الاحتياطي الفيدرالي (FED) خفض سعر الفائدة أصبح أمراً حتمياً، لكن لا تزال هناك ثلاثة تساؤلات عالقة تحتاج إلى إجابة.

كتابة: بيتوي

اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الذي عُقد يومي الثلاثاء والأربعاء من هذا الأسبوع من قبل الاحتياطي الفيدرالي (Fed) تم اعتباره من قبل المعلق المالي المعروف نيك تيميراو بأنه واحد من "أكثر" الاجتماعات "غرابة" في تاريخ هذه المؤسسة.

تتوقع السوق بشكل شبه متسق أنه بعد انتهاء اجتماع السياسة الذي دام يومين، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء عن أول خفض لأسعار الفائدة منذ تسعة أشهر. وفقًا لأداة FedWatch الخاصة بـ CME، فإن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 4.25%−4.50% يصل إلى 96%، وهو أمر شبه مؤكد.

قررت الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا بدء دورة خفض أسعار الفائدة، والسبب الرئيسي في ذلك هو استمرار ضعف سوق العمل الأمريكي، بالإضافة إلى زيادة ثقة المسؤولين في أن التضخم الناجم عن الرسوم الجمركية قد يكون مجرد ظاهرة مؤقتة.

أظهرت بيانات وزارة العمل أنه حتى أغسطس، كان متوسط عدد الوظائف الجديدة التي تم إنشاؤها شهرياً حوالي 29,000 وظيفة، وهو أضعف ارتفاع شهري خلال ثلاثة أشهر منذ عام 2010 (خلال فترة ما قبل الجائحة). بالإضافة إلى ذلك، تجاوز عدد العاطلين عن العمل عدد الوظائف الشاغرة؛ وبلغ عدد طلبات الحصول على إعانات البطالة الأولية أعلى مستوى له منذ أربع سنوات؛ وبلغ عدد العاطلين عن العمل لفترة طويلة (أكثر من 26 أسبوعًا) أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2021. وأظهرت البيانات الأولية عن الوظائف التي تم إصدارها الأسبوع الماضي أن سوق العمل الأمريكي كان أضعف مما كان يُعتقد منذ بداية الصيف.

علاوة على ذلك، وضع رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الأساس لهذه التخفيضات في معدل الفائدة خلال خطابه في نهاية أغسطس، حيث أوضح قائلاً: "إن مخاطر تراجع التوظيف آخذة في الارتفاع." وهذا يعكس أن القلق داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن تحقيق مهمته "التوظيف الكامل" قد تجاوز بالفعل القلق بشأن التضخم.

ومع ذلك، على الرغم من أن خفض أسعار الفائدة أصبح أمرًا حتميًا، إلا أن عدم اليقين المحيط بهذا الاجتماع والسياسة النقدية المستقبلية قد بلغ أعلى مستوى له على الإطلاق. هذه العوامل المعلقة هي التي تؤثر حقًا على الأسواق المالية وتحديد أسعار الأصول.

التشويق الأول: "رسم النقاط" لمسار أسعار الفائدة في المستقبل - كم مرة ستنخفض أسعار الفائدة هذا العام؟

نظرًا لأن تخفيض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قد تم تسعيره بشكل كبير من قبل السوق، فإن المتداولين لن يركزوا بعد الآن على "ما إذا كان سيتم تخفيض سعر الفائدة"، بل سيتركزون على توقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي للسياسة لبقية عام 2025.

التوجيهات المستقبلية التي يتوقعها السوق

في إعلان يوم الأربعاء، سيصدر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أحدث توقعات الاقتصاد، حيث سيكون الأكثر اهتمامًا هو "مخطط النقاط" (Dot Plot) - الذي يعكس توقعات أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) لمستويات أسعار الفائدة المستقبلية.

توقعات باستمرار خفض أسعار الفائدة: يتجرأ المتداولون على الرهان بأن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة "دفعة واحدة"، بل سيبدأ دورة. وفقًا لأداة FedWatch من CME، يعتقد السوق أن احتمال استمرار خفض أسعار الفائدة في أكتوبر وديسمبر يتجاوز 70%.

إشارات الانقسام المحتملة: يتوقع الاقتصاديون في جولدمان ساكس أن "مخطط النقاط" سيظهر خفضين بدلاً من ثلاثة، لكن "الانقسام سيكون طفيفًا". إذا أشارت الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى أن وتيرة خفض الفائدة ستكون أبطأ مما كان يتوقعه السوق، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة تسعير وبيع الأصول ذات المخاطر. على العكس من ذلك، إذا أشارت إلى ثلاثة خفض أو أكثر، فسيكون ذلك خبرًا إيجابيًا كبيرًا بالنسبة للمحافظ.

وجهة نظر الاقتصاديين في غولدمان ساكس هي أن النقطة الرئيسية في هذا الاجتماع هي ما إذا كان المجلس سيشير إلى "أن هذا سيكون أول خفض في سلسلة من التخفيضات المتتالية". يتوقعون أن البيان لن يذكر بشكل صريح خفض أكتوبر، لكن باول قد يشير "بشكل معتدل" في المؤتمر الصحفي إلى هذا الاتجاه.

تصويت الانقسام بين الصقور والحمائم

تتسم تركيبة التصويت في هذه الاجتماع بعدم اليقين. على الرغم من أن معظم الأعضاء يتوقعون دعم خفض بمقدار 25 نقطة أساس، إلا أن هناك انقسامات واضحة داخل اللجنة:

أصوات تطالب بخفض كبير للفائدة: من المرجح أن يصوت العضو المعين حديثًا ستيفن ميران ضد ذلك، داعيًا إلى خفض أكبر للفائدة. كما أن وزير المالية سكوت بيسنت شجع علنًا الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ خفض شامل للفائدة.

أصوات ضد خفض سعر الفائدة: قد يعارض رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي جيفري شميت ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس ألبرتو موسالم خفض سعر الفائدة، حيث يشعران بالقلق من مخاطر التضخم الناتجة عن التعريفات الجمركية.

ستبرز هذه الانقسامات التباينات المتزايدة في السياسات داخل اللجنة، مما يجعل الإجراءات المستقبلية للبنك المركزي أكثر صعوبة في التنبؤ.

التشويق الثاني: "تحديد لهجة" باول - كيف يتم الموازنة بين التضخم والعمالة؟

بعد الإعلان عن قرار سعر الفائدة، تكون اختيارات كلمات باول في المؤتمر الصحفي عادةً أكثر أهمية من بيان FOMC نفسه، لأنه سيكون مسؤولًا عن تفسير تفكير اللجنة.

هل التضخم "مؤقت" أم "دائم"؟

يعتقد المسؤولون في الاحتياطي الفيدرالي عمومًا أن ارتفاع التضخم الناجم عن سياسة التعريفات التي تبنتها إدارة ترامب قد يكون مؤقتًا فقط.

قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، دالي، "إن الارتفاع في الأسعار المرتبط بالرسوم الجمركية سيكون مؤقتًا." كما يتوقع مسؤولون آخرون أن تأثير الرسوم الجمركية سينتقل بالكامل في غضون الربعين إلى الثلاثة مقبلة، وسيخف تأثيره على التضخم بعد ذلك. ويعتقدون أنه في ظل ضعف سوق العمل وعدم استقرار الاقتصاد، فإن مرونة الشركات في رفع الأسعار تقل، وبالتالي فإن الضغط التضخمي المستمر ليس كبيرًا.

يجب على خطاب باول أن يحقق التوازن بين مهمتين: التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. يحتاج إلى نقل نبرة "عملية وأكثر حمائمية". كما قال استراتيجي من B. Riley Wealth Management، ستكون نبرته "عملية، ولكنها أكثر ميلاً نحو الحمائمية"، مما يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى الدفاع بشكل أكبر عن مهمته المتعلقة بالتوظيف الكامل.

اعتماد البيانات ومرونة السياسات المستقبلية

سيراقب المتداولون عن كثب ما إذا كان باول سيقدم أي تلميحات ناعمة بشأن الإجراءات في أكتوبر. إذا أكد على "اعتماد البيانات" وأشار إلى أن السياسات المستقبلية لا تزال لديها مساحة كبيرة للتعديل، فإن ذلك سيترك السوق في حالة من الغموض، مما يجعل أسعار الأصول تستمر في التذبذب مع تقلبات البيانات الاقتصادية.

اللغز الثالث: تدخل سياسي غير مسبوق - استقلال الاحتياطي الفيدرالي يتعرض للتحدي

تتميز هذه الاجتماع بكون نصفه جاء من الاضطرابات السياسية التي حدثت حول السلطة الأساسية للاحتياطي الفيدرالي. الضغط المستمر الذي مارسته إدارة ترامب على استقلاليته هو "الفيل في الغرفة" الذي لا يمكن تجاهله خلال الاجتماع.

الصعود السريع للمديرين الجدد والتصويت

تم تأكيد ستيفن ميلان، المستشار الاقتصادي الرئيسي لترامب، من قبل مجلس الشيوخ يوم الاثنين، وأدى اليمين صباح يوم الثلاثاء، مما منحه حق التصويت في اجتماع FOMC هذا. تم تسريع هذه العملية التي عادة ما تستغرق شهورًا، ويُنظر إليها على أنها رغبة ترامب في جعل ميلان يصوت لصالح "خفض كبير في أسعار الفائدة" في اجتماع سبتمبر. أكد ميلان نفسه أنه سيفكر بشكل مستقل، ولكن تأكيده السريع هو بلا شك تجسيد للضغط السياسي الذي يؤثر على عمليات الاحتياطي الفيدرالي.

محاولة فصل المدير كوك

أعرب ترامب علنًا عن أمله في أن يكون لدى الجمهوريين أغلبية في مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي، وحاول في نهاية أغسطس إقالة المديرة ليزا كوك، مما أنشأ سابقة تاريخية. على الرغم من أن محكمة الاستئناف أوقفت مؤقتًا أمر الإقالة الذي أصدره ترامب، إلا أن كوك لا تزال قادرة على التصويت في هذا الاجتماع، لكن منصبها لا يزال معلقًا، وتستمر الدعوى القضائية.

تسلط هذه التغييرات الضوء على التحديات الكبيرة التي تواجه الاستقلالية السياسية للاحتياطي الفيدرالي. وهذا يعني أن أي قرار سياسي سيترافق مع ظل سياسي، مما يعتبر "ضجيجًا" في حد ذاته هو مخاطرة بالنسبة للمستثمرين الذين يعتمدون على الاستقرار الكلي.

ملخص: السوق في انتظار الإشارات، وليس القرارات

خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هو إجماع السوق. لكن المعنى الحقيقي لهذه الاجتماع يكمن في كيفية تحديد سياسة النقد في الأشهر الأربعة الأخيرة من عام 2025.

كما قال استراتيجي بنك BNY، فإن "أهداف المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي في حالة من 'التوتر'"، بينما يجعل تزايد السياسة الوضع أكثر تعقيدًا. ستراقب الأسواق كل كلمة من كلمات باول بحثًا عن إشارات تحدد تخصيص المحفظة الاستثمارية.