كونستليشن براندز عند مفترق الطرق: هل يمكن لعملاق المشروبات استعادة زخمه؟

التحدي لمدة ثلاث سنوات القادمة

تواجه شركة كونستليشن براندز (NYSE: STZ) نقطة تحول حاسمة. يتوقع المحللون أن الشركة ستواجه مرحلة انكماش في السنة المالية 2026، مع توقع انخفاض الإيرادات الإجمالية بنسبة 4%-6% على أساس عضوي. ومع ذلك، تشير التوقعات إلى استقرار في السنة المالية 2027، تليها نمو معتدل يقارب 3% في السنة المالية 2028. تعتمد هذه الانتعاشة على قدرة الشركة على إعادة توازن محفظتها والتكيف مع تغير تفضيلات المستهلكين.

السهم يتداول حاليًا بتقييم جذاب يبلغ 12 مرة من الأرباح المعدلة المستقبلية، مع عائد توزيعات أرباح مستقبلية يبلغ 2.9%. ومع ذلك، يجب على المستثمرين تلطيف توقعاتهم - فهذه الخصومات تعكس تحديات تشغيلية حقيقية بدلاً من قيمة مخفية.

فهم تدهور الأعمال

كونستليشن، واحدة من أكبر شركات إنتاج المشروبات الكحولية في العالم، حققت إيرادات مالية لعام 2025 عبر ثلاثة قطاعات: البيرة (84%)، النبيذ (14%)، والروحيات (4%). تنتج الشركة علامات تجارية أيقونية تشمل موديلو، كورونا، باسيفيكو، كيم كروفورد، روففينو 1887، كازا نوبل تيكيلا، وسفيدكا فودكا.

تروي مسار الإيرادات قصة مقلقة:

المصدر: بيانات مالية لشركة كونستليشن براندز

يعكس هذا التباطؤ ضغوطًا متعددة تتقارب في الوقت نفسه. لقد واجهت صناعة البيرة، التي تشكل أساس الأداء المالي للشركة، ضغوطًا خاصة حيث يظهر المستهلكون الأمريكيون الأصغر سنًا معدلات استهلاك كحول أقل مقارنة بالأجيال السابقة. وفي الوقت نفسه، قام الشريحة الديموغرافية الأساسية للشركة - المستهلكون من أصل لاتيني الذين يمثلون حوالي نصف مبيعات البيرة - بتقليص الإنفاق في ظل عدم اليقين المرتبط بالهجرة والضغوط الاقتصادية الأوسع.

العاصفة المثالية من الرياح المعاكسة التشغيلية

لقد ضغطت ثلاث قوى مميزة على الهوامش وأبطأت النمو. أولاً، زادت التعريفات الجمركية على علب الألمنيوم - التي تمثل ما يقرب من 40% من شحنات البيرة من المكسيك - من تكاليف المدخلات بشكل كبير. ثانياً، تستمر تعقيدات سلسلة التوريد الناجمة عن إلغاء المكسيك لمصنع جعة مخطط له في عام 2020 في التأثير على الإنتاج. ثالثاً، أجبرت التضخم على زيادة الأسعار التي، بشكل غير بديهي، قد خففت الطلب بدلاً من الحفاظ على الأحجام.

للتعامل مع هذه الضغوط، اتبعت Constellation إعادة هيكلة مدروسة لمحفظتها: حيث قامت بالتخلص من علامات النبيذ والمشروبات الروحية ذات المستوى الأدنى للتركيز على التمركز في الفئة الممتازة. بينما تعتبر هذه الخطوة استراتيجية سليمة، فإن هذا التعديل قد أدى ميكانيكياً إلى تقليل الإيرادات في قطاعين، مما زاد من الأهمية النسبية لأعمال البيرة المتعثرة.

الربحية في حالة تغير

لقد أثبتت مسيرة أرباح الشركة أنها متقلبة. بعد خسائر صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في السنة المالية 2022 و2023 - والتي تعزى جزئيًا إلى تخفيضات في قيمة استثمارها في القنب Canopy Growth - عادت Constellation إلى الربحية في السنة المالية 2024. وسجلت السنة المالية 2025 مرة أخرى خسارة صافية، مدفوعة بمصاريف تخفيضات كبيرة تتعلق بالتخارجات المستمرة.

يتوقع المحللون أن تحقق الشركة ربحية وفقًا لمعايير المحاسبة العامة (GAAP) في السنة المالية 2026، مع نمو في الأرباح لكل سهم بنسبة 18% في السنة المالية 2027 قبل أن يتراجع إلى 4% في السنة المالية 2028. على أساس غير GAAP، من المتوقع أن يتراجع EPS بنسبة 4% في السنة المالية 2026، ثم يتعافى مع نمو بنسبة 8% في السنة المالية 2027، ثم ينكمش بنسبة 2% في السنة المالية 2028.

معضلة التقييم

تقديم تقييم الخصم لشركة كونستليشن يشكل فرصة وتحذير في آن واحد. عند 12 ضعف الأرباح المستقبلية مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.9%، يبدو أن السهم رخيص نسبياً بالمقارنة مع المعايير التاريخية. ومع ذلك، فإن هذا التقييم يعكس تحديات حقيقية في الأعمال بدلاً من تسعير مؤقت خاطئ.

يعتمد مسار الشركة نحو إعادة تقييمها بالكامل على التنفيذ: إعادة وضع محفظة البيرة بنجاح، وإكمال إعادة هيكلة النبيذ والمشروبات الروحية، والتحمل لسياسات التعريفات في إدارة ترامب دون تدمير إضافي للطلب. حتى تظهر الإدارة هذه القدرات، يبدو أن السوق مبرر في تطبيق مضاعف حذر على السهم.

آفاق الاستثمار: الانجراف الجانبي

على الأرجح ستظل أسهم كونستليشن براندز محصورة في نطاق معين خلال السنوات الثلاث القادمة. تقدم الشركة حماية من الجانب السلبي من خلال تقييمها المنخفض وتوزيع الأرباح الثابت، لكنها تفتقر إلى المحفزات اللازمة لتحقيق تقدير كبير. قد يجد المستثمرون الذين يسعون للحصول على تعرض لمشروبات الكحول الفاخرة أو إعادة هيكلة محفظة منضبطة أن نسبة المخاطر إلى المكافآت جذابة. ومع ذلك، يجب على أولئك الذين يبحثون عن نمو متسارع النظر في أماكن أخرى.

يأتي الاختبار الحقيقي في السنة المالية 2027 و2028 - إذا استقر نمو الإيرادات وتوسعت الربحية كما هو متوقع، فقد تبرر كوكبة إعادة تقييم. حتى ذلك الحين، توقع أن يتم مكافأة الصبر بشكل معتدل، وليس بشكل رائع.