أثر انكماش السيولة على سوق التشفير: إصدار سندات بقيمة 163 مليار دولار يؤدي إلى تعديلات قصيرة الأجل، وليس انقلابا في الاتجاه

في صباح يوم الأربعاء، تعرض سوق التشفير لتعديل كبير بالتزامن مع سوق الأسهم الأمريكية، حيث انخفضت الأصول الرئيسية بأكثر من 6% في غضون 30 دقيقة، وافتتح عقد مؤشر ناسداك الآجل بانخفاض قدره 1.6%. انتشرت مشاعر الذعر في السوق بسرعة، واعتبر العديد من المستثمرين أن هذا الانخفاض يعود إلى حدث "البجعة السوداء". ومع ذلك، بعد تحليل بيانات السيولة وإشارات السياسة بعمق، يمكن أن نلاحظ أن هذا ليس انفجار خطر نظامي، بل هو انسحاب هيكلي نموذجي للسيولة - حيث أن العوامل المحفزة واضحة، وطرق النقل واضحة، وهو في جوهره تعديل قصير الأجل يمكن التنبؤ به.

أ. مصدر الانهيار: تراكم تقشف السيولة الثلاثة

1. "الشفط الإجباري" من جانب المالية: إصلاح حساب TGA يؤثر على سيولة السوق

خلال فترة إغلاق الحكومة الأمريكية، انخفض رصيد الحساب العام لوزارة الخزانة (TGA) من مستوى طبيعي يبلغ 600 مليار دولار إلى أقل من 50 مليار دولار. بعد استئناف الحكومة للعمل الأسبوع الماضي، بدأت وزارة الخزانة على الفور في تعزيز السيولة، حيث أصدرت 163 مليار دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل (معظمها لمدة 4 أسابيع و8 أسابيع) في غضون 3 أيام.

آلية النقل:

• يجب على صناديق سوق المال والبنوك استخدام احتياطيات النقد لشراء السندات الحكومية، مما يؤدي إلى تجميد حوالي 1200-1400 مليار دولار من السيولة

• سوق التشفير كأصل مخاطرة في النهاية، تأثير فقدان السيولة ملحوظ. تظهر البيانات التاريخية أنه مع إصدار 1000 مليار دولار من السندات الحكومية، عادة ما يتعرض BTC لضغوط تتراوح بين 1.8%-2.2%.

• تأتي هذه الإصدار في وقت نهاية الربع حيث تضع المؤسسات استراتيجيات جديدة، مما أدى إلى ضعف القدرة على استيعاب الطلبات، مما تسبب في تضخيم انخفاض الأسعار.

الحكم الأساسي: هذه تحويلات مؤقتة للأموال، وليست خروجاً دائماً. ستتباطأ وتيرة إصدار السندات الحكومية في بداية ديسمبر، وعندها ستبدأ الأموال في العودة تدريجياً إلى سوق المخاطر.

2. توقعات السياسة "الفرملة المفاجئة": إدارة توقعات الاحتياطي الفيدرالي تثير تقليص الرافعة المالية

أعلن مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا عن تخفيض توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من 70% إلى 45%، مما أطلق آلية التحكم في المخاطر للصناديق الكمية وأموال المضاربة القصيرة، مع العبارة الأساسية "لم يتم تحديد مسار السياسة بعد".

سلسلة ردود فعل السوق:

• توقع زيادة تكلفة رأس المال: تُظهر العقود الآجلة لمعدل SOFR أن تخفيض سعر الفائدة في الربع الأول من 2026 قد انخفض من 50 نقطة أساس إلى 25 نقطة أساس.

• بدء تسييل الرافعة المالية: انخفض حجم العقود الآجلة لـ BTC بنسبة 8.3% خلال الـ 24 ساعة الماضية، وانخفض ETH بنسبة 11.7%، مما يدل على سلوك تقليص الرافعة النشط.

• نقل التقلبات: ارتفع مؤشر VIX من 18 إلى 26، وقام صندوق المخاطر المتوازنة عبر الأصول بتقليص حيازته للأسهم والأصول المشفرة.

الفهم الأساسي: إن خطوة الاحتياطي الفيدرالي هذه هي إدارة التوقعات وليست تحولًا في السياسة. إذا كانت بيانات CPI في نوفمبر أقل من 3.0%، فإن اجتماع السياسة في ديسمبر قد يظل خفض بمقدار 25 نقطة أساس، حيث أن الوضع المتشدد الحالي هو في الحقيقة للحفاظ على مرونة السياسة.

3. نظام البنوك "نقص الأموال الخفي": ارتفاع استخدام أدوات السيولة الطارئة

بلغت استخدام أدوات السيولة الطارئة من الاحتياطي الفيدرالي (مثل نافذة الخصم، BTFP) ذروتها بعد الوباء، مما يدل على وجود احتكاكات في تخصيص الأموال بين البنوك.

الأسباب الجذرية:

• توزيع الاحتياطيات غير متساوٍ: البنوك الكبيرة لديها احتياطيات كافية، لكن البنوك الصغيرة والمتوسطة تعاني من ضغوط السيولة، مما يؤدي إلى ارتفاع تكلفة الأموال في السوق بشكل عام.

• قفل الأموال في إعادة الشراء العكسي: لا يزال رصيد ON RRP عند مستوى مرتفع يبلغ 5000 مليار دولار، وهذه الأموال لا يمكن أن تتدفق إلى الأسواق ذات المخاطر.

• اتساع الفارق في أسعار الفائدة: اتسع الفارق بين معدل الفائدة على الأوراق التجارية لمدة 3 أشهر ومعدل OIS إلى 22 نقطة أساس، مما يدل على انعدام الثقة بين البنوك.

تقييم الأثر: تعكس هذه الظاهرة عدم التوافق الهيكلي في السيولة، وليس الانكماش الكلي. بمجرد أن تعيد الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير أو يتم تحرير TGA من وزارة المالية، ستتجمد الأموال بسرعة.

ثانياً، التوصيف الجوهري: صدمة السيولة مقابل بداية السوق الهابطة

تتوافق هذه الانهيارات الحادة مع جميع ميزات "صدمة السيولة" :

أبعاد الميزة صدمة السيولة بداية السوق الهابطة

العوامل المحفزة واضح (إصدار السندات الحكومية، التوترات الكلامية) غامض (المخاطر النظامية، تدهور الأساسيات)

سرعة الهبوط تركيز سريع (انخفاض بنسبة 6% يتم في 30 دقيقة) انخفاض بطيء (يستمر لعدة أسابيع إلى عدة أشهر)

حجم التداول زيادة الحجم ثم تقليله (إفراج سريع عن مراكز الذعر) تقليل مستمر للحجم (استمرار جفاف الطلب)

مستوى الرافعة المالية انخفاض سريع (تصفية قسرية) انخفاض بطيء (تخفيض الرافعة المالية تدريجياً)

مقارنة تاريخية: خلال أزمة القطاع المصرفي في مارس 2023، انخفضت BTC إلى 19,500 دولار بسبب ذعر السيولة، ولكن بعد 3 أشهر من انتهاء الأزمة، استعادت جميع خسائرها وحققت أرقامًا قياسية جديدة. البيئة الحالية مشابهة للغاية لتلك الفترة - الانخفاض ناتج عن تجميد السيولة، وليس تدمير القيمة.

ثالثًا، التحقق من البيانات: الأموال المستخرجة لم تغادر الساحة.

تظهر بيانات السلسلة وتدفقات الأموال أن الأموال الأساسية لا تزال "في الداخل في انتظار" :

1. احتياطي العملات المستقرة كافٍ: وصلت رصيد العملات المستقرة في البورصة إلى 32 مليار دولار، بزيادة 1.2 مليار دولار عن الأسبوع الماضي، مما يدل على وجود كمية كافية من البارود.

2. استقرار أموال ETF: التدفق الصافي لبيتكوين ETF الفوري أمس كان فقط 85 مليون دولار، وهو أقل بكثير من ذروة 520 مليون دولار في يوم واحد في أكتوبر، ولم تخرج المؤسسات عن السيطرة.

3. حاملو العملات على المدى الطويل لا يتحركون: عناوين LTH (التي تمتلك العملات لأكثر من سنة) لا تشهد تخفيضات كبيرة فوق 94,000 دولار، والدعم من التكلفة قوي.

استنتاج: الانخفاض الحالي هو "نقل الأموال" وليس "خروج الأموال"، وبمجرد أن يبطئ وتيرة إصدار السندات المالية أو تصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارة تيسيرية، سيكون التدفق العائد سريعًا للغاية.

٤. استراتيجيات المواجهة: الاحتفاظ بالنقد، اختيار الأهداف بعناية

في هذا السياق، يعتبر البيع الذعر أسوأ خيار. يجب على المستثمرين العقلانيين اعتماد استراتيجية "الدفاع - المراقبة - الهجوم" المكونة من ثلاث مراحل:

المرحلة الأولى: الدفاع (الحالي-20 نوفمبر)

• إدارة المراكز: خفض إجمالي المراكز إلى أقل من 50%، الاحتفاظ بـ 30% من العملات المستقرة، و 20% من العملات الرئيسية (BTC/ETH)

• تصفية الرافعة المالية: إغلاق جميع العقود التي تزيد عن 5 أضعاف، لتجنب تأثير تقلبات VIX>30

• تقليل خسائر: تم رفع مستوى وقف خسارة BTC إلى 91,000 دولار، و ETH إلى 2,950 دولار

المرحلة الثانية: المراقبة (21-25 نوفمبر)

• إشارات المالية: مراقبة معدل عائدات مزاد السندات الحكومية الأسبوع المقبل، إذا كانت عائدات السندات الحكومية لمدة 4 دورات أقل من 4.5%، فإن ذلك يشير إلى تحسن السيولة.

• إشارة البنك المركزي: انتبه لخطابات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، إذا تم الإشارة إلى "ارتفاع مخاطر النمو"، فإن توقعات خفض سعر الفائدة في ديسمبر ستنتعش.

• إشارات تقنية: إذا أغلق BTC لمدة 3 أيام متتالية فوق 96,000 دولار، يعتبر ذلك بمثابة إزالة الضغوط.

المرحلة الثالثة: الهجوم (بعد 26 نوفمبر)

اختيار نوعين من الأصول:

1. الأسهم المتدهورة: BTC في نطاق 92,000-94,000 دولار، وETH في نطاق 3,000-3,100 دولار، بناءً على شراء تدريجي.

2. مناطق القيمة المنخفضة: سلاسل الكتل العامة التي لم يتم تداولها بشكل مفرط في المراحل المبكرة ولديها دخل ثابت من الرسوم (مثل INJ، LINK)، إذا تراجعت بنسبة 15%-20% يمكن الدخول فيها

المحظورات: تجنب بشكل قاطع العملات الميم ومشاريع DeFi الصغيرة التي لا تمتلك تطبيقات فعلية وتعتمد فقط على السرد، خلال فترة تقليص السيولة قد تصل خسائرها إلى أكثر من 50%.

خمسة، تحذير من المخاطر: يجب الحذر من خطرين في الذيل

على الرغم من الحكم بأنه تعديل قصير الأجل، إلا أنه لا يزال يتعين اتخاذ الاحتياطات ضد الأحداث ذات الاحتمالية المنخفضة:

1. أزمة سقف الديون الأمريكية: إذا تم الوصول إلى سقف الديون في ديسمبر مما يؤدي إلى وقف الحكومة مرة أخرى، ستتجمد السيولة مرة أخرى.

2. انفجار المؤسسات الكبيرة: إذا تعرضت منصة اقتراض العملات المشفرة أو عملاق التعدين لخرق السيولة وإخفاق، فسوف يؤدي ذلك إلى بيع منهجي.

الاستجابة: قبل إزالة المخاطر المذكورة أعلاه، يجب ألا تتجاوز إجمالي المراكز 40%، ويجب تخصيص 2%-3% كخيارات بيع للتحوط.

ستة، الخاتمة: الحفاظ على الثبات الاستراتيجي في دورة السيولة

سوق التشفير لا ينقصه التقلب، ما ينقصه هو القدرة على رؤية الجوهر وسط التقلبات. هذه الانخفاضات هي "تعديلات تقنية" من مهندسي السيولة، وليست "محاكمة يوم القيامة" من المستثمرين القيمين. الأموال التي سُحبت "مؤقتًا" من إصدار السندات الحكومية، هي في جوهرها مياه حية تنتظر إشارات الدخول.

الخطر الحقيقي ليس في الانخفاض، بل في الانخفاض عندما تمتلك فقاعة وليس قيمة. تمسك بالنقد، وابحث عن الأهداف، وانتظر الإشارات - عندما يتباطأ وتيرة إصدار السندات من وزارة الخزانة، وتطلق إشارات تيسير من الاحتياطي الفيدرالي، سيستجيب السوق بنفس الطريقة العنيفة. قبل ذلك، يجب أن تبقى على قيد الحياة، لتتمكن من رؤية الضفة الأخرى. #逆势上涨币种推荐 #美联储会议纪要将公布 #比特币行情观察

إخلاء المسؤولية: تستند هذه المقالة إلى بيانات السوق العامة وتحليل السيولة، ولا تمثل نصيحة استثمارية. سوق العملات الرقمية متقلب للغاية، يرجى إدارة المراكز بعناية وعزل المخاطر، وتقييم القدرة على تحمل المخاطر الشخصية بحذر.