المصدر: أصفر العنوان الأصلي: بلغ الرفع المالي للعملات المشفرة رقماً قياسياً، لكن غالاكسي تقول إن ازدهار 2025 يستند إلى قاعدة ضمان أقوى

الرابط الأصلي: https://yellow.com/es/news/el-apalancamiento-de-criptomonedas-alcanza-un-récord-pero-galaxy-dice-que-el-auge-de-2025-está-basado-en-una-base-de-colateral-más-fuerte

البيانات الأساسية

لقد ارتفع الاقتراض بالهامش في العملات المشفرة إلى أعلى مستوى تاريخي له، لكن هيكل هذا التوسع في الهامش مختلف بشكل واضح عن السلوك المفرط الذي أدى إلى أزمة الائتمان في 2021-22، وفقًا لتقرير T3 من Galaxy Research.

أشارت الشركة إلى أن التوسع قد وصل الآن إلى مستوى قياسي تاريخي يبلغ 73 مليار دولار (قروض مضمونة بالكامل)، مدفوعًا بشكل رئيسي بقروض مضمونة بالكامل على السلسلة، وليس بالائتمان غير الشفاف وغير المضمون في CeFi.

النمو السريع للقروض المضمونة على السلسلة

تظهر بيانات جالاكسي أن قروض العملات المشفرة قد زادت بنسبة 38.5٪ في الربع الثالث، متجاوزة القمة السابقة في نهاية عام 2021. لكن مكونات البنية التحتية قد تغيرت: الآن يتم إجراء 66.9٪ من قروض العملات المشفرة على السلسلة، في حين كانت هذه النسبة 48.6٪ في ذروة الدورة السابقة.

تشكل تطبيقات الإقراض DeFi 80% من جميع الأنشطة على السلسلة، بينما تمثل النسبة المتبقية المراكز المدينة المرهونة.

الفروق الواضحة مع دورة الرافعة السابقة

يمثل هذا التحول انفصالًا واضحًا عن دورة الرفع السابقة، حيث كانت القروض غير المضمونة، والائتمان القائم على العلاقات، والسعي وراء المضاربة على العوائد هي ما يحدد سلوك السوق.

بالمقارنة، تشير Galaxy إلى أن مؤسسات الإقراض CeFi الأخرى قد اتخذت تدابير للسيطرة على المخاطر الداخلية، وتحولت إلى الضمان الكامل، واستعدت لمزيد من الإشراف المؤسسي، بما في ذلك إمكانية الطرح العام.

“الإقراض بدون ضمانات أصبح الآن نوعًا من المسؤولية التجارية والسمعة،” يشير التقرير. لقد تغيرت جودة الضمانات أيضًا.

أصبح الحصول على القروض مدعومًا بشكل متزايد من قبل BTC و ETH والأصول المدرة للعائد (مثل Pendle PT) بدلاً من الرموز طويلة الذيل المتقلبة.

اختبار أحداث السيولة

تقترح Galaxy أن تراكم الرافعة المالية الحالي أقل هشاشة لأنه يعتمد على ضمانات شفافة بدلاً من الائتمان غير المضمون. يبرز التقرير حدث ضغط رئيسي بعد الربع: سلسلة تصفية في 10 أكتوبر، وهي أكبر تصفية قسرية في تاريخ العقود الآجلة للعملات المشفرة.

تم تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز الطويلة والقصيرة في يوم واحد. ومع ذلك، أشارت الشركة إلى أن هذا الحدث لا يعكس ضغط الائتمان المنهجي. بدلاً من ذلك، أدت تقلبات الأسعار الكبيرة إلى فك الرافعة المالية على مستوى البورصة، بل أثرت حتى على الحسابات ذات الرافعة المتوسطة.

“سوق العقود الآجلة الدائمة قد تم تنظيفه،” أفادت التقارير، لكنها لم تحدد الإفلاس في عام 2022. ومع ذلك، لا يزال الرافعة المالية متجذرة في هيكل السوق.

حجم سوق المشتقات يصل إلى مستوى قياسي جديد

وصلت عقود الفروقات غير المغلقة إلى أعلى مستوى تاريخي بلغ 2203.7 مليار دولار في 6 أكتوبر، ثم انخفضت بنسبة 30% خلال فترة التسوية.

لا يزال تداول العقود الآجلة الدائمة هو المحرك الرئيسي للرافعة المالية في المشتقات، حيث يمثل أكثر من ثلاثة أرباع إجمالي المراكز المفتوحة. كما سجلت مؤسسات الإقراض في CeFi أقوى ربع لها منذ ما قبل الأزمة.

تظل Tether وNexo وGalaxy أكبر مؤسسات الإقراض التي يتم تتبعها، حيث وسعت Tether دفتر قروضها بمقدار 4.47 مليار دولار ليصل إلى 14.6 مليار دولار. بشكل عام، نما الإقراض في CeFi بنسبة 37.1% ليصل إلى 24.37 مليار دولار، على الرغم من أنه لا يزال بعيدًا عن الذروة التي تم الوصول إليها في عام 2022.

سرعة نمو DeFi الإقراض تتجاوز CeFi

واصل نمو قروض DeFi تجاوز CeFi. زادت القروض غير المسددة في بروتوكولات DeFi بنسبة 54.8% في T3 لتصل إلى 40.99 مليار دولار، مما حقق رقماً قياسياً تاريخياً آخر.

عامل رئيسي هو ظهور إمكانية استرداد الأصول المرهونة لاستراتيجية عملة مستقرة بقيمة قرض مرتفعة بكفاءة.

أدت سلاسل جديدة مثل Plasma إلى تسريع أنشطة الإقراض، حيث تجاوزت القروض غير المسددة 30 مليار دولار في الأسابيع الخمسة منذ إطلاقها.

سجل دعم العملات المشفرة من قبل الشركات ديوناً قدرها 86.26 مليار دولار، حيث تمتلك شركات الأصول الرقمية ديوناً غير مدفوعة تتجاوز 12 مليار دولار.

تظل MicroStrategy الأكبر بين هؤلاء المصدرين، حيث يبلغ دينها المرتبط باستراتيجية البيتكوين 82.1 مليار دولار.

لا تزال المخاطر الهيكلية قائمة، ولكن الأساس أكثر استقرارًا

تُظهر غالاكسي أن هذا النظام ليس خالياً من المخاطر، وتؤكد أن التسوية والرافعة المالية لا تزالان من الميزات الهيكلية، لكنها توضح أن الأساس الحالي للقروض أكثر شفافية وتحفظًا بكثير من الدورة السابقة.

“الرافعة المالية تتوسع مرة أخرى،” تشير التقارير، “لكن مع اتباع معايير أكثر صرامة للضمانات وفصل أكثر وضوحًا بين الائتمان والمضاربة.”