مؤخرًا نظرت إلى بيانات مراكز الين الياباني لدى CFTC، ولاحظت أن رفع الفائدة هذه المرة مختلف تمامًا عن موجة يوليو وأغسطس من العام الماضي.

تتذكر ما حدث في يوليو الماضي؟ حينها كانت المراكز المكشوفة على الين متراكمة بكثافة، وفجأة تم إعلان السياسة الجديدة، وتعرضت المراكز المكشوفة لضغط هائل، وشهد السوق انهيارًا كبيرًا خلال أسبوعين فقط.

أما هذه المرة؟ هيكل المراكز مختلف تمامًا — الآن الوضع هو مراكز شرائية صافية، حتى أنه لا يوجد هدف واضح للضغط، لذا كان رد فعل السوق أكثر هدوءًا.

لماذا نهتم ببيانات CFTC؟ لأن عمليات الكاري تريد على الين مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بهذه البيانات.

المنطق بسيط: إذا أردت تنفيذ كاري تريد، فعليك أولًا أن تقترض الين، ثم التحوط ضد مخاطر سعر الصرف، لذا ستبيع الين في سوق العقود الآجلة للتحوط. كلما زادت المراكز المكشوفة الصافية، كان نشاط الكاري تريد أعلى؛ وإذا تم تغطية المراكز المكشوفة بشكل كبير، فهذا يعني أن البعض بدأ بالانسحاب.

صحيح أن بيانات CFTC لا تمثل السوق بالكامل، لكنها تعطي رؤية واضحة لما تفعله صناديق التحوط والأموال المضاربة. أي تقلب كبير في صافي المراكز عادة ما يعني تحركًا كبيرًا في سلسلة الكاري تريد.

ما حدث في يوليو الماضي كان حالة نموذجية — المراكز المكشوفة كانت ضخمة، وبمجرد رفع الفائدة حدث انهيار جماعي. أما الآن فالوضع مراكز شرائية صافية، فكيف يمكن أن يتعرض أصحاب المراكز الطويلة للضغط؟ الأمر ليس سهلاً.

أما من ناحية التوقعات: إذا شعر السوق مبكرًا بإمكانية رفع الفائدة، أو ارتفعت شهية المخاطرة عالميًا، فإن من يعملون بالكاري تريد يكونون قد قلصوا مراكزهم المكشوفة أو حتى تحولوا إلى الشراء تحسبًا.

وهذا هو الحال حاليًا — السوق استوعب توقعات رفع الفائدة مبكرًا، ولهذا السبب كان التحرك هذه المرة هادئًا بشكل لافت.

بيانات CFTC تمثل فقط “جانب العقود الآجلة”، أما الكاري تريد الفعلي فيشمل التداول خارج البورصة، القروض العابرة للحدود، وأدوات المبادلة وغير ذلك من الهياكل المعقدة. لكن فقط من خلال متابعة توجهات CFTC يمكنك إدراك الفارق الأكبر بين هذه المرة والعام الماضي: ليست صدمة هيكلية، بل مجرد تطبيق اعتيادي للسياسة.