غرايسكال ستسجل دخولها إلى بورصة نيويورك: لماذا هذه الطرح العام الأولي مميز للغاية؟

قدمت شركة غرايسكيل (Grayscale) رسميًا طلب S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك برمز الأسهم “GRAY”. هذه ليست مجرد تمويل بسيط، بل هي لعبة سلطة مصممة بعناية.

عرض البيانات الرئيسية

• إدارة حجم الأصول: حوالي 35 مليار دولار، تحت 40+ منتج استثماري
• صافي الربح حتى سبتمبر 2025: 203.3 مليون دولار (بانخفاض 9% على أساس سنوي)
• الإيرادات الإجمالية: 318.7 مليون دولار (انخفاض بنسبة 20% على أساس سنوي)
• مدير الاكتتاب: مورغان ستانلي، بنك أمريكا، جيفريز، كونتو

هيكل الملكية المزدوجة “دخول الجمهور، سيطرة خاصة”

هذه هي النقطة الأساسية في الطرح العام الأولي بأكمله:

أسهم الفئة A (مصدرة للجمهور)

• 1 سهم = 1 صوت
• استمتع بكامل الحقوق الاقتصادية

الأسهم من الفئة B (التي تمتلكها الشركة الأم DCG)

• 1 سهم = 10 تذاكر
• لا حقوق اقتصادية

ترجمة باللغة العادية هي: المستثمرون العاديون يشترون الأسهم من الفئة A، ويحققون أرباح توزيع الأرباح لكن حقوق التصويت تتخفف؛ بينما الشركة الأم DCG تستخدم الأسهم من الفئة B لتأمين 99% من السيطرة. حتى مع إدراجها لجمع الأموال، تظل DCG تحت قيادة باري سيلبرت هي المالك المطلق.

هذا الأسلوب قد تم استخدامه بالفعل في شركات التكنولوجيا (جوجل، فيسبوك) والآن قامت غراي سكل بنقله إلى مجال إدارة الأصول المشفرة.

الواقع السوقي ليس متفائلاً للغاية

يبدو أن آفاق الاكتتاب العام الأولي مشرقة، لكن البيانات توضح المشكلة:

• انخفض الدخل بنسبة 20%، والسبب الرئيسي هو الانخفاض الكبير في رسوم الإدارة خلال فترة الركود في سوق التشفير.
• تتواصل التدفقات الصافية السلبية لصندوق المؤشرات المتداولة للبيتكوين (بلغت التدفقات الإجمالية السلبية خلال الأسابيع الأربعة الماضية 43.4 مليار دولار)
• الهيكل السوقي لا يزال ضعيفًا، وBTC تتأرجح في نطاق 85000-90000 دولار

يبدو أن أصول Grayscale تحت الإدارة كبيرة، لكن动力 للنمو واضح أنه غير كافٍ. ما الغرض الحقيقي من تمويل الاكتتاب العام هذا؟ تقول الحكومة إنه لشراء أسهم الكيان المشغل Grayscale Operating LLC، وهو في جوهره عبارة عن تجميع الأصول الخاصة وإدراجها في السوق.

لماذا يتم الإدراج الآن؟

نافذة الوقت: إعادة تشغيل الحكومة الأمريكية، إعادة فحص SEC، الموقف السياسي نسبيًا ودود، إنه فترة ذهبية للإدراج.

الغموض في التخصيص الموجه: قامت الطرح العام الأولي بتخصيص جزء من الأسهم للمستثمرين الحاليين في GBTC وETHE. هذا يحمي المستخدمين القدامى، كما أنه يساهم في استقرار النفوس - بعد الإدراج، سيكون من الأسهل لهؤلاء الأشخاص أن يصبحوا مستثمرين طويلين الأجل.

الخط السفلي

هذه هي أكبر عملية طرح عام أولي (IPO) في تاريخ إدارة الأصول المشفرة في سوق الأسهم الأمريكية، مما يدل على انتقال هذه الصناعة من النمو الفوضوي إلى المؤسسية والامتثال. لكن لا تدع الأرقام الجميلة تخدعك - السيطرة الكاملة لشركة DCG، وانخفاض الإيرادات، وهشاشة بيئة السوق، كلها أمور يجب أن يأخذها المستثمرون بعين الاعتبار.

ستتحسن الأوضاع في سوق العملات المشفرة مع غراي سكل، والمستثمرون يراهنون على قدرة غراي سكل الإدارية وقرارات باري سيلبرت.