تسعير ندرة البيتكوين: هل لا يزال نموذج S2F موثوقًا؟

عند الحديث عن تقييم BTC، لا يمكن تجنب نموذج شهير - Stock-to-Flow (S2F). هذه الإطار الذي اقترحه المحلل PlanB، يفسر لماذا يصبح BTC أغلى من خلال مقارنة العرض الحالي مع الإنتاج السنوي الإضافي. يبدو أنه منطقياً جداً، لكن الواقع أكثر تعقيداً بكثير.

كيف يبدو النموذج

الفكرة الأساسية بسيطة جداً: المخزون ÷ الحركة = الندرة.

• Stock：إجمالي كمية BTC التي تم تعدينها وتداولها (الحد الأقصى الحالي حوالي 21 مليون قطعة)
• Flow：عدد BTC الجديد المستخرج سنويًا

كلما زادت نسبة S2F، كلما كانت نادرة من الناحية النظرية، وزادت إمكانيات السعر. الذهب هو المنطق هنا - الإنتاج منخفض، والاحتياطي كبير، لذا فهو غالي.

لماذا تتناسب BTC مع هذه النظرية

تصميم BTC طبيعيًا انكماشي:

1. حد أقصى ثابت للإمداد — سيكون هناك دائمًا 21 مليون قطعة فقط
2. آلية النصف كل أربع سنوات — مكافآت التعدين تتقلص إلى النصف كل 4 سنوات، ويقل العرض الجديد من العملات تدريجياً
3. ندرة قابلة للتنبؤ — على عكس البنوك المركزية التي تطبع الأموال، فإن معدل تضخم BTC هو ثابت.

هذه الخصائص جعلت نموذج S2F يبدو دقيقًا جدًا في الفترة من 2020 إلى 2021. توقع PlanB في ذلك الوقت أن يصل BTC إلى 55000 دولار (قبل تقليل المكافأة في عام 2024) ، وبالفعل اقترب من ذلك. بحلول نهاية عام 2025 ، يتنبأ النموذج بأنه يمكن أن يصل إلى مليون دولار.

المشكلة هي: النموذج فشل

أنصار vs معارضون الأصوات تزداد قوة:

أحب نموذج S2F:

• آدم باك (الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream): هذا بالفعل يعكس الضغط الناتج عن حدث النصف، وهو منطقي.
• تاريخيًا، كان هناك بالفعل زيادة ملحوظة في الأسعار بعد تخفيض النصف.

رذاذ S2F:

• فيتاليك بوترين (مؤسس إيثيريوم): صرح بصراحة “هذا النموذج يبدو أنه لا يعمل الآن”، بل قال إنه “ضار” لأنه قد يضلل المبتدئين.
• Cory Klippsten (مؤسس Swan Bitcoin) & Alex Krüger (تاجر): يشعران أن هذه النظرية تبسط السوق بشكل مفرط، فالعلاقة بين العرض والطلب أكثر تعقيدًا بكثير من “الندرة”.
• نيكو كورديرو (CIO الصندوق): يشكك في الافتراض نفسه، معتقدًا أن النموذج يتجاهل العديد من المتغيرات.

العيب القاتل للنموذج

1. تجاهل العوامل الخارجية

S2F ينظر فقط إلى جانب العرض، ولا يأخذ في الاعتبار تمامًا:

• التغيرات المفاجئة في السياسات التنظيمية (قد تؤدي حظر واحد إلى انهيار بنسبة 30%)
• الدورة الاقتصادية الكلية (الركود مقابل التضخم)
• عكس مشاعر السوق (من FOMO إلى الذعر، قد ينخفض بنسبة 20% بين عشية وضحاها)
• صعود العملات المنافسة (الايثيريوم، سولانا تجذب الانتباه)

2. انتهاء قصير المدى

هذه النظرية لها قيمة مرجعية معينة على المدى الطويل (2-4 سنوات)، لكنها غير موثوقة تمامًا على المدى اليومي أو الأسبوعي. إذا كنت تريد استخدام S2F للتداول على المدى القصير، فستخسر 100%.

3. أسطورة الندرة المبالغ فيها

نقص لا يعني بالضرورة أن يكون ذا قيمة. المفتاح هو أن هناك من يريد الشراء. تشمل العوامل التي تدفع قيمة BTC الحالية:

• احتياجات تخصيص المؤسسات (MicroStrategy، صندوق ETF بلاك روك، إلخ)
• وظيفة الدفع/التسوية (على الرغم من أنها لا تزال عمودية جداً)
• طلب للتحوط من التضخم (دورة تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي)
• نظام المطورين (أورديالز، BRC-20 وغيرها من الابتكارات)

هذه جميعها ليست في نموذج S2F.

4. نسبة الفشل في التنبؤ عالية

تنبأ PlanB في الدورة السابقة أن يصل BTC في نهاية عام 2021 إلى “على الأقل 100000”، ولكنه وصل فعليًا إلى 69000 ثم انخفض. هذه الجولة من التنبؤات تشير إلى 1 مليون، والآن يبدو أنه قليلاً غير مؤكد.

كيف تستخدمه بشكل صحيح

لا تأخذها ككتاب مقدس، ولكن يمكن استخدامها كإطار مرجعي:

1. الأولوية للمستثمرين على المدى الطويل — إذا كنت تستطيع الانتظار من 3 إلى 5 سنوات، يمكن أن يساعدك S2F في فهم تخفيف الضغط عند حدث النصف.
2. التعاون مع أدوات أخرى — الجوانب الفنية، مؤشرات على السلسلة (MVRV، معدل الصندوق)، الخلفية الكلية، استخدمها معًا
3. إدارة المخاطر أولاً — حدد وقف الخسارة، وابنِ المراكز على دفعات، لا تقامر على نموذج واحد
4. تحديث الافتراضات بانتظام — لقد تغير السوق، ويجب تعديل النموذج. قد تؤدي التنظيمات، العملات المنافسة، وتطور Layer2 إلى تغيير قواعد اللعبة.

الخط السفلي

نموذج S2F يلتقط سمة أساسية من تصميم BTC، لكنه يشبه النظر إلى الأسهم من خلال PE فقط - يمكن أن يكتشف بعض الأدلة، لكنه غير كافٍ. مستقبل BTC تحدده أربع عجلات: وتيرة تقليل المكافآت، اعتراف المؤسسات، بيئة السياسة، والابتكار التكنولوجي.

كثافة المعلومات: S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (مفيد لكن ليس万能) حالات الاستخدام: تقييم القيمة على المدى المتوسط والطويل، التحليل الدوري نقاط الضعف القاتلة: تجاهل جانب الطلب، فشل قصير الأجل، سهل الإرباك للمبتدئين