ما هو تأثير خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي على سوق الأسهم؟ كيف يختار المستثمرون الأسهم خلال دورة خفض الفائدة؟

9月18日، الولايات المتحدة تعلن عن أول خفض للفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مما أدى إلى خفض نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي إلى 4.75% إلى 5.00%. هذه هي أول خطوة لخفض الفائدة منذ عام 2020، وتُعد علامة على أن السياسة النقدية قد انتقلت رسميًا من دورة التشديد إلى عصر التيسير. وقد فاق هذا الانخفاض البالغ 50 نقطة أساس توقعات السوق، مما أثار اهتمام المستثمرين العالميين على نطاق واسع.

هل سيؤدي خفض الفائدة إلى موجة جديدة من سوق الثيران في الأسهم الأمريكية، أم أنه سيواجه تحديات ومخاطر جديدة؟ الجواب أكثر تعقيدًا مما يتصور الكثيرون. ستقوم هذه المقالة بتحليل تأثير خفض الفائدة على سوق الأسهم من عدة أبعاد، واستعراض مسار دورات خفض الفائدة التي شهدتها الولايات المتحدة منذ بداية القرن، واستكشاف القطاعات والأسهم التي من المرجح أن تحقق أرباحًا فائضة في بيئة خفض الفائدة.

لماذا أطلق الاحتياطي الفيدرالي محرك خفض الفائدة؟

عادةً، قرار خفض الفائدة يُتخذ عندما يكون هناك قلق بشأن آفاق الاقتصاد. فما هو السبب الحقيقي وراء هذا الخفض؟

سوق العمل يرسل إشارات حمراء. ارتفع معدل البطالة من 3.80% في مارس 2024 إلى 4.30% في يوليو، بعد أربعة أشهر من الارتفاع، مما أطلق إشارة “تحذير من الركود” من قبل الاقتصاديين. على الرغم من تراجع المعدل إلى 4.20% في أغسطس، إلا أن الاتجاه العام لا يزال صعوديًا، ويعني ضعف سوق العمل عادة تباطؤ النمو الاقتصادي.

انكماش مستمر في قطاع التصنيع. مؤشر مديري المشتريات التصنيعي (ISM PMI) ظل دون 50 لخمسة أشهر متتالية، مما يعكس ضعفًا واضحًا في نشاط التصنيع. نتيجة لذلك، خفض الاحتياطي الفيدرالي توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي لهذا العام من 2.1% إلى 2.0%.

إشارات مجمعة من البيانات الاقتصادية. يتجه سوق العمل من حالة توازن نسبي إلى حالة تيسير، ويعاني قطاع التصنيع من ضعف في الاستثمار، وكل هذه المؤشرات تشير إلى احتمال تراجع النمو الاقتصادي أكثر. استنادًا إلى هذه البيانات الواقعية، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفًا دُجَجيًا وبدأ في خفض الفائدة.

عمومًا، تتخذ البنوك المركزية قرارات خفض الفائدة في الحالات التالية: تباطؤ النمو الاقتصادي، ارتفاع معدل البطالة، عندما يكون هناك حاجة لتحفيز الانتعاش؛ انخفاض الأسعار وظهور مخاطر الانكماش، حيث يمكن أن يزيد خفض الفائدة من عرض النقود؛ اضطرابات السوق المالية وتوتر بيئة الائتمان، حيث يساعد خفض الفائدة على توفير السيولة؛ الضغوط الخارجية على الاقتصاد، حيث يعزز من مرونة الاقتصاد؛ أو في حالات الأزمات مثل الجائحة والكوارث الطبيعية، حيث يساهم خفض الفائدة في دعم الانتعاش الاقتصادي.

تأثير خفض الفائدة على سوق الأسهم: ليس مجرد منطق صعودي وهبوبي بسيط

كثير من المستثمرين يخطئون في الاعتقاد بأن خفض الفائدة يساوي ارتفاع سوق الأسهم. في الواقع، البيانات التاريخية تدحض هذه الفكرة البسيطة.

وفقًا لتحليل Goldman Sachs، منذ منتصف الثمانينيات، نفذ الاحتياطي الفيدرالي 10 دورات خفض فائدة. منها 4 ترافقت مع ركود اقتصادي، و6 لم تكن مصحوبة بركود. الفرق الرئيسي هو: عندما ينجح الاحتياطي الفيدرالي في منع الركود، غالبًا ما ترتفع الأسهم؛ وعندما يحدث الركود كما هو متوقع، غالبًا ما تنخفض الأسهم. بمعنى آخر، خفض الفائدة ليس العامل الحاسم، وإنما العامل الحاسم هو قدرة الخفض على منع الركود بفعالية.

السوق يتوقع بشكل عام أن يحقق الاقتصاد الأمريكي “هبوطًا ناعمًا”. لكن هناك تحذيرات من بعض المخاطر، مثل ارتفاع تكاليف الطاقة، وإمكانية إضرابات الموانئ، والنزاعات الجيوسياسية العالمية، التي قد تتسبب في تحديات اقتصادية تتجاوز التوقعات.

كيف ينظر المشاركون في السوق؟ وفقًا لاستطلاع MLIVPulse الأخير، مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، يتوقع 60% من المستطلعين أداءً جيدًا للأسهم الأمريكية في الربع الرابع، و59% يفضلون الأسواق الناشئة على الأسواق المتقدمة، ويبدأون في الابتعاد عن سندات الخزانة الأمريكية، والدولار، والذهب، كملاذات آمنة تقليدية.

مسار أربع دورات خفض فائدة في هذا القرن

لفهم البيئة الحالية لخفض الفائدة، من المهم مراجعة التجارب التاريخية.

2001-2002: فقاعة الإنترنت تتفجر، وخفض الفائدة لم يُنقذ

في بداية عام 2001، ومع تباطؤ النمو الاقتصادي واندلاع فقاعة التكنولوجيا، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة. لكن توقعات أرباح الشركات انخفضت، وتقييمات أسهم التكنولوجيا كانت مبالغًا فيها، وثقة السوق انهارت في النهاية.

خلال تلك الدورة، انهارت مؤشر ناسداك من 5048 نقطة في مارس 2000 إلى 1114 نقطة في أكتوبر 2002، بانخفاض 78%. وS&P 500 انخفض من 1520 نقطة إلى 777 نقطة، بانخفاض حوالي 49%. على الرغم من خفض الفائدة، ظل التشاؤم بشأن المستقبل الاقتصادي مسيطرًا على السوق.

2007-2008: الأزمة المالية تشتد، وخفض الفائدة محدود الفعالية

بين 2004 و2006، رفع الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا سعر الفائدة إلى 5.25% لمواجهة سخونة سوق العقارات. لكن في سبتمبر 2007، انفجرت أزمة الرهون العقارية عالية المخاطر، وتعرض النظام المصرفي لضربة قوية، وتوقف سوق الائتمان. بدأ الاحتياطي في خفض الفائدة، لكن الاقتصاد كان قد دخل في ركود عميق — ارتفعت معدلات البطالة، وتفشّت إفلاسات الشركات، وتراجع الإنفاق الاستهلاكي.

كانت فاعلية سياسة خفض الفائدة ضعيفة أمام الأزمة. انخفض مؤشر S&P 500 من 1565 نقطة في أكتوبر 2007 إلى 676 نقطة في مارس 2009، بانخفاض 57% تقريبًا. وداو جونز انخفض من 14164 نقطة إلى 6547 نقطة، بانخفاض 54%.

2019: خفض استباقي للفائدة يغير المعادلة

هذه المرة كانت مختلفة. في يوليو 2019، خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة استباقيًا بسبب تباطؤ الاقتصاد العالمي وعدم اليقين التجاري، ولم ينتظر حتى دخول الاقتصاد في ركود.

المهم هو توقيت اتخاذ القرار الصحيح. أُطلق على إشارات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي اسم “دعم استمرار التوسع الاقتصادي”، مما عزز ثقة المستثمرين بشكل كبير. وفي الوقت نفسه، حافظت أرباح الشركات على استقرارها، خاصة في قطاع التكنولوجيا، وحققت مفاوضات التجارة بين الصين والولايات المتحدة تقدمًا.

النتيجة كانت: ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 29% خلال العام، من 2507 نقطة إلى 3230 نقطة؛ وارتفع Nasdaq بنسبة 35%، من 6635 نقطة إلى 8973 نقطة. لقد جلب هذا الخفض الحقيقي للفائدة سوقًا صاعدة.

2020: خفض غير تقليدي في ظل الجائحة

أدى وباء كوفيد-19 إلى توقف مفاجئ في النشاط الاقتصادي، حيث انخفض مؤشر S&P 500 من أعلى مستوى عند 3386 نقطة في فبراير إلى 2237 نقطة في مارس، بانخفاض 34%. استجاب الاحتياطي الفيدرالي بسرعة، وخفض الفائدة مرتين بشكل طارئ في مارس، إلى نطاق 0-0.25%، وبدأ برنامج التيسير الكمي.

تم ضخ سيولة هائلة من خلال السياسات النقدية والمالية، وسرّع الوباء التحول الرقمي، مما استفادت منه الشركات التكنولوجية. ومع تقدم اللقاحات وتوقعات الانتعاش، ارتد السوق بسرعة. في نهاية العام، عاد مؤشر S&P 500 إلى 3756 نقطة، بارتفاع 16%، وارتفع Nasdaq بنسبة 44%.

مقارنة أداء سوق الأسهم خلال دورات خفض الفائدة

يوضح الجدول التالي أداء سوق الأسهم خلال الأربع دورات خفض فائدة، خلال 12 شهرًا بعد بدء الخفض، بالإضافة إلى اتجاه الاقتصاد:

الخلاصة من وراء هذه البيانات: خفض الفائدة لا يمكنه بمفرده عكس مسار الركود، ولكن الخفض الاستباقي الدقيق مع استقرار أرباح الشركات هو ما يخلق سوقًا صاعدة.

القطاعات الأكثر استفادة خلال دورة خفض الفائدة

تختلف أداء القطاعات بشكل كبير خلال بيئة خفض الفائدة. على المستثمرين أن يختاروا وفقًا لمخاطرهم وتفضيلاتهم.

قطاع التكنولوجيا: أكبر المستفيدين من خفض الفائدة. تظهر البيانات التاريخية أن أسهم التكنولوجيا تتفوق بشكل ملحوظ خلال فترات خفض الفائدة. بيئة انخفاض أسعار الفائدة ترفع القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركات التكنولوجية، وتقلل من تكاليف التمويل، مما يعزز قدراتها على البحث والتطوير والتوسع.

خلال دورة خفض الفائدة في 2019، ارتفعت أسهم التكنولوجيا بنسبة 25%؛ وفي 2020، زادت بنسبة تصل إلى 50%. بالمقابل، في 2001 و2007، بسبب الركود، انخفضت أسهم التكنولوجيا بنسبة 5% و25% على التوالي.

القطاع المالي: يواجه ضغوطًا قصيرة الأمد، ويعتمد على الحالة الاقتصادية على المدى الطويل. في بداية دورة خفض الفائدة، يتقلص هامش صافي الفوائد للبنوك، وتضعف أرباحها، وغالبًا ما تتراجع أسهم القطاع المالي. لكن مع توقعات انتعاش الاقتصاد، قد تتعافى الأسهم المالية. خلال فترات الركود، كانت أكبر خسائرها في 2007، حيث انخفضت بنسبة 40%. وفي 2019، مع استقرار النمو، ارتفعت بنسبة 15%.

القطاع الاستهلاكي والصحة: نمط نمو مستقر. عادةً، تظهر قطاعات الرعاية الصحية والسلع غير الأساسية نموًا ثابتًا بعد خفض الفائدة. زيادة الإنفاق الاستهلاكي، ونشاط الاستثمار، ينعكس إيجابيًا على هذين القطاعين، وغالبًا ما يكونان أقل عرضة لانخفاضات حادة.

قطاع الطاقة: الأكثر غموضًا. زيادة النشاط الاقتصادي تحفز الطلب على الطاقة، لكن تقلبات أسعار النفط والعوامل الجيوسياسية تؤثر بشكل كبير، مما يجعل أداء القطاع أكثر تقلبًا.

مقارنة أداء القطاعات خلال 12 شهرًا بعد خفض الفائدة

ملاحظات استثمارية: في فترات الركود، يكون التوجه العام نحو البيع على المكشوف؛ أما في بيئة خفض الفائدة الوقائية مع استقرار أرباح الشركات، فأسهم التكنولوجيا والاستهلاك تعتبر من أكبر المستفيدين.

النافذة الرئيسية للمراقبة في بقية عام 2024

أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض بمقدار 50 نقطة أساس في 18 سبتمبر. فماذا عن وتيرة خفض الفائدة القادمة؟

وفقًا لجدول اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لعام 2024، هناك اجتماعين مهمين: 7 نوفمبر و18 ديسمبر. قال رئيس الاحتياطي، جيروم باول، في 30 سبتمبر، إن “الاحتياطي لا يسرع في خفض الفائدة بشكل سريع”، ومن المتوقع أن يخفض الفائدة مرتين إضافيتين خلال العام، بمجموع 50 نقطة أساس.

توقعات السوق: يتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس في كل من الاجتماعين، مما يعني أن سعر الفائدة الفيدرالي سينخفض إلى نطاق 4.25%-4.50% بحلول نهاية 2024.

يجب على المستثمرين مراقبة البيانات الاقتصادية قبل الاجتماعات، خاصة معدلات البطالة، والتضخم، ومؤشرات التصنيع، لأنها ستؤثر مباشرة على قرارات خفض الفائدة.

الوجه المزدوج لخفض الفائدة: فوائد ومخاطر

فوائد خفض الفائدة واضحة: انخفاض تكاليف الاقتراض، وزيادة رغبة المستهلكين والشركات في الاقتراض، مما يعزز الإنفاق والاستثمار. انخفاض تكاليف شراء المنازل والسيارات، مما يحفز الطلب. تقليل أعباء ديون الأسر والشركات، وتحسين التدفقات النقدية. ضخ السيولة في النظام المالي، وتقليل مخاطر الأزمات.

لكن هناك مخاطر واضحة أيضًا. الإفراط في التيسير قد يؤدي إلى زيادة الاستهلاك والاستثمار بشكل مفرط، مما يرفع الأسعار ويؤدي إلى التضخم. كما أن بيئة الفائدة المنخفضة قد تخلق فقاعات أصول، وعند انفجارها قد تتسبب في أزمات مالية. بالإضافة إلى ذلك، تشجع خفض الفائدة على الاقتراض، ومع مرور الوقت، قد يؤدي ذلك إلى مديونية مفرطة للأسر والشركات، مما يزيد من هشاشة النظام المالي.

على المستثمرين الاستفادة من السيولة المتزايدة، ولكن عليهم أيضًا أن يكونوا يقظين للمخاطر النظامية الكامنة.