التشغيلية للربع الحالي مرة أخرى، وتبدي تفاؤلاً بأن عام 2025 سيكون الذروة السنوية، مع أفق الطلبات يمتد حتى الربع الثاني من العام القادم.

هاتان الحالتان تعكسان اتجاه التفرع في الصناعة مستقبلًا: الشركات التي تعتمد فقط على “مفهوم الذكاء الاصطناعي”، وتملك هيكل عمل واحد، وتفتقر إلى دعم ربحي، ستواجه ضغط تقييم مستمر؛ في حين أن الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وربحية مستقرة، وهيكل عمل متنوع، وخطط نمو واضحة، ستبرز في عملية الاختيار العقلاني للسوق.

اختبار السوق مع متغيرات نهاية العام

حاليًا، يواجه سوق الأسهم التايواني تراكبًا من عدم اليقين متعدد الأوجه. تقلبات مؤشرات الأسهم الأمريكية تؤثر مباشرة على تخصيص الأجانب، والانخفاض المفاجئ يوم الجمعة الماضي أدى إلى رد فعل متسلسل اليوم. والأهم من ذلك، أن التحول إلى نظام المحاسبة IFRS 17 وTW-ICS، الذي سيدخل حيز التنفيذ العام المقبل، قد يثير ضغوط بيع نشطة أو سلبية.

منطق تصحيح قطاع التأمين على الحياة يستحق الدراسة. بموجب النظام الجديد، إذا تم تصنيف الأسهم على أنها FVOCI، فلن يمكن من بيعها بأسعار مرتفعة وتحقيق أرباح في الأرباح والخسائر، بل ستُدرج فقط في حقوق المساهمين، مما يقطع الطريق على أساليب تحسين الأرباح عبر بيع الأسهم التي كانت سائدة سابقًا. لذلك، يميل شركات التأمين إلى تحويل الأرباح غير المحققة المتراكمة على مدار سنوات إلى أرباح محققة قبل الانتقال إلى النظام الجديد.

وفي أسبوع “البنك المركزي المميز” هذا، يتوقع أن يؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان إلى خروج عمليات التحوط من الفوائد، مما يزيد من تقلبات السوق.

من فقاعة الذعر إلى نضوج الصناعة

عندما يصف السوق هذا التصحيح بأنه “فقاعة”، فهو في الواقع يسيء فهم الإشارة الحقيقية للسوق. فهذه ليست فقاعة تنفجر، بل مسار نضوج ضروري للصناعة.

من منظور طويل المدى، يكمن الحد الفاصل الحقيقي في القدرة التنافسية الجوهرية للشركات. فشركة جوجل تمتلك أندر الموارد في مجال OpenAI: التدفق النقدي وسلسلة القيمة الكاملة. وتوقعاتها لعام 2026 تشير إلى أن استثماراتها الرأسمالية ستشكل 56% من التدفق النقدي التشغيلي، وهو أعلى كفاءة بين الشركات الكبرى. وتوفر هذه التكامل الرأسي ميزة واضحة في التكاليف — حيث أن TCO (التكلفة الإجمالية للملكية) لخوادم TPUv7 من جوجل أقل بنسبة حوالي 44% من خوادم GB200 من NVIDIA.

في المستقبل، ستصبح تفرعات قطاع الذكاء الاصطناعي نمطًا معتادًا. الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وربحية مستقرة، وقاعدة عملاء متنوعة، ستنمو بشكل مستدام في ظل الاختيار العقلاني للسوق. أما الشركات التي تفتقر إلى دعم أساسي حقيقي، فقد تواجه تصحيح تقييمات مستمر.

التصحيح الحالي في سوق الأسهم التايواني هو في جوهره عملية عودة السوق من الهوس إلى العقلانية، وهو الثمن الذي يدفعه المستثمرون لتعلم التمييز بين “القصة” و"الأساسيات".