مخاوف استراتيجية خزينة التشفير: هل ستعيد الشركات المدرجة سيناريو "انفجار GBTC"؟
في الآونة الأخيرة، أصبحت خزائن التشفير استراتيجية ناشئة للشركات المساهمة. وفقًا للإحصاءات، أدرجت ما لا يقل عن 124 شركة مساهمة البيتكوين في تخطيطها المالي، كجزء مهم من الميزانية العمومية. بالإضافة إلى البيتكوين، تم اعتماد بعض العملات المشفرة مثل الإيثيريوم و Sol و XRP كاستراتيجية خزينة من قبل بعض الشركات المساهمة.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن قلقهم بشأن هذه الاتجاه. ويعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة قد تعيد تاريخ صندوق استثمار بيتكوين غراي سكيل (GBTC). لقد تم تداول GBTC لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمته الحقيقية، ولكن بعد أن تحول السعر الأعلى إلى سعر أقل، أصبح ذلك شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء لشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فإن نحو نصف الشركات قد تواجه مخاطر خسارة في حيازاتها.
حتى 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات الكبرى حوالي 580,955 وحدة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية للشركة تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يعني أن السعر فوق القيمة السوقية يقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة بيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. على سبيل المثال، شركة مدعومة من مؤسسة استثمارية معروفة قامت بالإدراج من خلال SPAC وجمعت 6.85 مليار دولار مخصصة بالكامل لشراء بيتكوين. شركة أخرى أسسها CEO لوسائل الإعلام التشفيرية، اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك مجموعة تكنولوجية أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
أشار المطلعون على الصناعة إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه هيكليًا نموذج أرباح GBTC من السنوات الماضية. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد يتم إطلاق مخاطرها بشكل مركزي، مما يؤدي إلى "تأثير الدوس".
استعرض التاريخ، كان GBTC في عامي 2020-2021 في ذروة المجد، حيث بلغ سعره المرتفع 120%. ولكن في عام 2021، تحول GBTC بسرعة إلى سعر منخفض، وأصبح في النهاية شرارة انفجار العديد من مؤسسات التشفير.
تصميم آلية GBTC هو "صفقة أحادية الاتجاه" حيث لا يمكن الخروج: يجب على المستثمرين بعد الاشتراك في السوق الأولية قفل المبلغ لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها كـ BTC. هذه الآلية تخلق "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تستعير المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها للاشتراك في GBTC، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر متميز، مما يحقق عائدًا مستقرًا.
ومع ذلك، عندما أطلقت كندا صندوق ETF للبيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول السعر من علاوة إلى خصم، مما أدى إلى انهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة. بدأت العديد من المؤسسات في تكبد خسائر مستمرة في بيئة الخصم، مما أجبرها على بيع GBTC بكميات كبيرة، مما أدى في النهاية إلى تصفية أو خسائر ضخمة.
اليوم، تتشكل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها، ومنطقها الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع هذا الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير ومخزون التشفير كضمانات للقروض.
ومع ذلك، هناك تحليلات تشير إلى أن نموذج "عجلة الخزينة" يبدو متسقًا خلال السوق الصاعدة، لكنه في جوهره يربط مباشرة بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وإذا تحول السوق إلى هبوط، فقد ينقطع السلسلة. إذا انهار سعر العملة، ستتقلص أصول الشركة المالية بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. ستنهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يقيد قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات كضمانات، فإن تقلباتها ستؤدي إلى مزيد من نقل المخاطر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يزيد من سلسلة المخاطر.
حذر رئيس قسم البحث في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 عملة بيتكوين، وهو ما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر شراء هذه الشركات، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في محافظها.
ومع ذلك، هناك تحليلات تشير إلى أن هيكل رأس المال لشركة كبيرة معينة ليس نموذج رفع هائل عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "مثل ETF + عجلة الرفع" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بجمع الأموال من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة دائمة، وزيادة رأس المال حسب سعر السوق لشراء BTC، مما يخلق منطق تقلبات يجذب انتباه السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن تواريخ استحقاق هذه الأدوات الدين تتركز في الغالب في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبا خالية من ضغوط سداد الديون على المدى القصير خلال تصحيحات الدورة.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزينة التشفير للشركات المدرجة محور اهتمام السوق، مما أثار جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات قامت ببناء نماذج مالية نسبياً مستقرة من خلال وسائل التمويل المرنة والتعديلات الدورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا تزال بحاجة إلى إثبات الزمن. لا يزال السؤال مفتوحاً حول ما إذا كانت هذه الجولة من "هوس خزينة التشفير" ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تزايد مخاطر استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة في البورصة أو إعادة سيناريو انفجار GBTC
مخاوف استراتيجية خزينة التشفير: هل ستعيد الشركات المدرجة سيناريو "انفجار GBTC"؟
في الآونة الأخيرة، أصبحت خزائن التشفير استراتيجية ناشئة للشركات المساهمة. وفقًا للإحصاءات، أدرجت ما لا يقل عن 124 شركة مساهمة البيتكوين في تخطيطها المالي، كجزء مهم من الميزانية العمومية. بالإضافة إلى البيتكوين، تم اعتماد بعض العملات المشفرة مثل الإيثيريوم و Sol و XRP كاستراتيجية خزينة من قبل بعض الشركات المساهمة.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن قلقهم بشأن هذه الاتجاه. ويعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة قد تعيد تاريخ صندوق استثمار بيتكوين غراي سكيل (GBTC). لقد تم تداول GBTC لفترة طويلة بسعر أعلى من قيمته الحقيقية، ولكن بعد أن تحول السعر الأعلى إلى سعر أقل، أصبح ذلك شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء لشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فإن نحو نصف الشركات قد تواجه مخاطر خسارة في حيازاتها.
حتى 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات الكبرى حوالي 580,955 وحدة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية للشركة تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يعني أن السعر فوق القيمة السوقية يقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة بيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. على سبيل المثال، شركة مدعومة من مؤسسة استثمارية معروفة قامت بالإدراج من خلال SPAC وجمعت 6.85 مليار دولار مخصصة بالكامل لشراء بيتكوين. شركة أخرى أسسها CEO لوسائل الإعلام التشفيرية، اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. وهناك مجموعة تكنولوجية أعلنت عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
أشار المطلعون على الصناعة إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه هيكليًا نموذج أرباح GBTC من السنوات الماضية. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد يتم إطلاق مخاطرها بشكل مركزي، مما يؤدي إلى "تأثير الدوس".
استعرض التاريخ، كان GBTC في عامي 2020-2021 في ذروة المجد، حيث بلغ سعره المرتفع 120%. ولكن في عام 2021، تحول GBTC بسرعة إلى سعر منخفض، وأصبح في النهاية شرارة انفجار العديد من مؤسسات التشفير.
تصميم آلية GBTC هو "صفقة أحادية الاتجاه" حيث لا يمكن الخروج: يجب على المستثمرين بعد الاشتراك في السوق الأولية قفل المبلغ لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها كـ BTC. هذه الآلية تخلق "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تستعير المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها للاشتراك في GBTC، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية بسعر متميز، مما يحقق عائدًا مستقرًا.
ومع ذلك، عندما أطلقت كندا صندوق ETF للبيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول السعر من علاوة إلى خصم، مما أدى إلى انهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة. بدأت العديد من المؤسسات في تكبد خسائر مستمرة في بيئة الخصم، مما أجبرها على بيع GBTC بكميات كبيرة، مما أدى في النهاية إلى تصفية أو خسائر ضخمة.
اليوم، تتشكل المزيد والمزيد من الشركات "عجلة بيتكوين المالية" الخاصة بها، ومنطقها الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع هذا الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير ومخزون التشفير كضمانات للقروض.
ومع ذلك، هناك تحليلات تشير إلى أن نموذج "عجلة الخزينة" يبدو متسقًا خلال السوق الصاعدة، لكنه في جوهره يربط مباشرة بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول المشفرة، وإذا تحول السوق إلى هبوط، فقد ينقطع السلسلة. إذا انهار سعر العملة، ستتقلص أصول الشركة المالية بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. ستنهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يقيد قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC لمواجهة ذلك، مما يشكل "جدار بيع"، ويؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأكثر خطورة هو أنه عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات كضمانات، فإن تقلباتها ستؤدي إلى مزيد من نقل المخاطر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يزيد من سلسلة المخاطر.
حذر رئيس قسم البحث في أحد البنوك من أن 61 شركة مدرجة في البورصة تمتلك مجتمعة 673800 عملة بيتكوين، وهو ما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر شراء هذه الشركات، فقد يتسبب ذلك في إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع سعر البيتكوين إلى أقل من 90000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر من خسائر في محافظها.
ومع ذلك، هناك تحليلات تشير إلى أن هيكل رأس المال لشركة كبيرة معينة ليس نموذج رفع هائل عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "مثل ETF + عجلة الرفع" قابل للتحكم بدرجة عالية. تقوم الشركة بجمع الأموال من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة دائمة، وزيادة رأس المال حسب سعر السوق لشراء BTC، مما يخلق منطق تقلبات يجذب انتباه السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن تواريخ استحقاق هذه الأدوات الدين تتركز في الغالب في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبا خالية من ضغوط سداد الديون على المدى القصير خلال تصحيحات الدورة.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزينة التشفير للشركات المدرجة محور اهتمام السوق، مما أثار جدلاً حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات قامت ببناء نماذج مالية نسبياً مستقرة من خلال وسائل التمويل المرنة والتعديلات الدورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا تزال بحاجة إلى إثبات الزمن. لا يزال السؤال مفتوحاً حول ما إذا كانت هذه الجولة من "هوس خزينة التشفير" ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC.