فهم كامل: الثالوث الغير مقدس للعملة المستقرة

كتابة: Yokiiiya

يأتي "مثلث الاستقرار" للعملات المستقرة من "مثلث مونديل المستحيل" الكلاسيكي في الاقتصاد، لكنه يحمل معاني مختلفة تمامًا. إنه يصف التناقض الجوهري في الأهداف التصميمية الداخلية لنظام العملات المستقرة.

المنطق الأساسي: لماذا هذه الزوايا الثلاث؟

تشير نظرية "مثلث الاستقرار" للعملات المستقرة إلى أنه من الصعب على أي تصميم لعملة مستقرة تحقيق الأهداف الثلاثة التالية بشكل مثالي في نفس الوقت:

استقرار الأسعار: هذه هي القيمة الأساسية للعملات المستقرة، مما يعني أن قيمتها يجب أن تظل مرتبطة بشكل مستقر بالأصول المرتبطة (عادةً الدولار الأمريكي).

كفاءة رأس المال: تشير إلى قيمة الأصول المضمونة المطلوبة لإنشاء وحدة من قيمة العملة المستقرة. تعني كفاءة رأس المال بنسبة 100% أن 1 دولار من الضمانات ينتج 1 عملة مستقرة دون الحاجة إلى ضمانات زائدة.

استقلالية العملة (أو الاعتماد الواسع): بالنسبة للستيبالكوين غير السيادي، غالبًا ما يشير هذا إلى الخصائص اللامركزية، أي عدم الاعتماد على كيان مركزي محدد أو النظام المالي التقليدي، مما يجعلها مقاومة للرقابة ومتاحة عالميًا.

لا يمكن لأي بروتوكول عملة مستقرة أن يحقق هذه الثلاثة بشكل مثالي في نفس الوقت، ويجب التضحية بأحدها على الأقل. والمنطق الأساسي هنا هو أن هذه الأهداف الثلاثة تتعارض مع نوعين مختلفين تمامًا من "مصادر الثقة".

الثقة القائمة على الأصول: تتطلب وجود أصول حقيقية وذات مخاطر منخفضة (مثل الدولار، وسندات الخزينة) كضمان. وهذا يحقق استقراراً ممتازاً في الأسعار، لكنه يؤدي بالضرورة إلى مركزية (تكون الأصول تحت إدارة وتدقيق جهة مركزية) وكفاءة رأسمالية منخفضة (تكون الأموال مقيدة وغير قادرة على تحقيق عائد أو استخدامات أخرى).

الثقة القائمة على الخوارزميات: تتطلب الحفاظ على استقرار الأسعار من خلال خوارزميات متقنة، عقود ذكية، وحوافز سوقية. الهدف هو تحقيق اللامركزية وكفاءة رأس المال (دون الحاجة أو القليل من الحاجة إلى الضمانات)، لكن استقرار الأسعار يعتمد على الثقة المستمرة في السوق والمراهنات، وهو أمر هش للغاية.

جوهر هذا "المثلث" هو التناقض غير القابل للتوفيق بين ائتمان "الأصول الصلبة" و"الخوارزميات اللينة". لفهم العلاقة المتوازنة بين الثلاثة بشكل أكثر وضوحًا، وكيف تقوم أنواع العملات المستقرة بالتسويات في هذا السياق، يمكننا النظر إلى الصورة أدناه.

التناقض الجوهري الداخلي

توجد تناقضات جوهرية داخلية بين هذه الأهداف الثلاثة، مما يجبر مصممي العملات المستقرة على اتخاذ خيارات.

استقرار الأسعار مقابل كفاءة رأس المال: لتحقيق استقرار الأسعار، عادة ما يتطلب الأمر احتياطي أصول كافٍ (مثل 100% من العملات الورقية كضمان) لدعم التزامات الصرف والتعامل مع عمليات السحب. لكن هذا سيؤدي إلى تجميد كميات كبيرة من الأموال، مما يضحي بكفاءة رأس المال. من ناحية أخرى، إذا تم السعي لتحقيق كفاءة رأس المال العالية (مثلما تحاول العملات المستقرة الخوارزمية توليد عملات مستقرة باستخدام كمية قليلة أو حتى بدون ضمانات)، فإن آلية استقرار الأسعار لديها ستكون هشة للغاية، وسهلة الانفصال بسبب الذعر في السوق أو العيوب في التصميم.

استقرار الأسعار مقابل اللامركزية: يتطلب الاستقرار الحقيقي للأسعار غالبًا ثقة الكيانات المركزية (مثل الاعتراف بأن احتياطياتها حقيقية وكافية) أو إدخال أصول من العالم الحقيقي (مثل العملات القانونية، والسندات) كضمان. تتعارض هذه العناصر المركزية مع مثالية اللامركزية. الاعتماد فقط على الأصول المشفرة اللامركزية (مثل ETH) مع ضمانات زائدة يمكن أن يوازن إلى حد ما، ولكن تقلبات أسعار الضمانات نفسها قد تجلب مخاطر، بالإضافة إلى عدم كفاءة رأس المال.

كفاءة رأس المال مقابل اللامركزية: غالبًا ما تتطلب الكفاءة العالية لرأس المال (مثل عدم كفاية الضمانات) آليات معقدة أو سلطات مركزية لإدارة وتخفيف المخاطر، وهذا يتعارض مع فكرة اللامركزية. بينما تميل الأنظمة اللامركزية إلى المطالبة بضمانات زائدة لزيادة الأمان، مما يقلل من كفاءة رأس المال.

استنادًا إلى التناقضات المذكورة أعلاه، قامت العملات المستقرة الرئيسية في السوق بإجراء اختيارات مختلفة في مثلث الاستحالة:

العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية

جملة واحدة لشرح:

في سبيل السعي لتحقيق (استقرار الأسعار + كفاءة رأس المال)، مما يعني أنه يجب عليك الوثوق بشركة Tether/Circle، وثمن هذه التضحية هو المركزية العالية.

تستند هذه الأنواع من العملات المستقرة إلى احتياطيات من الأصول مثل العملات القانونية التي يحتفظ بها جهة إصدار مركزية. كفاءتها الرأسمالية منخفضة، حيث يتم قفل كميات كبيرة من الأموال في شكل نقدي أو سندات حكومية قصيرة الأجل ذات عائد منخفض. والأهم من ذلك، أن سمعتها وقيمتها تعتمد تمامًا على الهيمنة الدولار، وليست نظامًا نقديًا مستقلًا.

فهم صحيح لـ "مثلث المستحيل"

نموذج "مثلث المستحيل" كنموذج نظري له قيمة مهمة وحدود متأصلة.

المزايا والقيمة

1. قوة التفسير الكبيرة: يكشف هذا الإطار بوضوح عن التنازلات الأساسية والتناقضات الداخلية وراء تصميمات العملات المستقرة المختلفة، ويمكن استخدامه لتفكيك جوهر أي مشروع عملة مستقرة، ويستطيع تفسير لماذا توجد لكل شكل من أشكال العملات المستقرة مزايا وعيوب ونقاط مخاطر خاصة بها. عند رؤية مشروع، يمكن استخدامه لتحليل تناقضاته الداخلية والتسويات التي يجب القيام بها، ويمكنه التنبؤ بنقاط المخاطر المحتملة (مثل أن العملات المستقرة الخوارزمية تخشى بالضرورة من عمليات السحب الكبيرة).

2. تشير النقطة إلى التركيز على التنظيم: تشير هذه النظرية إلى أن العملات المستقرة التي تتمتع بلامركزية كاملة وكفاءة رأسمالية عالية (أي التي تحاول تحقيق ثلاثة أهداف في آن واحد) قد تكون غير مستقرة للغاية وتحمل مخاطر كبيرة. وهذا يساعد الجهات التنظيمية على التركيز على المخاطر المحتملة التي قد تنجم عن مثل هذه المشاريع.

القيود والتحديات

1. اختلاف "الدرجة": هذه النظرية هي أكثر وصفاً نوعياً بدلاً من كمي. اللامركزية وكفاءة رأس المال والاستقرار ليست خيارات ثنائية "نعم" أو "لا"، بل توجد اختلافات في الدرجات. على سبيل المثال، هناك اختلافات في درجة المركزية والشفافية بين USDC و USDT؛ ومتطلبات نسبة الضمان تختلف أيضاً بين أنواع الأصول المدعومة بشكل زائد.

2. التطور الديناميكي ومحاولات الابتكار: السوق في محاولة مستمرة لاستخدام تقنيات جديدة والهندسة المالية لتجاوز أو تخفيف قيود المثلث المستحيل. على سبيل المثال، تخطط Liquity V 2 لمحاولة تحسين كفاءة رأس المال من خلال عملة مستقرة "Delta Neutral" المحايدة للمخاطر، مع الحفاظ على اللامركزية والاستقرار؛ بينما تحاول Ethena Finance استكشاف مسارات جديدة من خلال التحوط بالمشتقات. على الرغم من أن هذه الابتكارات لم تكسر المثلث بالكامل، إلا أنها قد تجد نقاط توازن جديدة في الممارسة.

3. تجاهل العوامل الخارجية: يركز هذا النموذج بشكل أساسي على تصميم النظام الداخلي، ولكن التنظيم الخارجي كقوة قوية، يعيد تشكيل هذا المثلث بالقوة. على سبيل المثال، قد تتطلب اللوائح أن تكون جميع العملات المستقرة مركزية (تلبية لمتطلبات KYC/AML)، مما قد يضغط من الخارج على خيار "اللامركزية".

أخيرًا:

مثلث "اللاممكن" للعملات المستقرة ليس تعويذة يجب كسرها، بل هو إطار يساعدنا على فهم القوانين الجوهرية لها.

الابتكارات المستقبلية (مثل Liquity V 2 و Ethena) تحاول استخدام هندسة مالية أكثر تعقيدًا وإدارة المخاطر، لتوسيع الحدود على هذا المثلث، لكنها لا تزال غير قادرة على الهروب من قيود هذه القاعدة الأساسية، بل إنها فقط تحول شكل المخاطر (مثل مخاطر العقود الذكية، ومخاطر الطرف المقابل).

فهم هذا المثلث سيمكنك من فهم جميع التناقضات واتجاهات التطور المستقبلية في عالم العملات المستقرة.