كيف أصبحت Figure أول سهم RWA في السوق الأمريكية؟

المؤلف: تشانغ فنغ

في 11 سبتمبر 2025، تم إدراج شركة Figure Technologies بنجاح في بورصة ناسداك. هذه الشركة المعروفة باسم "السهم الأول في RWA" أكملت طرحها العام الأولي بسعر 25 دولارًا للسهم، وجمعت 788 مليون دولار، وارتفعت في اليوم الأول بنسبة 36%، متجاوزة قيمتها السوقية 66 مليار دولار. شركة التكنولوجيا المالية التي أعادت تدفق أموال القروض إلى السلسلة تستخدم تقنية البلوك تشين لإعادة بناء البنية التحتية المالية العالمية، ولم تحقق فقط أرباحها الخاصة، بل فتحت أيضًا مساحة سوق RWA تقدر بتريليونات الدولارات.

1. إعادة هيكلة العمليات، نمو قوي

تأسست Figure من قبل Mike Cagney، المؤسس المشارك لشركة SoFi، في عام 2018، وتهدف إلى معالجة نقاط الألم مثل الكفاءة المنخفضة والتكاليف المرتفعة في سوق ائتمان المستهلك. من خلال منصة Provenance القائمة على تقنية البلوكشين التي قامت بتطويرها، أنشأت Figure نظامًا بيئيًا كاملاً يشمل الإقراض والتداول وتوكنينغ الأصول. وتتمثل الأعمال الأساسية لها في حدود ائتمان القيمة الصافية المنزلية (HELOC)، حيث تستخدم تقنية البلوكشين لتقليص عملية الموافقة التقليدية التي تستغرق حوالي 42 يومًا إلى أسرع موافقة تستغرق 5 دقائق، وإصدار القروض خلال 5 أيام. حتى يونيو 2025، قامت Figure بإصدار قروض تجاوزت قيمتها 16 مليار دولار، لتصبح واحدة من أكبر مقدمي HELOC غير المصرفيين في الولايات المتحدة.

أظهرت Figure بالفعل قدرتها على تحقيق الأرباح وإمكانات النمو. في عام 2023، سيكون الإيراد 210 مليون دولار، وفي عام 2024 سيكون 341 مليون دولار؛ أما صافي الربح في عام 2024 فسيصل إلى 19.92 مليون دولار. في النصف الأول من عام 2025، بلغت إيرادات Figure 191 مليون دولار، بزيادة قدرها 22.4% على أساس سنوي؛ وصافي الربح 29.38 مليون دولار، مع هامش صافي ربح وصل إلى 15.4%، وهو ما يتجاوز بكثير المستوى المتوسط في صناعة التكنولوجيا المالية والذي يتراوح بين 8%-10%. تشمل مصادر إيرادات Figure بشكل رئيسي: إيرادات بيع القروض، وعمولات خدمات القروض، ورسوم منصة التكنولوجيا، بالإضافة إلى الأنشطة المتعلقة بالعملة المستقرة YLDS. توفر هذه الهيكلية المتنوعة للإيرادات قوة دافعة مستمرة للنمو.

ثانياً، احتضان التنظيم، والتركيز على الشفافية

إن الاستراتيجية الأساسية لشركة Figure في مجال الامتثال القانوني هي احتضان التنظيمات بنشاط، والحصول على التراخيص اللازمة، وابتكار اعتماد نموذج "الحقوق المختلطة"، مع التركيز على الشفافية في الإفصاح. يمكن تلخيص الممارسات الرئيسية كما يلي:

التراخيص أولاً، تغطية شاملة: تدرك Figure تمامًا الطبيعة القوية للتنظيم في الأعمال المالية، لذلك تعمل بنشاط على الحصول على أنواع مختلفة من التراخيص. لقد حصلت على أكثر من 180 ترخيصًا لإصدار القروض والخدمات، و48 ترخيصًا لتحويل الأموال، ولديها مؤهلات كوسيط مسجل لدى SEC وحقوق تشغيل نظام تداول بديل (ATS). وهذا يوفر أساسًا قويًا للامتثال في جميع أعمالها.

احترام الإطار القانوني الحالي، واعتماد نموذج "التحقق المختلط": تفهم Figure بعمق أنه في ظل البيئة القانونية الحالية، من الصعب أن تكون السجلات على السلسلة دليلاً قانونياً نهائياً للملكية. سلسلة Provenance هي سلسلة ائتمانية مرخصة، وليست سلسلة عامة غير مرخصة. لقد اعتمدوا نموذجاً "مرئياً على السلسلة + تحقق خارج السلسلة" - حيث توفر السلسلة آثار معاملات شفافة، ولكن الملكية النهائية قانونياً لا تزال تعتمد على السجلات الرسمية لوكيل التسجيل التقليدي. وهذا يضمن أن عملياتهم تتماشى مع متطلبات اللوائح الحالية مثل قانون الأوراق المالية لعام 1934.

السعي للحصول على موافقة الجهات التنظيمية، وإنشاء سابقة: في مجال الابتكار في المنتجات الرئيسية، تتواصل Figure بنشاط مع الجهات التنظيمية وتسعى للحصول على الموافقات. لقد حصلت عملتها المستقرة ذات الفائدة YLDS على موافقة هيئة SEC الأمريكية، وتم اعتبارها أوراق مالية خاضعة لقانون الأوراق المالية وقانون شركات الاستثمار. كما حصلت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي أصدرتها على تصنيف AAA من ستاندرد آند بورز. هذه الاعترافات عززت بشكل كبير من الامتثال للمنتجات وسمعتها في السوق.

التركيز على التدقيق والإفصاح عن المعلومات: كشركة مدرجة في البورصة، يجب أن تخضع البيانات المالية وعمليات التشغيل في Figure لتدقيق صارم. على الرغم من أن قابلية التحقق من أصولها على السلسلة قد تكون محل جدل، إلا أن تدقيق تقاريرها المالية العامة يوفر إلى حد ما ضمانًا آخر للشفافية.

تتعامل Figure مع قضايا الامتثال من خلال استراتيجية مكونة من "حماية الترخيص، الابتكار في النماذج، التعاون التنظيمي، والإفصاح عن المعلومات"، وتقدم الابتكار المالي بحذر ضمن الإطار القانوني الحالي، ساعية لتحقيق التوازن بين الابتكار والامتثال.

ثالثًا، القوة الشاملة، تتصدر القائمة

ارتفعت أسهم Figure بنسبة 24.44% في اليوم الأول من إدراجها، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من 6.7 مليار دولار. استثمر السوق بأموال حقيقية في票 الثقة. استطاعت Figure Technologies أن تصبح "السهم الأول في RWA"، وذلك بفضل قوتها الشاملة في مجالات التنفيذ التكنولوجي، ونموذج الأعمال، والامتثال، والميزة التنافسية في السوق.

تطبيق التكنولوجيا وزيادة الكفاءة. طورت شركة Figure بلوكتشين Provenance بشكل مستقل، مع التركيز على التطبيقات المالية. لقد اختصرت عملية الموافقة على قروض قيمة المنزل (HELOC) من متوسط 42 يومًا تقليديًا إلى أسرع 5 دقائق للموافقة و5 أيام للإطلاق، بإجمالي قروض تجاوزت 16 مليار دولار، مما زاد بشكل ملحوظ من كفاءة الأعمال المالية وخفض التكاليف.

نموذج الأعمال المبتكر والأداء الربحي: قامت Figure ببناء نظام بيئي متكامل يشمل الإقراض والتداول وتوكنات الأصول. تتنوع مصادر دخلها، بما في ذلك بيع عائدات القروض، ورسوم خدمات القروض، ورسوم منصة التكنولوجيا، وغيرها. حققت الشركة 339 مليون دولار من صافي الدخل المعدل في عام 2024، وبلغ صافي الربح في النصف الأول من عام 2025 29.38 مليون دولار، مما يظهر قوة ربحية كبيرة وإمكانيات نمو.

ميزة الامتثال السابقة وأسس المعايير الصناعية: تتمتع Figure بوجود عميق في مجال الامتثال، حيث تمتلك أكثر من 180 رخصة لإصدار القروض والخدمات، و48 ترخيصاً لتحويل الأموال، بالإضافة إلى مؤهلات كوسيط مسجل لدى SEC. في فبراير 2025، حصلت على موافقة SEC الأمريكية لإصدار أول عملة مستقرة ذات فائدة في العالم YLDS، كما حصلت السندات الصادرة على تصنيف AAA من ستاندرد آند بورز، وهذه كلها معالم مهمة في الامتثال في الصناعة.

الهيمنة السوقية والندرة: في سوق توكنات الائتمان الخاص RWA، تمتلك Figure حوالي 75% من حصة السوق، مع أصول مقفلة تزيد عن 11 مليار دولار، مما يجعلها الرائدة المطلقة في هذا المجال. باعتبارها أول شركة مدرجة تركز على RWA كعمل أساسي، فإن لديها ندرة ملحوظة، مما جذب اهتمام السوق بشكل كبير.

تعتبر Figure رائدة في مجال RWA، حيث قامت بتطبيق تكنولوجيا blockchain بشكل عميق لحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، ونجحت في بناء نموذج تجاري يحقق الربح، بالإضافة إلى قدرتها الممتازة على الامتثال ومكانتها في السوق، مما جعلها معيارًا في هذا المجال ونجحت في الإدراج.

رابعاً، فتح الطرق، تأسيس الصناعة

كأول شركة مدرجة في العالم تركز على RWA كجوهر أعمالها، قامت Figure بتطبيق تقنية البلوكشين في مجالات مثل إصدار القروض وتوريق الأصول، مما أدى إلى تحسين فعلي في الكفاءة وتقليل التكاليف. إن نجاحها في الإدراج قد فتح الطريق أمام الصناعة بأكملها، وأثبت الجدوى التجارية وإمكانات النمو لتوكنات RWA.

عرض Figure القيمة التطبيقية الفعلية لتقنية blockchain في مجال التمويل التقليدي، وليس مجرد إثبات للمفهوم، كما قدمت تجارب وقوالب مماثلة للشركات اللاحقة، خاصة في بناء إطار الامتثال والتواصل مع الجهات الرقابية.

نجاح Figure يوفر أيضًا دروسًا مهمة للشركات المماثلة في المستقبل، وهو أن الابتكار التكنولوجي يجب أن يتماشى مع الاحتياجات الحقيقية. لم تقتصر Figure على مفهوم blockchain فحسب، بل غاصت في حل نقاط الألم الفعلية في التمويل التقليدي. تعد استراتيجية الامتثال المسبق مؤشرًا مهمًا آخر. من خلال استثمار كبير في الامتثال التنظيمي، أنشأت Figure مساحة تشغيل قانونية لنفسها، كما وضعت معايير للصناعة. بالإضافة إلى ذلك، أظهرت Figure أهمية بناء النظام البيئي، من خلال تقديم حلول شاملة من إصدار القروض إلى توريق الأصول، مما خلق تأثير الشبكة وزاد من ولاء المستخدمين وتكاليف التحويل.