العملات المستقرة على وشك التغيير: الأيام الجيدة ل Tether و Circle تقترب من نهايتها؟

البيانات تتحدث: تم منح 1.1 مليار دولار من الإيرادات سنويًا بشكل مجاني

توجد الآن حوالي 30 مليار دولار من USDC وUSDT في Solana وBSC وArbitrum، وباحتساب عائد بنسبة 4%، فإن هذه الأموال تساهم سنويًا بمبلغ 1.1 مليار دولار من إيرادات الفائدة لـ Circle وTether. ما هو مفهوم هذا الرقم؟ إنه أعلى بنسبة 40% من إجمالي إيرادات رسوم المعاملات لهذه الشبكات الخمس.

من زاوية أخرى: تكسب Solana 500 مليون دولار سنويًا بدون مقابل لصالح Circle، ومن بينها 908 مليون دولار تتدفق عبر Coinbase إلى Base (منافسة Solana). ماذا يسمى هذا؟ هذا يسمى الألم المتكرر.

لماذا انهار “الخندق” الخاص بـ Tether و Circle؟

ثلاثة أسباب سحقت النظام القديم:

1. قنوات التوزيع أكثر قيمة من تأثير الشبكة

إن شراكة Coinbase و Circle هي أفضل دليل على ذلك - حيث تأخذ Coinbase 50% من عائدات احتياطي USDC مباشرة. وهذا يعني أن المنصات التي تتمتع بقوة توزيع قوية تفضل الآن إصدار عملاتها الخاصة بدلاً من دفع ضريبة الذكاء إلى Tether و Circle.

2. البنية التحتية البينية تجعل العملات المستقرة سلعة

بروتوكول الرسائل LayerZero وChainlink، بالإضافة إلى مجموعة من مجمعات التوجيه الذكية، جعلت تكلفة استخدام عملات مستقرة مختلفة قريبة من الصفر. المستخدمون لا يهتمون إذا كنت تستخدم USDC أو أي عملة مستقرة متوافقة أخرى، ما دام عمق السيولة كافياً والسعر يلتزم بـ $1.

3. توضيح التنظيم يقلل من حواجز الدخول

بعد صدور قانون “GENIUS Act” الأمريكي، تم تحديد إطار عمل العملات المستقرة المتوافقة. كما أن هناك حرب أسعار بين ناشري العلامات البيضاء، وما زالت عوائد السندات الحكومية تغري الجميع بـ"التحكيم". والنتيجة هي: تم تحويل العملات المستقرة بالكامل إلى سلع.

إشارة الإنقاذ الذاتي للبيئة قد ظهرت

حالة “التمرد” في Hyperliquid

تتواجد 5.5 مليار دولار من USDC على منصة هذه البورصة، حيث يتم تحويل 220 مليون دولار سنويًا إلى Circle و Coinbase دون أي جهد - وهذا يعني أن Hyperliquid تتلقى أموالًا مجانية. ماذا نفعل؟ نقدم عرضًا مباشرًا! تم إطلاق العملة المستقرة الأصلية USDH، وقد فازت الأسواق الأصلية بهذه المناقصة.

التصميم الرئيسي: 50% من عائدات الاحتياطي تعود مباشرة إلى نظام Hyperliquid البيئي، و50% أخرى تستخدم لتوفير السيولة. هذه هي المنافسة الكبيرة الأولى على اقتصاد العملات المستقرة في طبقة تطبيقات DeFi، والإشارة واضحة - القيمة تبدأ في الانتقال من المُصدر إلى التطبيقات البيئية.

انطلاق نموذج العملة المستقرة البيضاء

تم الآن فتح طريقة “Stablecoin-as-a-Service” الخاصة بـ Ethena على نطاق كامل:

• Sui: إطلاق sUSDe و USDi بالتعاون مع Ethena
• Jupiter: JupUSD قد تم تشكيله، وتم دمجه بشكل عميق في Perps و Lend
• MegaETH: دعم تكاليف sequencer من خلال عائدات USDm

تقوم هذه المشاريع بنفس الشيء: الإبقاء على الأموال التي كان من المفترض أن تُدفع لـ Tether داخل النظام البيئي. تُستخدم لشراء الرموز، ودعم المستخدمين، وتحفيز المطورين - كل ذلك يعتمد على التصميم الاقتصادي الخاص بالمشروع.

مفارقة التسعير: التدفقات النقدية للتطبيقات مقابل التقييمات المبالغ فيها للكتل العامة

مقارنة مثيرة للاهتمام جاءت:

طبقة التطبيق (المال الحقيقي)

• Pump.fun: 724 مليون دولار إيرادات سنوية، 38.8 مليار دولار قيمة سوقية كاملة → 53 مرة معدل سعر المبيعات
• Hyperliquid: إيرادات سنوية تبلغ 667 مليون دولار، $38B FDV → نسبة مبيعات إلى القيمة السوقية تبلغ 57 مرة

طبقة السلسلة العامة (التقييم الافتراضي)

• سولانا: 1.3 مليار دولار إيرادات سنوية، 105 مليار دولار قيمة سوقية → 80 ضعف نسبة المبيعات، 166 ضعف مضاعف الرسوم
• معظم L1 الأخرى: مئات إلى آلاف الأضعاف…

ماذا يعني هذا؟ هناك تطبيقات تتمتع بتوزيع قوي، وعائد حقيقي بالأموال، وتكون قيمتها السوقية أقل. بينما لا تزال الشبكات العامة تعتمد على “العائد الضمني” لدعم تقييمها - هذه القصة أصبحت أكثر إلحاحًا.

المتغيرات التي تنتظر: هل ستحرك سولانا؟

سوي قد صعدت، وجوبيتر بدأت في التحرك، لكن سولانا لا تزال تتكاسل. السبب الرئيسي: خوفًا من كسر شخصية “الحيادية”.

يجب على سولانا السعي للحصول على اعتراف من مؤسسات مثل بلاك روك، ولا تريد أن يُنظر إليها على أنها متحيزة لمشروع معين في النظام البيئي. لكن المشكلة هي: عدم القيام بأي شيء هو أيضًا خيار - وتكلفته تتراكم كل يوم. كلما زاد عدد المستخدمين الجدد الذين يستخدمون USDC بشكل افتراضي، زادت تكلفة التحويل في المستقبل.

النقطة المهمة هي: هل يمكن أن نصل إلى مستوى التطبيق من خلال العمل الجماعي؟ إذا انضم Jupiter و Pump.fun وبروتوكولات رئيسية أخرى، هل ستضطر Solana في النهاية إلى التنازل؟

تحول المنطق الأساسي

من “من يصدر العملة” إلى “من يتحكم في التوزيع”.

تأسست إمبراطوريات تيثير وسيركل على “ميزة السبق”، ولكن الآن:

• تم تحويل العملات المستقرة إلى سلع (السيولة قريبة من تحويل بدون تكلفة)
• الإطار التنظيمي أصبح واضحًا (انخفضت حواجز الدخول بشكل كبير)
• تم نضوج خطة العلامة البيضاء (التكاليف تتجه نحو الانخفاض)

النتيجة هي: المنصات التي لديها قاعدة مستخدمين قوية، وولاء عالي، ونموذج تحقيق ناضج، تسأل الآن سؤالًا واحدًا - لماذا يجب أن نعطي هذا المال للآخرين؟

استعادت Hyperliquid عائدات سنوية قدرها 220 مليون دولار، وJupiter تنوي دمج JupUSD بعمق… هذه ليست ثورة تقنية جديدة، بل هي إعادة توزيع السلطة والعائدات.

دروس للمستثمرين

المرحلة التالية تتطلب تغيير معايير السلاسل والتطبيقات:

❌ المشكلة القديمة: “كم عدد النشاطات على هذه السلسلة؟”

✅ سؤال جديد: “هل يمكنه تحقيق التنسيق البيئي، والحفاظ على عوائد العملات المستقرة حقًا؟”

يمكن “دمج” العائدات السنوية التي تتراوح بين 1-2 مليار دولار في النظام لاستخدامها في إعادة الشراء، والتحفيز، ورسوم البروتوكول - وهذا هو التدفق النقدي الذي يمكن استخدامه بشكل مباشر كرافعة مالية. تستمر المشاريع الفاشلة في دفع “ضريبة العملة المستقرة”، مع رؤية التقييمات تتقلص.

الفرصة الحقيقية ليست في شراء أسهم Tether، ولا في المراهنة على رموز مصدري العملات المستقرة ذات القيمة السوقية العالية. ولكن في العثور على تلك السلاسل والتطبيقات التي يمكن أن تكمل هذا الانتقال - لتحويل “قناة التمويل السلبية” إلى “محرك دخل نشط” للاعبين.