تحليل بروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

مشروع Ethena هو مشروع عملة مستقرة مبني على سلسلة كتل الإيثيريوم، يقدم "الدولار الاصطناعي" USDe من خلال استراتيجية محايدة لدلتا. مصدر دخله الرئيسي هو عوائد الرهن العقاري الفورية وعوائد معدل التمويل من المراكز القصيرة. مع إدخال ضمان BTC، تم تخفيف عوائد الرهن العقاري، في حين أن هدوء السوق ووجود العديد من المراكز القصيرة قد ضغط أيضًا على عوائد معدل التمويل.

آلية عمل البروتوكول هي أن يقوم المستخدم بإيداع stETH لصك قيمة USDe المعادلة، حيث تستخدم Ethena خطة تسوية خارجية لمطابقة رصيد stETH على منصة التداول كضمان، مما يسمح بفتح مركز قصير لعقد ETH الدائم بنفس الكمية. تحقق هذه المحفظة الحيادية دلتا، مما يحافظ على استقرار قيمة USDe. يمكن للمستخدمين رهن USDe للحصول على sUSDe، والاستفادة من العوائد الناتجة عن معدل التمويل.

حتى 9 مايو 2024، كانت عائدات sUSDe تبلغ 15.3%، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة، ليحتل المركز الخامس.

معدل التمويل هو آلية الربط بين أسعار العقود الآجلة والأسعار الفورية في العقود الأبدية. عندما يكون سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، يدفع المشترون معدل التمويل للبائعين؛ والعكس صحيح حيث يدفع البائعون للمشترين. تستفيد Ethena من معدل التمويل وإيرادات التخزين من خلال الاحتفاظ بمراكز بيع ETH وstETH.

التحديات الرئيسية التي تواجه Ethena تشمل:

1. عدم كفاية صندوق التأمين: حالياً، يشكل صندوق التأمين 1.66% فقط من إجمالي إصدار USDe، وهو ما يقل بكثير عن المستوى المقترح من قبل النموذج الرسمي، مما قد يؤثر على ثقة المستخدمين واستقرار المشروع.

! رؤى بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل وتحسين الإستراتيجية

2. انخفاض العائد: انخفض عائد sUSDe من أكثر من 30% بسرعة إلى حوالي 10%، ويرجع ذلك جزئياً إلى التأثير الذي أحدثته الكميات الكبيرة من المراكز القصيرة الناتجة عن التوسع السريع لـ USDe على السوق.

3. نقص في سيناريوهات التطبيق: USDe يفتقر حاليًا إلى سيناريوهات تطبيق فعلية، حيث أن معظم الحائزين عليه يهدفون بشكل أساسي إلى الحصول على عوائد مرتفعة APY والمشاركة في أنشطة توزيع الرموز.

4. حد إجمالي العقود المفتوحة في السوق: يقتصر عرض USDe على إجمالي العقود المفتوحة في السوق، وقد احتلت Ethena حصة كبيرة.

5. خطر السحب المحتمل: على الرغم من أن Ethena لديها ميزة معينة في التعامل مع معدل التمويل السلبي، إلا أن نقص صندوق التأمين قد يؤثر على قدرتها على التعامل.

لمواجهة هذه التحديات، يمكن لـ Ethena النظر في الاستراتيجيات التالية:

1. زيادة حجم صندوق التأمين: يجب تعويض صندوق التأمين في أقرب وقت ممكن، وزيادة ثقة المستخدمين.

2. تنويع الضمانات: إدخال المزيد من الضمانات عالية الجودة لزيادة الحد الأقصى لتوريد USDe وتقليل المخاطر.

3. توسيع سيناريوهات التطبيقات: تطوير تطبيقات USDe الفعلية بنشاط، وتقليل الاعتماد على العائد السنوي المرتفع.

4. تحسين إدارة المخاطر: مراقبة وضبط المراكز القصيرة باستمرار، لتجنب التأثير الكبير على السوق.

5. زيادة الشفافية: زيادة الإفصاح عن المعلومات، لمساعدة المستخدمين على فهم آلية عمل البروتوكول والمخاطر بشكل أفضل.

تظهر بروتوكول Ethena آلية مبتكرة للعملات المستقرة، ولكن نجاحها على المدى الطويل سيعتمد على كيفية التعامل بفعالية مع هذه التحديات، وتحسين الاستراتيجيات باستمرار، والحفاظ على القدرة التنافسية في بيئة السوق المتغيرة.